市场出清、行业变革已成为当前市场的普遍共识。2019年，在“募资难”、“资本寒冬”与“完成募集”、“超募”两相看似矛盾的关键词背后，真实的募资情况到底如何？融中研究重点分析了2019 年募资规模在15亿（含）以上的18只人民币基金的募资情况。通过数据整合、出资人穿透与归类分析发现，“自身实力+集团背景+产业协同”是机构顺利完成募资的关键。主要特征如下：

　　1.管理人及关联方出资近三成

　　2.市场化母基金以第三方为主

　　3.C位中的C位——地方投资平台实力突出

　　4.产业协同加强

　　样本说明：

　　本文选取2019年募资规模在15亿（含）以上的18只人民币基金作为分析样本，18只基金募集规模总计968.46亿元，占2019年人民币基金总规模4,008.02亿元的24.16%。样本股东认缴出资数据来自企查查、启信宝、国家企业信用信息公示系统、上市公司公告。本文资料均来自公开渠道。

　　样本如下：

　　融中研究将上述18只基金的出资人类型划分为9类，包括管理人及关联方出资、地方投资平台、投资机构、企业、政府引导基金、金融机构、市场化母基金、全国社保基金、自然人。

　　1管理人及关联方出资近三成

　　从出资人细分类型看，出资占比前三的分别为：管理人及关联方出资，占比25.11%；地方投资平台，占比23.91%；投资机构，占比14.40%。

　　图1 出资人细分占比图

可以看到，在资本寒冬的大背景下，管理人及关联方出资是当前募资市场出资的重要力量，出资占比位居各类出资人首位，占比达25.11%。在大部分机构募集有碍甚至小部分机构生存艰难的情况下，部分实力不凡的机构却仍然能顺利募集到大额资金，这说明管理人自身实力及背景的强劲对于募资的重要性，又侧面印证了募资市场不再“大水漫灌”。

　　通过对基金出资人构成的具体分析，发现“管理人及关联方出资”占比较高的基金的管理人要么为头部机构，自己有余粮；要么背靠集团这棵大树，募资无忧。

　　前者以远洋资本管理的远洋资本现代物流股权投资基金为例，该基金于2019年7月完成首期16亿元资金募集，其管理人为北京远旭股权投资基金管理有限公司（下称“远旭基金”），执行事务合伙人为宁波繁菁投资管理有限公司。远旭基金为远洋资本旗下境内人民币基金管理平台。远洋资本背靠远洋集团，是集团多元化协同业务中的重要一环。该基金为远洋资本设立的物流行业专项股权基金，其管理人及关联方出资8.21亿元，占比达51.28%。

　　后者以京东智能物流产业基金为例，该基金募集规模15亿元，由京东控股子公司上海金顺东投资管理有限公司担任管理人，其执行事务合伙人为天津汇禾海河投资管理合伙企业（有限合伙）。基金出资中，京东通过控股公司宿迁京东振越企业管理有限公司、江苏京东邦能投资管理有限公司出资10.05亿，占比67%。

　　2市场化母基金以第三方为主

　　市场化母基出资出资占比为6.24%，占比虽然不多，但仍然是不可小觑的出资力量。深入分析发现，在市场化母基金出资中，第三方市场化母基金的出资远高于非第三方市场化母基金的出资，前者出资占比为63.80%，后者出资占比为36.20%。

　　第三方市场化母基金（即由第三方财富管理机构或其关联方担任管理人的市场化母基金），管理人所属包括金斧子、宜信财富、诺亚财富、海银财富、恒天财富、好买财富等在内的第三方财富管理机构。

　　非第三方市场化母基金包括上海国方母基金、上海科创基金、前海股权投资母基金、同济校友基金等知名市场化基金。

　　图2 市场化母基金-细分出资占比

3C位中的C位——地方投资平台实力突出

　　在所有类型的出资人中，国资背景的出资人占据C位，占比达55.61%，已成为募资市场中举足轻重的金主。

　　图3 国资背景出资和其他出资细分占比

国资背景出资中，占比前三的分别为：地方投资平台，占比43.00%；政府引导基金，占比14.47%；管理人及关联方出资，占比11.99%。

　　国资背景的地方投资平台位列国资出资榜首，为我们揭示了未来募资的一大途径。

　　其中，地方投资平台主要包括各地方国资委、人民政府直接或间接控股的国有资本投资运营公司、投融资平台（例如，安徽省投资集团控股有限公司及其全资子公司安徽高新投）以及地方金控公司（例如泉州市金融控股集团有限公司、义乌市金融控股有限公司等）。

　　4产业协同加强

　　募资要成功，除了“自身实力+机构背景”两大关键因素外，“产业协同”也尤其重要。

　　前文提到的京东智能物流产业基金，主要投资领域包括智能物流、供应链及智能制造等相关新兴产业包括京东自身在内的产业相关出资方有上市公司科大智能（工业智能化解决方案供应商之一）、上市公司东百集团（仓储物流），合计出资11.65亿，占比78.67%。东百集团称“京东物流正在逐渐将其物流能力向社会开放，在这一过程中，需要大规模的标准仓等基础设施支持，而这正是京东选择与东百集团合作的重要原因”。

　　另外一个典型例子为长安、一汽、东风三大国资背景企业联合腾讯、阿里、苏宁等互联网巨头共同投资设立的南京领行合伙基金，该基金募资规模达97.6亿。长安汽车在公告中表示，“基金拟投资以新能源汽车为主的共享出行产业，组建出行公司。出行公司由三大央企汽车集团联合互联网、金融、零售等额头部公司共同出资设立，项目一打造网联化、共享化的“智慧出行新生态”为目标”。

　　综上， 2019年，机构募集成功的关键因素可以总结为三点，“自身实力+机构背景+产业协同”。受疫情影响、短期经济仍有波动的2020年，作为创业企业的输血端，GP更需注重“修身”，“穷则独善其身，达则兼济天下”。打铁还需自身硬，只有不断强化内功，提升自身实力，建立产业协同资源，打造自己的资源生态圈，才能充盈粮仓，无畏资本寒冬的侵袭。那些资金、品牌实力薄弱，又无强大的集团或产业协同资源支撑的机构，很有可能撑不过这个寒冬。