浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相

　　撰稿|浑水研究院市值研究中心 申不怵

　　3月22日，在香港上市的弘业期货（03678.HK）发布盈利预警，预计2019年公司拥有人应占溢利将较2018年下降约70%至75%。这对于正在排队等待“回A”的弘业期货来说，不啻为一颗大雷。

　　在人们印象中，金融机构多数是暴利，但是期货行业这些年却是日子过得相当清苦。除了弘业期货外，其他几家已经公布年报的期货上市公司业绩也多数遭遇大幅下滑。

　　不过在半年报中，弘业期货的净利润降幅还只有12%，为什么到年底会爆出这么大“惊喜”呢？实际上这都是七年那起并购惹的祸。

　　期货业竟然成了“微利行业”

　　作为金融业的子行业之一，期货业也曾经是暴利行业，甚至让隔壁的证券公司眼红得不行。但是风水轮流转，由于手续费价格战和“韭菜们”越来越少，期货业的日子过得越来越清苦。

　　根据弘业期货业绩预告，公司2019年全年净利润将同比下滑70%-75%，2018年弘业期货的归属净利润为8842.8万元，以业绩预减下限70%计算，2019年弘业期货的归属净利润仅有2652.84万元。

　　弘业期货今年上半年财报显示，公司当期营收和净利润分别为3.41亿和0.37亿，分别同比下滑1.26%和12.56%。

　　而自有公开数据以来，弘业期货在2012年营收就达到3.81亿，净利润为0.97亿，作为江苏地方期货公司，这个水平已经是很可观了。而7年之后，公司收入增长将近一倍，但是净利润反而还不到当年的三分之一。即便以2018年净利润8800万算，依然下滑了近10%。

　　据上海证券报报道，2019年全年期货业总体交易额和交易量均有30%左右的增长，营业收入略微增加，而净利润较2018年同期出现小幅下滑。但是行业呈现严重的两极分化。

　　目前已经公布年报的两家A股期货公司中，瑞达期货（002961）实现营收9.51亿元，同比增长101.93%，净利润1.21亿元，同比增长5.3%；南华期货（603093）营收95.38亿元，同比增长107.91%；净利润0.79亿元，同比下降35.84%，净利润率竟然还不到1%。

　　而期货行业龙头，在新三板挂牌的永安期货（833840）2019年实现营收231.3亿元，同比增长45.33%，归属于挂牌公司股东的净利润为10.03亿元，同比增长12.81%。

　　对于业绩下滑，弘业期货称，是因为商誉一次性全额计提减值准备和市场利率下调，其中商誉计提是主要原因。

　　不过，弘业期货强调，商誉减值的影响是一次性的，扣除商誉减值的因素后，公司拥有人应占溢利只同比下降19%，波动幅度和国内期货行业水平相当。行业净利润具体下滑多少，上证报的报道并没有说，不过19%应该算不上小幅下滑。

　　公告中，弘业期货称公司正处于理想的发展阶段，具备可持续的经营能力和盈利能力。不过市场还是给出了自己的判断，3月23日，弘业期货暴跌14.44%，而早在3月19日公司股价跌破面值，到3月24日收盘只剩0.78港元。

　　图表1：弘业期货K线图

　　七年前并购华证期货埋下“商誉雷”

　　让人不解的是，弘业期货为什么突然会计提这么大额的商誉呢？这还要追溯到七年前的那次并购。

　　2013年，期货行业掀起了一股并购潮，弘业期货也看上了一块资产——华证期货。华证期货总部位于无锡，与弘业期货大本营南京相距不远。

　　不过这笔收购在当时争议颇多，并不被外界看好。华证期货本身的质地一般，2011年时，华证期货利润仅有20.5万元，排在行业第111位；更重要的是，彼时的华证期货处于一场危机之中。

　　据媒体报道，2011年，因涉嫌挪用保证金等行为，华证期货及其相关责任人正在接受监管机构调查；2012年底，华证期货大股东江苏华证实业有限公司法人，同时是华证期货董事长的闵明因涉嫌非法吸收公众存款罪被宜兴警方刑拘。

　　裁判文书网2015年4月公布的一份判决书显示，华证实业在2012年底被裁定破产清算，而闵明则在监狱服刑。

　　实际上这笔收购与其说是捡便宜，倒不如说接盘。但是如果经营得当，也可以提升公司在期货经纪业务市场份额，特别是在苏南地区，同时还能吸收业内的资深从业者。2013年6月，这笔收购完成后，弘业期货支付了6000万，形成商誉5316.73万元。

　　人算不如天算，收购当年，因业绩不达预期，弘业期货就对华证期货相关资产计提商誉980万元。从2014年之后，弘业期货再未对这块资产计提，直到这一次才一把计提剩余4332.2万元的商誉资产，从而导致公司2019年净利暴跌。

　　图表2：弘业期货解释收购当年商誉减值原因

　　值得一提的是，当年华证期货相关资产在无锡产权交易所挂牌时，中天资产评估给出的评估价位3200万元，这和最终成交价6000万相差不小。

　　图表3：华证期货挂牌情况

　　还能顺利“回A”吗？

　　弘业期货成立于1995年，2015年12月在香港联交所主板上市，2017年12月，弘业期货披露招股书，正式踏上“回A”征程。

　　在弘业期货披露招股书前后，另有三家期货公司（瑞达期货、南华期货、金瑞期货）也在等着排队上市，期间金瑞期货终止申请，而南华期货、瑞达期货分别于2019年8月30日、2019年9月5日成功登陆A股。

　　截至今年3月20日，弘业期货上市申请仍处于预先披露更新的状态，上市还没有准确日期。

　　净利下滑无疑给弘业期货的“回A”之旅蒙上一层阴影，毕竟A股对于公司上市是有业绩要求的。实际上，不只是2019年，2018年，弘业期货净利润也曾下滑，幅度超过10%。

　　近日，一则消息刷屏期货圈。

　　行业龙头永安期货对员工月度薪酬发放标准进行了调整，下调了部分员工的预发奖金，龙头尚且如此，其它公司可想而知，对于整个期货行业来说，2020年的情况难言乐观。

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