无论港股还是A股，春节之前汽车板块的走势都相当纠结，多空交织，方向难辨。

一方面，从去年下半年尤其是三季度开始，行业及主要上市公司月销售降速，甚而最终陷入年度负增长。另一方面，由于股价以更快的速度下行，很多整车企业估值压力已经开始提前释放。

一个有代表性的案例就是，行业中较早公布年度业绩预告的老牌上市车企江铃汽车（000550.SZ）：预计2018年归母净利润同比下滑87%，盈利约9183万元。业绩变动的主要原因系销量下降及销售结构较差，以及在新产品和技术方面的密集投资。

但是，在业绩预告发布之后，江铃汽车的股价并没有明显回调。实际上，从去年10月中旬至今，江铃汽车的股价从10元下方，拾级而上，在近期重回15元上方，涨幅竟超过50%。这很大程度上源于市场对于糟糕的年度业绩早有预期，股价先跌为净，在去年10月份深度破净。

梳理主要车企公告的2018年度销量情况，计划销量在60万台以上的上市车企，至少有8家没有完成年度目标。而不少车企已经适度调低2019年的销量目标。

展望来年，焦点在于：在2018年的低基数上，行业是否能够企稳？估值下杀是否已经充分反映出悲观的预期？

江铃汽车样本：转型不畅，增收不增利

江铃汽车系国内老牌轻型卡车制造商，上市于1993年。1995年公司率先以ADRS发行B股方式引入外资战略合作伙伴美国福特汽车公司，截止目前，福特汽车仍持有公司约32%的股份，为公司第二大股东。

从财务数据来看，最近几年公司逐渐陷入增收不增利的局面。

2016及2017年，江铃汽车营收分别达到266.34亿和313.46亿，同比分别增长8.59%和17.69%；但归母净利润分别约达13.18亿和6.91亿，同比分别下滑40.69%和47.58%。公司解释导致业绩变化的主要原因系销售结构的变化以及销售费用的上升。

上市之初的江铃汽车以商用车生产为主。2006年前后公司开始尝试转型进入乘用车领域，并以SUV车型作为主攻方向。2010年，通过推出首款驭胜SUV，公司开启了乘用车道路。2016年，公司正式提出“商乘并举”战略。目前，江铃汽车旗下涵盖福特、JMC及驭胜三大品牌，产品以商用车为核心，并拓展至SUV及MPV等。

不过，资料显示江铃汽车的“商乘并举”道路并不顺利。2016年，乘着国内SUV市场的东风，公司旗下驭胜S350和驭胜S330两款车型全年合计销量约3.73万台，同比增长超过90%。然而进入2017年，数据显示江铃汽车全年销售整车约31万台，同比增长10.32%，但SUV板块全年销量约3.9万台，同比下滑12.6%。其中，福特SUV同比增长34.6%，驭胜SUV同比下滑21.9%。

到了2018年，国内乘用车市场遇冷，自主及合资车销量均大幅下滑，进一步拖累公司业绩。

根据2018年12月产销快报，江铃汽车2018年产、销量分别约为28.68万台和28.51万台，同比分别下滑7.83%和8.05%。其中，SUV板块销量大幅下滑，驭胜SUV销量同比下滑76.36%，福特SUV销量同比下降42.83%。

另一方面，涉足乘用车以来，江铃汽车在新产品及技术上持续支出，一定程度上使公司现金流承压。根据三季报，2018年1-9月江铃汽车经营性现金净流出约22.89亿元，流出规模同比扩大152.37%。

乘用车市场寒冬，自主品牌份额续减

从乘联会公布的市场数据来看，乘用车市场迎来寒冬，江铃汽车或许只是开始。

乘联会数据显示2018年12月国内乘用车综合销量222.34万台，同比下滑19 %，全年累计销量2372.09万台，同比下滑5.7%。这是中国车市连续增长28年后的首次同比下滑。其中，SUV市场全年销量约1007.15万台，同比下滑5.3%，轿车及MVP全年销量也同比分别下滑4%和16.8%。

另一方面，面对疲软的市场环境，豪华品牌开始下探价格，合资品牌为做应对，同步推出下探市场的车型，进一步增加了自主车企的竞争压力。从细分品牌来看，2018年国产自主品牌与合资品牌全年销量分别下滑7.3%和6.9%。

上一个阶段中，自主品牌基于本土优势，借助SUV的红利得到了较快的发展。但近几年来，随着SUV热度的逐渐放缓，自主车企陆续迎来新的增收困境。

根据乘联会的数据，2018年国内SUV销量排名前十位中，自主品牌占5席，较2017年减少2席，且销量均同比下滑。

调整之年：头部车企年度销量目标集体落空

严峻的市场环境对各家车企来说都是不小的挑战。

从主流车企2018年的销量情况来看，年度销售目标未达标已经成为普遍现象。以上市公司主体为口径，经整理A股主流车企的年度目标完成情况如下（不包含未公布2018销量目标的公司）：

年初销量目标在60万台及以上的7家车企，均未完成年度销量目标。如果加上港股上市的吉利汽车，则前8名，年度销量悉数低于预期。

根据中汽协的预测，国内汽车刚需虽仍存在，但需三年左右的时间进行缓解。2019年中国车市全年汽车预计销量2800万辆，仍将是零增长的一年。

面对“不给力”的大环境，部分车企在制定2019年销售目标时，也变得保守起来。1月上旬，近年上升势头迅猛的吉利汽车（0175.HK）发布公告表示2018全年销量约150万台，未完成全年158万台的销量目标。同时，鉴于国内乘用车市场的不确定性，下调2019全年销售目标至151万台。一汽旗下大众品牌则将2019年销量目标在2018年的基础上下调了3%，预计140万辆左右。此外，东风汽车母公司东风集团也将2019年销量目标同比下调50万辆至400万辆。根据东风集团官方数据，集团2018全年累计销量383万辆，同比下滑约7%，仅完成450万辆销量目标的85.1%。

春节已来，寒风未消。（GCH/YYL）