春兴精工（002547.SZ）日前发布了2019半年度报告。数据显示，公司2019上半年归母净利润1,584.35万元，同比下降47.32%，近乎腰斩。
中报披露的次日，公司便收到了交易所的问询函。其中，重点关注公司上半年业绩大幅下滑但未披露半年度业绩预告、业绩快报的原因，以及董监高是否存在知悉内幕消息提前减持公司股份的行为等。
需要一提的是，受5G概念爆热影响，春兴精工今年年初股价持续走升，于4月25日达至历史高位15.37元/股（前复权），股价翻了将近3倍。之后公司股价开始逐步下跌，截至8月23日收盘，公司股价8.19元/股，跌幅达41.37%。与4月份的巅峰时期相比，公司市值在四个月内蒸发76亿。
而公司董事长在今年6月至7月减持公司1%的股份，部分董监高在半年报发布前10天公布减持计划，该行为是否涉及内幕交易有待公司回复。先看看公司经营状况如何？
并购及时雨，改善公司业绩
春兴精工是一家精密铝合金结构件制造与服务供应商，其主要业务分为以下四大板块：1、移动通信领域的射频器件及精密轻金属结构件的研发、生产和销售；2、消费类电子领域的玻璃盖板及精密轻金属结构件的研发、生产和销售；3、汽车零部件领域的精密铝合金结构件及钣金件的研发、生产和销售；4、电子元器件分销。
从公司整体收入来看，公司营业收入每年都在稳步增长。2016年至2018年公司分别实现营收25.36亿元，38.04亿元和49.33亿元，同比增速分别为19.74%，50.03%和29.66%，2019上半年公司营收也是相比去年同期增长逾四成。
反观盈利情况，公司2016年实现归母净利润1.63亿元，而2017年归母净利润暴降319.72%，亏损3.59亿元。据年报披露，利润下降的主要原因为公司消费电子业务逐步投产，产能利用率较低，新增产能致折旧费用增加；新增投资和收购较多导致借款余额增加，公司财务费用大幅增加；通信行业周期性回落以及行业竞争激烈导致产品单价下降，原材料成本上升导致毛利率下滑。
2018年公司勉强扭亏为盈，实现净利润7,954.66万元和归母净利润3,999.68万元。仔细分析发现，公司2018年经营业绩的改善与2017年密集的并购动作密不可分。
翻查年报中披露的对公司净利润影响达10%以上的主要子公司情况：迈特通信设备（苏州）有限公司实现净利润1,508.67万元，占公司净利润的18.97%；春兴融资租赁有限公司实现净利润2,919.61万元，占公司净利润的36.70%；深圳市华信科科技有限公司实现净利润4,512.38万元，占公司净利润的56.73%；凯茂科技（深圳）有限公司实现净利润2,109.92万元，占公司净利润的26.52%。
其中凯茂科技和华信科均为春兴精工于2017年新收购的公司：2017年3月，公司通过增资方式用1.19亿现金获得凯茂科技52%股权；2017年9月，公司以4.40亿元现金收购华信科80%股权和World Style Technology Holdings Limited 80%股权。
若简单根据持股比例计算，两家公司于2018年合计贡献归母净利润4,707.06万元，已超过公司2018年实现的归母净利润3,999.68万元。
电子元器件分销拉动收入增长，毛利率骤减腰斩利润
2019上半年公司出现收入增加，利润却腰斩的情况。具体从公司产品来看，营业收入增加主要依靠电子元器件分销业务增长拉动。
2019年1月-6月电子元器件分销实现营业收入16.96亿元，占公司营收的50.48%，相比去年同期增长232.55%；精密铝合金结构件和移动通信射频器件分别实现营收7.02和6.53亿元，营收占比分别为20.89%和19.43%，同比分别减少9.07%和增加5.83%。
虽然电子元器件分销业务极大地推动了收入的增长，但其骤降的毛利率水平是造成利润腰斩的罪魁祸首。2018上半年电子元器件分销业务毛利率为35.29%，而今年上半年毛利率仅为4.07%，和去年同期相比下降31.22个百分点。按照今年上半年电子元器件分销业务的收入来计算，毛利率水平的下降直接导致该业务贡献毛利减少5.29亿元。
精密铝合金结构件业务和移动通信射频器件业务在2019上半年的毛利率分别为17.19%和16.98%，较去年同期各增加0.66个百分点和8.10个百分点。玻璃业务2019上半年实现营收1.92亿元，营收占比6%，毛利率较去年同期增加10.92个百分点。虽然这三项业务盈利水平均有所提高，但因其营收占比相对较小，导致对公司利润水平提振效果有限。
商誉金额较大，减值风险需关注
需要注意的是，截至2019年6月底，公司账面商誉余额共有4.68亿元，占净资产的17.61%，是2019上半年净利润规模的20倍。
从具体构成来看，主要来自公司近两年收购的华信科和World Style，其账面商誉余额分别为1.97亿元和2.08亿元，合计占总商誉的86.54%，目前尚未对其计提减值准备。
公司于2017年收购深圳华信科及World Style 80%股权，今年上半年公司又以2.85亿元收购了华信科20%股权和World Style 20%股权。在前次收购标的公司80%股权时，交易对方承诺2017年至2019年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于4,000万元、5,000万元和6,000万元。
此次半年报披露业绩实现情况，华信科及World Style 2017年及2018年分别实现净利润5,319.11万元以及16,348.46万元，均达成业绩承诺。2019上半年华信科和World Style分别实现净利润1,181.34万元和2,085.44万元，合计3,266.78万元。但需要注意的一点是，业绩承诺所指的净利润为扣除非经常损益后的净利润，与报告中披露的所实现的净利润口径并非完全一致。若非经常损益占比较大，则会对业绩承诺的实际完成度产生一定影响。
另外，电子元器件分销业务为华信科和World Style所经营，若未来电子元器件分销业务的毛利率没有好转，可能会导致公司无法完成业绩承诺，存在商誉减值风险，吞噬公司利润。
公司在半年报中也披露了2019年7月-9月归母净利润同比下降24.29%至87.79%的经营业绩预计。
中报披露前减持引深交所问询，实控人、董事长质押逾九成
最后值得一提的是，在半年报公布之前，公司董事长以及部分董监高均进行减持动作，深交所也在8月21日发出问询函询问是否存在内幕交易。
7月18日公司发布公告，董事长袁静于6月19日至7月16日期间通过集中竞价交易累计减持公司股份1128万股，占公司总股本1%，减持参考市值约1.19亿元。
8月10日公司发布减持预披露公告，称公司董事陆勇、总经理王凯、副总经理兼财务总监单兴洲、副总经理徐苏云计划自公告披露之日起15个交易日后的六个月内，通过集中竞价方式减持所持有的部分公司股份，合计计划减持数量86.61万股。
此外，截至8月23日，公司控股股东、实际控制人孙洁晓持有公司股份4.35亿股，占总股本的38.55%，累计质押股票4.02亿股，占其持有数量的92.52%；公司董事长袁静持有公司股份3,702万股，占公司总股本的3.28%，其所持有的股份几乎已全部质押。（WGX）
本文作者：面包财经
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