作者|睿城 编辑|WY
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10年前，资本市场富有活力的板块是创业板，其在甄选个股、上市规则、退市制度等方面与主板有一定差别，但目标是打造成为中国版纳斯达克。2019年科创板横空出世，青出于蓝，与创业板相比，科创板成为了试运行新规则的主角，其中新股发行注册制就是一大特色。而毕竟有10年资历的创业板，它集聚了深交所上市的科技型公司，之后其在规则制度上还是要与上交所的科创板比肩。近期，创业板也迎来重大调整，新股发行申购试点注册制。
近期，首批6只注册制下创业板新股开始申购。8月3日，首两股锋尚文化和美畅股份出炉。按照发行上市节奏，预计最快8月中下旬两股将会上市。
创业板注册制下，锋尚文化立马以138.02元的首发价格，打破了汤臣倍健的纪录。注册制下，创业板首发价格到底是什么定价逻辑？
锋尚文化成创业板最高发行价新股 打破23倍估值线
注册制下创业板发行的新股，引人关注的一只是锋尚文化。锋尚文化从事国内外文化演艺活动的策划、艺术创意设计、制作等业务。2017年至2019年，公司净利润分别为5395.65万元、1.36亿元和2.54亿元，复合增长率116.90%。疫情期间，锋尚文化仍保持良好的成长态势，公司2020年1月至5月新增订单3.16亿元，同比增长10.47%。
锋尚文化以138.02元的发行价格，打破了2010年汤臣倍健110元的首发价格，成创业板最高发行价个股。
锋尚文化成为创业板最高首发价个股，或与注册制形式下的发行规则有很大关系。
1990年A股开市以来，新股发行共经历五大阶段，分别是1990年至2000年的行政审批制，2001年至2004年的核准制，2005年至2013年的询价制，2013年至2019年的注册制过渡期，2019年至今的科创板注册制。
五大阶段中，多数人熟悉的阶段莫过于注册制过渡期，这一期间发行的新股基本首发市盈率稳定在23倍的安全线之内。在此规则下，发行的新股往往估值水平低，部分个股发行市盈率远低于行业平均市盈率，上市后都是连续涨停板，短期内打新收益可观。而许多个股开板后，市盈率可能会涨到70倍左右，或与行业整体市盈率相差无几。
Choice数据显示，2014年6月18日以来，从龙大肉食、联明股份、飞天诚信等个股IPO开始，除去科创板个股外，发行新股大约有1293只。仅有9只个股市盈率在25倍以上，占比仅为0.7%。而市盈率最低的一类股以银行股为主，贵阳银行、郑州银行、长沙银行市盈率在7以下。
而2019年以来的科创板，上市新股没有23倍估值线的硬性要求，毕竟像科创板所属朝阳行业，与传统的银行、食品饮料、化工等行业有所区别，此外企业所属不同生命周期，对应的估值也应有所不同。在此之下，科创板新股的市盈率想象空间被打开。
2019年以来上市的科创板新股，截止8月4日，有中微公司、沪硅产业等10只个股因上一年度业绩亏损，市盈率为负数。还有17只个股市盈率在70倍以上。可以说，注册制下科创板个股，绝大多数个股的市盈率估值高于23倍。
创业板早期个股也无23倍限制 市盈率是动态数值
早期创业板乃至主板市场的个股，也同样没有23倍的首发市盈率要求。2009年至2012年的创业板个股，普遍首发PE较高。数据显示，最早创业板上市个股，新研股份、沃森生物等在内的14只个股，市盈率在100倍以上。
本次锋尚文化的摊薄发行市盈率是41.20倍，首发价格138.02元，如果其对应2014年6月后的新股发行标准，发行价格将不超77.02元。相比而言，这次锋尚文化比之前模式，股价高出了60元，市盈率是明显高估了吗？
但PE是动态数值，会随着上市公司的经营情况不断变大或变小。即便是最初上市的创业板个股，市盈率在100倍以上，经过十多年发展成为行业龙头企业，市盈率相较上市之初数值，越来越趋近合理。
其中，作为早期创业板上市新股汤臣倍健，顶着115.29倍的高市盈率，但随着公司经营能力不断加强，净利润、营业收入逐年增长，汤臣倍健多年以来市盈率在30倍以下，而目前汤臣倍健市盈率只有20.3。同样类似的个股还有新宙邦、东方财富、沃森生物等个股，且已成为市场的白马股。
所以说，这次创业板注册制发行新股，绝大多数个股将打破23倍估值线，而其中的一大逻辑是上市之初就可享受一定估值泡沫，但最主要看的是未来表现。如果市场认可高估值，公司也能对得住高市盈率，股价可以继续上涨。但如果业绩与估值长时间背离，价格就有回归之时。
此外，放开23倍估值线也不等于放任不管。有分析人士认为，审核制好比评委老师打分，选出成绩最棒的好孩子。而注册制不是选好孩子，是选出说真话的乖孩子。最终好还是不好，留给市场判断，留给每个参与打新和参与交易的投资者判断，大家都是评委老师。
创业板打新中签率或有所提高
本周创业板注册制企业申购只是揭开序曲，长期来看，创业板IPO速度或将加快，打破23倍市盈率发行个股也将延续。
而随着注册制到来，创业板中签率会有所提高。开源证券表示，注册制后创业板发行上市规则与科创板相近，有资格参与网下询价的账户数将较注册制前显著减少，且网下配售比例将大幅提高。但同时预计创业板改革后，新股网下申购上限将提高近3倍且向网上回拨比例高于科创板。综合考虑，预计改革后创业板A类中签率将提高2倍左右。
