海天味业是一家我目前没有持有、但想要持有的公司，所以，虽然是个“局外人”，但每次海天出了财报，我还是会去认真看的。

　　但是，也可能正是因为“局外人”的身份，让我少了一份敝帚自珍的心理倾向性，更能客观地看待和评估这家公司。

　　今天这篇文章，就是我对海天2022年报以及接下来交易的看法和准备。

　　1、从最终经营结果来看，海天2022年ROE26%，虽然还是优秀的状态，但已经连续下滑两年，与高峰时期的30%-35%之间相比，已经明显下滑。

　　从关键比率的角度来看，海天2022年分红比率大约52%，关键比率0.5，是达标的状态。

　　2、ROE的下降，当然是因为净利润的下滑，而净利润可以分成几段来看：

　　从初始源头营业收入来看，海天的营收增速创出十几年来的最低值，只有2%。

　　毛利率由于最近几年运费的科目修改，看起来会有些失真，我们看毛利率-销售费用率会更能评估海天的产品盈利能力，见下图。

　　毛-销在2020年达到36%的顶峰后（顺便说一句，这是个非常高的数值），连续两年下滑。

　　从毛利率到净利率之间的运营损耗率稳中有降，所以，最终下图中的净利率下滑，主要就是来源于毛利率的下滑。

　　毛利率的下滑，一方面和前面说到的营收放缓有关，另一方面，也跟成本的居高不下有关。

　　这些指标间的关系看起来错综复杂，但如果只看一个指标去评估海天，我认为就是销量。

　　3、2022年，海天的三大核心业务——酱油、调味酱、蚝油——的营收都是下降的，但是，三大业务的单价都是上升的，营收下降的原因就在于销量的下降，看看下面这三张图。

　　上面三张图，三大业务清一色的都是单价上升、销量下降，所以，对于海天来说，销量为何下滑、后续会怎样发展，就是看此时海天的重中之重。

　　4、我自己觉得，海天销量下滑的原因有一内一外两个因素。

　　内因是去年大家都知道的的舆论声势，虽然我并没有发现海天在那件事上有什么突破底线的错误，但公司的应对方式以及社会的舆论声讨，会对海天产品的消费造成明显的抑制。

　　外因就是环境的影响，在整体大环境不好的情况下，终端的需求会受到比较大的抑制，再加上公司提高了产品价格，销量的下降就更有理由了。

　　5、从商业模式的角度来看，海天这个生意是相当不错的，体现在两个方面。

　　一方面，由于产品毛利率高，固定资产的投入不算多，而也正是由于产品畅销，海天生意的扩大不需要大量的净营运资金。

　　另一方面，从产出角度，相对少量的固定资产投入，能带来产量的增加，另外海天具备绝大多数企业羡慕但不具备的能力——涨价能力。

　　这种涨价能力，主要还是来自于产品好的底气，再加上产品单价不高、使用频率不会过于频繁，从历史来看，海天基本2-3年会有一次涨价，然后就是竞争对手的跟进。

　　从竞争优势的角度看，海天的产品、餐饮客户的粘性、规模带来的成本优势都是不错的。

　　从企业文化的角度看，海天对产品一直是很重视的，坚持用研发投入和工艺做好产品，这一点也是好企业的必要条件。

　　6对于未来而言，海天的竞争优势依然是稳固的，大环境就像“久病痊愈的患者康复”（一位朋友的类比，我感觉很传神就拿来用了），会有一个过程，未来海康销量的逐步回升，应该是大概率事件。

　　另外，从目前来看，海天对于提价这个事情，整体还是比较慎重的，但从长远来看，好的产品、低单价、中低使用频率以及明显的行业地位，让海天具备提高价格的能力。

　　7、总的来说，我认为海天2022年的业绩不佳，是在受到外部环境冲击下的业务和经营管理困难的体现，对商业模式和生意前景没有本质性影响。

　　所以，未来如果海天能出现合理的价格，我是愿意买入的。

　　8、至于当前的价格怎么样，我们可以简单算一笔账。

　　当前海天市值大约3200亿，账上净现金大约200亿，去年海天归母净利润大约62亿，静态收益率2%。

　　海天过去5年的利润复合增长率不到10%，按照这个增速和现在的价格，5年后的收益率也就是3%出头，就算按照前面几年15%的复合增速，5年后的收益率也就4%。

　　一笔当前收益率2%、5年后3%-4%的投资，就算海天完全按照写好的剧本、充分展现自己的竞争优势，这恐怕也是合理预期内的收益了。

　　至于这样一笔投资的收益率是否让别人满意，我就不知道了，但我知道我是不满意的，所以这个价格我就不买了。

　　比起错过，我更讨厌因为过错而带来的痛苦，继续等待吧。