随着新型冠状病毒疫情在海外加剧蔓延，全球金融市场波动加剧，A股陷入连续调整。流动性冲击下，A股何时见底？二季度如果美股引领全球股市延续跌势，A股能否独善其身？恐慌过后，哪些行业板块会引领反弹？随着国内疫情得到有效控制，企业加快复工，哪些行业受益于政策的大力支持，A股未来的配置机会在哪里？
观点提炼
流动性冲击过后，一旦美股止跌，A股有望率先走出底部。
全球横向比较，A股估值仍处于低位。随着疫情后中国经济逐渐复苏，企业盈利逐步改善，过剩的美元流动性将促使外资回流A股。
疫情过后，“新基建”和“消费回补”将可能是引领A股反弹的先锋，一季报超预期的个股将受到资金青睐。
疫情和海外市场影响下，A股韧性较强
受海外新冠病毒疫情快速升温的影响，3月，全球股市震荡下行。中国一季度经济受疫情影响非常明显，而海外疫情加剧，更加深了进出口压力；由于陆股通机制，A股和全球股市的相关性也逐渐增加，A股在全球范围内难以独善其身。因此，海外新冠疫情的进展和外围市场走势将成为未来一段时间影响A股风险偏好的重要因素。
近期，陆股通北上资金一改年初“买买买”，出现较大规模的净流出，主要原因在于流动性紧张，全球风险偏好回落，大量海外资金因相关基金产品被大规模赎回或被迫回补美股市场而抛售，但由于A股中公募和私募基金仍占主导地位，A股在全球市场中仍然相对抗跌，表现出较强韧性。而随着欧美各国刺激经济大招迭出，流动性危机缓解，资本市场恐慌情绪逐渐平复，海外“市场底”应该领先于海外疫情拐点出现。而基本控制疫情并大规模恢复经济生产的中国市场有望率先止跌反弹，并逐渐走出底部。
图1：全球股市巨震，A股相对抗跌。
数据来源：iFinD，钜派研究院
A股估值仍在低位，中长期投资价值凸显
近期，随着市场暴跌，全球股市估值均有不同程度下降。横向对比，A 股估值仍处相对低位。从市盈率PE角度来看，申万一级行业中，除了食品饮料与计算机外，全行业都低于历史平均值；钢铁和采掘等行业估值明显低于历史均值。
图2：全球重要市场指数PE估值近一月变动情况
数据来源：国盛证券，钜派研究院
图3：3月20日申万一级行业PE估值情况
数据来源：华鑫证券，钜派研究院
从资金结构来看，海外资金不改长期配置A股的趋势。3月16日，富时罗素在官网宣布，如期推进纳A扩容，将A股的纳入因子由15%提升至25%，预计将为A股带来被动增量资金约300亿元人民币。3月20日，随着富时罗素第三步扩容A股正式生效，北向资金终结连续7个交易日的净流出，恢复净流入。随着MSCI、富时罗素等国际指数公司持续提高A股纳入比例，海外资金的真金白银流入表现了对A股长期投资价值的肯定。
随着疫情后中国经济逐渐复苏，企业盈利逐步改善，从资产配置角度来看，中国市场是全球投资者分散投资的优选。随着流动性危机的缓解，过剩的美元将重新寻找具备吸引力的金融资产，成长性向好、估值合理的中国资产将受到资金青睐。
疫情过后，反弹先锋在哪里？
疫情对中国的经济发展产生重大冲击，疫情过后，刺激经济发展的增长点在哪里？由于海外疫情形势仍具很大不确定性，外贸压力依然很大。因此投资和消费是明显的选项。但是不同于08年金融危机后祭出的投资于传统建筑工程的“四万亿”，“新基建”将引领投资，引领不断升级的强大消费市场。“新基建”本质上是信息数字化的基础设施，包括7大领域：特高压、新能源汽车充电桩、5G基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网、城际高速铁路和城际轨道交通。实际上，这也是我国经济转型，从高速度转向高质量的一个具体突破口。对于A股而言，过去几年，聚焦于消费品寡头，随后，又由科创板引领科技创新。“新基建”有望成为新一轮结构性行情中的主力军。
图4：2020年以来中央开始密集提及“新型基础设施建设”
消费无疑是国内经济增长的另一引擎，扩内需才能稳增长。从春节开始至今的两个月，大量被抑制、被冻结的消费需求急需释放；疫情冲击下，在线服务、在线教育、云办公等新型消费大放异彩。因此传统消费的回补和新型消费的壮大将有望成为A股资金配置的方向。餐饮旅游、汽车消费、云经济、网红经济都将成为投资的重点。
图5：疫情期间居民生活服务消费方式选择
数据来源：美团，钜派研究院
对于不同风险偏好的投资者，二季度应该如何配置A股资产呢？低风险偏好者建议关注高股息标的。在市场震荡期，高股息板块跑赢大盘的胜率较高；主要着眼二季度的投资者，建议关注上文提到的新基建和汽车等可选消费；长期投资的价值投资者，可以在大盘企稳之时，逢低配置A股核心消费股。四月是年报集中披露的阶段，相关绩优股尤其是一季报超预期的个股有望受到资金追捧。
