编辑  |  小华

　　审校  |  浦电路研究员

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　　主导汇率这一年的主要因素就是：疫情、货币、财政三个主要变量之间的变化和组合的节奏，疫情恶化和转好，货币更激进的预期，财政赤字是否继续扩大；通过名义利率，通胀，实际利率，赤字信用等方面作用出美元变动的节奏；

图：美元指数标注

　　来源：路孚特EIKON

　　第一阶段：3月份疫情，传导影响了金融体系流动性，美联储阔表稳住三大流动性问题，阻止了名义利率的走高；

　　第二阶段：4月份开始，美国财政应对疫情遭受损失的家庭和企业部门缺口补贴出台；此时疫情开始一阶导放缓，通缩预期开始收敛，通胀预期开始回升；名义利率也逐步的抬升，这显示出疫情消退后恢复复苏的吻合，这一阶段主导的主要是来自于疫情-财政-通胀因子恢复路径，而FED的货币端在这一阶段影响并不大；

　　第三阶段：6月中旬开始，疫情转向，美国二次疫情开始，财政补贴依旧还在计划的时间范围内尚未到期，这样组合成了一个非常有意思的组合，从疫情反复-到货币政策预期升温推动名义利率掉头向下，而依旧还在财政政策又兜住了居民和企业两张表的恶化，通胀回温和货币政策更低的预期同时存在，实际利率大幅度下降（对应的也是黄金创历史性新高加速上行的过程），美元遭受两个体系的冲击：疫情反复-财政不能退出-赤字加剧-信用，同时疫情反复-货币不能退出-更低的实际利率；无论是从哪个体系对于美元都是巨大的冲击，美元加速下行；

　　第四阶段：7月底开始，面对疫情，财政政策不在继续，两党分歧，财政不继续，赤字加剧的预期消退一些，美元-财政赤字之间的信用稍微回暖，同时7，8，9月美联储三次公开讲话，鲍威尔不断的阐述其观点-货币政策功能有限，能做的都做了，应对疫情要靠财政（甩锅），名义利率预期被封住没有更低；

　　至此，财政端和货币端都按下了暂停键，美元贬值也按下了暂停键