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玩转债市 | 各大行释放危险信号:经济衰退该怎么办?

玩转债市 | 各大行释放危险信号:经济衰退该怎么办?
2020-01-20 19:31:25 富途证券

“为什么2008年没有感觉到金融危机的发生,但2019年却明显感觉全球性危机已经开始爆发了呢?”中国市场经济改革以来的几十年,大多数民众都还未真正经历过一次严重的经济衰退。而之所以很多人感觉到经济危机,重要原因是2019年12月前,超过50家各类知名公司此起彼伏地传出裁员或者暂停招聘新闻。「经济衰退是你的邻居失业,大萧条是你失去工作」在千百万个微观个体生活被波及的背后,是宏观统计数据的冷暖变迁,和大国争端风云迭起的现实。

近日,各大网站释放出经济衰退的危险信号:

玩转债市 | 各大行释放危险信号:经济衰退该怎么办?

这样的情形,真的会在2020年出现吗?

1. 危险信号从何而来

Kessler Investment认为,以下五个长期存在的标准衰退信号在2019年已经被触发。它们从历史上衡量衰退发出信号的时间,5个指标都表明经济衰退可能在2020年开始,而指标的平均中心点是在3月份,即两个多月之后。

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其中,收益率曲线反转即美债收益率曲线倒挂,作为反映不同期限对应债券收益率关系的指标,它一直被投资者们放在首要位置,也一直是预测金融市场和经济重大转折点最可靠的信号。

2.  曾经预测一切的收益率曲线

无论经济危机是否出现,美债收益率倒挂的现象已是现实。人们之所以如此担心,是因为在经济历史上,每一次收益率曲线转向都会紧跟着发生经济衰退。过去70年间,这种预警方式只发生过一次错误。

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在一个正常的市场中,时间越长、银行存定期和债券的收益应当越多。因为等待时间越长风险越大,高收益是对投资者等待的补偿。

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而自从19年3月份以来,美债收益率曲线出现倒挂现象,短期利率比长期利率还要高。

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收益率曲线就像是晴雨表,用以占卜未来的经济走势:

一,从倒挂的成因看,长期利率降低反映了对未来经济增速预期的降低,这是市场对一系列经济数据综合判断的结果:2018下半年以来,受人口老龄化加剧、财政赤字严重、生产率走低等问题的影响,主要发达国家经济增长速度明显下降,它反映全球和美国经济增长隐忧较多。

二,从信贷的角度看,2015年底到2018年,美联储连续9次加息。伴随着基准利率提高,信贷环境本来就在收紧,而到了加息后期,曲线扁平甚至倒挂,意味着金融机构进行借短放长的收益会降低,银行在信贷上趋紧,抑制经济进一步扩张。

同时也反映其他投资领域的疲软:债券、股票、乃至整个经济前景受到挑战。

2019年以来,美联储大幅降息、快速扩张资产负债,以「修正」收益率曲线。最近几个月收益率曲线急剧变陡,但这不应该被误认为是一切太平的信号:自上世纪80年代中期以来,这种持续一到八天的「迷你倒挂」可以成为美国股市崩盘,甚至一个长期事件的先兆。

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经济衰退真的要来?利率倒挂只能坐以待毙吗?

3.  冷静应对:任何经济形势都有对应的投资策略

当我们了解经济规律,便可以预测收益率曲线的变化趋势,从而制定科学有效的债券投资策略,以判断债券资产组合应该进行短端、长端还是平均配置。

根据经济周期情景的分析,把通货膨胀的指标 CPI 做横轴,把经济景气度的指标 GDP 做纵轴,收益率曲线策略如下:

图:不同经济阶段的投资策略

现在美国处于 S6 阶段,市场确认经济进一步回落,甚至出现经济衰退风险,美联储开始大幅度下降利率,通货膨胀得到抑制。由于美联储的降息速度和幅度都很大,长期利率波动比短期利率小得多。

此时最好的策略就是放大投资组合的久期,选择长期低风险债券。高腾国际固定收益董事总经理朱惠萍认为,现在「持有30年债券可以享受更高的票息,具备对冲风险的功能。」$高腾亚洲收益债券(港元)(HK0000447968.HK)$即关注长久期亚洲投资债。

4.  摆正心态:近期指标预测效率存疑,不必过度悲观

对于收益率曲线预测经济衰退的效率,近年来在学界和专家界存在质疑,例如有声音认为当央行持有政府债务的10%左右时,倒挂曲线就失去了预测能力;The Economics亦认为,量化宽松及其实现的过程,已经系统性、根本性地改变了长期投资利率的意义。

关于未来是否衰退,美国大选、美联储降息是最重要的风险因素和推动力。虽然前景仍然存在不确定性,已经有许多乐观的预期。例如高盛对百位投资者客户调查,只有5%认为会是今年,35%预期将发生于2021年,38%回答是2022年。高盛经济学家的预期是,美国在未来12个月内陷入经济衰退的可能性是20%。

另外,眼观六路耳听八方,我们整理出悲观与乐观的预期,供读者参考。

不确定=动荡

大成:步入2020年,很多机构认为经济大概率不会走向衰退。

汇通网:唯一确定的前景就是「不确定」

悲观

诺亚财富:美国易下难上

易方达:宏观、资产配置悲观,美国经济处于晚周期

大行观点

中国经济报:预测2020:百位基金经理调研分析报告

高腾:偏好长久期债券,持有30年债券可以享受更高的票息

贝莱德: 2020居安思危

总而言之,尽管暂时莫辨利率曲线是否能准确预测,但我们可以说,这绝不是下个年度经济强劲的信号,2020的美股市场存在震荡性风险。

结语

这是《玩转债市》系列的最后一篇。

从历史到现在,人们在经济的涨幅浪潮中生活,或产生过一夜暴富的梦,或一夜之间丧失所有。这一场场经济周期又何尝不是一种世态冷暖,教你我坦然。

在未来的一年,无论经济萧条是否来势汹汹、无论股市跌涨令你悲愤气骂,无论事业与感情怎样将你对待,期愿你永不悲观、丧失信心。经济的风魔只会折磨恐慌之人,而此时的你左手握理智,右手握知识,身躯已不再瑟缩。抬头,微风之中,是心上清柔恬逸的月光。

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编辑/xiaohanma

图片来自网络

参考文献

安东尼·克里森兹(2016)。《债券投资策略》(林东译)。北京:机械工业出版社。

图表家(2020年1月16日)。《危险!美国经济衰退的可能性比想象的要大》,取自http://gold.cnfol.com/caijingyaowen/20200116/27911492.shtml。

张克菲(2019)。《美债收益率曲线倒挂会带来危机吗? ——变动趋势、影响因素及前景展望》 ,上海证券交易所。

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