世界银行日前在发布的半年度《全球经济前景》报告中，对全球新债务危机风险发出警告。根据世行的研究，在过去50年中，发生过四波债务积累的浪潮。前三波分别是从1970年至1989年，从1990年至2001年，以及从2002年至2009年。当前的第四波债务浪潮始于2010年，是自1970年代以来全球借贷“最大、最快和最广泛的增长”。

　　世行报告警告的第三波债务大增长，正好发生在金融危机爆发之后。全球主要央行采取了空前的“大放水”政策来应对危机，使得利率长期处在低水平，甚至还有数个国家出台了负利率政策。时至今日，我们仍然处在这一轮低利率带来的过度流动性的“海洋”之中。虽然低利率政策暂时减轻了与高债务水平相关的某些风险，但也进一步推高了全球债务水平。

　　根据世行的数据，2018年，全球债务已攀升至同期国内生产总值（GDP）约230%的历史新高。新兴经济体和发展中经济体的债务总额创历史新高，几乎占了GDP的约170%。以世行公布的2018年全球GDP为85.79万亿美元计算，全球债务约为197.3万亿美元。国际金融协会（IIF）对全球债务的估计更高——2018年第三季全球债务达244.2万亿美元，较上年同期的235.1万亿美元增长3.9%。自2010年以来，全球GDP增长了54个百分点，中国贡献了这一增长的大部分。

　　如何看待世行警告的债务积累浪潮？全球债务的不断增加是否会带来新的风险？安邦咨询（ANBOUND）的研究人员认为，在金融危机之后的世界里，世界经济发生了一些改变，我们可能需要从新的角度来分析全球信用扩张及债务扩张的风险。

　　首先，债务就是债务，全球债务不断增加肯定会加剧世界经济的风险，甚至引发新的金融危机。正如世界银行报告团队的主管艾汉高丝（Ayhan Kose）所说：“全球利率偏低只能为抵御金融危机提供一个不稳定的保护”。但过去的债务积累的历史表明，这些浪潮带来的结局往往令人不快，比如，前三波基础广泛的债务积累浪潮最终引发了许多发展中国家和新兴经济体的金融危机。世界银行敦促各国政府和央行认识到，处于历史低位的利率水平可能不足以抵消另一轮潜在的全球金融危机。

　　目前全球经济仍处于比较低迷的状态。世界银行在上述报告中，对2020年全球经济增长的预测从此前的2.4%上调至2.5%，但明显低于近十年来全球经济3%的平均增速。世行警告，全球经济下行的风险可能持续存在。世行指出的第四波全球债务与前三波债务存在许多相似之处：不断变化的全球金融格局，日益加剧的脆弱性以及对借贷资金的使用效率低下。目前全球金融环境继续趋紧，工业生产放缓，贸易紧张形势加剧，一些大型新兴市场和发展中经济体经历了严重的金融市场压力，如果有不断积累的债务压力“引爆”，全球金融市场完全可能面临新一轮危机。

　　其次，金融危机后的全球经济体系对于信用及债务扩张的容忍度在增高。在2008年金融危机爆发后，全球央行推出了极为宽松的货币政策来救市，实际上是以更大的信用泡沫填补了此前泡沫破灭的窟窿。一方面，新泡沫掩盖了老问题，市场并未完全出清，也并未真正调整到位；另一方面，央行放水增加的流动性加剧了资本过剩程度。从“危机三角”理论来看，资本过剩不仅是理论认识上一个非常关键的分水岭，还是造成过度生产的重要原因。在过度生产的世界里，资本过剩并不会表现为通胀（注：这曾是让经济学家们困惑的地方），而是会表现为债务和库存；此外，资本过剩还会表现为金融资产价格高企，如美国股市在金融危机后至今强劲上涨。我们认为，在低利率之下，资本过剩将会加剧，而过剩的资本进入金融市场，也加大了经济虚拟化的程度，使得资本过剩也成为世界经济的常态，成为全球市场常态化的组成部分。

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　全球经济至今仍处于金融危机后的低利率环境，金融市场预计低利率将在中期内维持。低利率有助于走出金融危机的冲击，但也会加剧债务扩张，带来新的金融风险。同时也要注意，全球经济体系对债务扩张的容忍度在增高。