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黄金货币帝国:金本位的休克、复活与变异

黄金货币帝国:金本位的休克、复活与变异
2020年06月24日 11:49 新浪网 作者 格物资本seekforcapital

  “黄金货币帝国”系列

  第一部分:根基何来?

  第二部分:遍布欧亚

  第三部分:掌控全球

  第四部分:金本位帝国的裂隙

  本文为“黄金货币帝国”系列第五部分

  黄金货币帝国:金本位的休克、复活与变异

  格物者说一战的炮火袭来之后,国际金本位随即进入休克状态。在战后重建国际货币体系与秩序的过程中,人类进行了一次创新性的货币实验:金块-金汇兑本位制。

  炮火下的“休克”

  一战的四年战火,将耗费一个半世纪建立起来的欧洲工业文明烧得满目疮痍。

  1914年8月,一战爆发,各参战国政府大量印钞,以维持战争经费,纸币超发,通胀快速上升,各参战国政府都无法遵守兑换承诺,参战不久后就宣布禁止纸币与黄金兑换,同时禁止黄金外运,以保护本国的黄金储备。国际金本位随之进入“休克”状态。

  货币严重超发,引发欧洲各国的币值大幅缩水。一战于1918年11月结束,到1920年2月时,英镑较战前黄金平价贬值35%,法国法郎贬了64%,比利时法郎贬值62%,意大利里拉贬值71%,德国马克贬了96%。

  金本位休克后,欧洲各国的纸币之间汇率也从固定汇率制变成了完全浮动汇率制,在战时和战后,各国货币之间的汇率也随之大幅波动,国际货币秩序陷入混乱。

  一战后的欧洲各国的经济恢复也很不顺利,各国都有差异,在就业、物价、汇率波动、财政赤字等问题上,各国遭遇不同程度的问题。其中最严重的是德国,从战后到1923年,经历了史上最严重的通胀(德国是战败国,需赔付巨额战争赔款,而大量滥发纸币),马克急剧贬值。

  ▼图:一战后,德国马克纸币严重贬值,形同废纸,图中一位家庭妇女用马克纸币当废纸烧火做饭。图片来源于网络。

  黄金货币帝国:金本位的休克、复活与变异

  一战期间及战后,欧洲国家的黄金储备持续流向了美国,一方面通过贸易方式流入美国(远离战火的美国在一战期间大发战争财),另一方面出于避险而流入美国。美国掌握了对黄金价格的决定权,美元汇率在战争期间保持着相对稳定。美元由此也成为了国际货币体系中仅次于英镑的关键货币,战后许多国家将纸币转向盯住美元,而不是英镑。

  经济形势的不稳定,让当时的欧洲各国政府清醒地认识到,恢复金本位至关重要。一战争结束后,战后的和平安排和重建工作立即被提上议程,各国政府也很快转向着手解决混乱的国际货币秩序问题。

  复活之路

  一战后仍是全球老大的英国出来主持了货币秩序重建的大局。而当时唯一在经济上可与英国匹敌的美国,金融体系混乱,且军事实力较差、孤立主义观念盛行,没有实力、也没有心思插手国际金融事务。

  当时英国政府和英格兰银行急切想“复活”金本位,一方面是出于对战前“黄金时代”的怀念,当时欧洲各国政府(美国也是)主流观念都认为“是一战破坏了金本位,战争结束后,只要重新回到金本位,就可恢复一个稳定美好的货币秩序”,人们对金本位产生了一种无形的信仰感;另一方面,是英国出于自身利益的考虑,要想继续维持其在全球金融和货币体系的主导地位,就必须尽快恢复金本位,维持“英镑等同黄金”的信誉。

  早在1918年1月(一战结束前)时,英国的坎利夫委员会(The Cunliffe Committee,该委员会已当时的英格兰银行总裁Cunliffe的名字命名)就提交了一份关于战后货币重建的报告。报告中明确指出要“复活”金本位,“战后迫切的形势,使得恢复有效的金本位制已经是在必然,不应有所迟疑“。

  对英国而言,恢复纸币英镑与黄金的自由兑换是没问题的,但问题是,是否要恢复到战前的兑换水平(1盎司黄金=3英镑17先令10.7便士),因为英国在战争期间,纸币超发,已经严重脱离了其黄金储备约束。其他欧洲国家也面临着同样的困境,因而在恢复金本位上犹豫不决。

  “是否要恢复到战前的兑换水平?”这个问题在当时英国国内引发极大争议。

  如果恢复到战前兑换水平,可以维持英镑的信誉,英镑还是世界货币,英格兰银行仍可向世界征收铸币税,英国政府在国际货币体系中仍是领导角色。但其弊端是:维持战前兑换水平,英镑币值就被高估(其他国家的货币都贬值了),对英国的出口不利,不利经济恢复和解决高失业率问题,而且英国的黄金储备也会可能面临挤兑危机。

  当时英国的经济学家凯恩斯(John Maynard Keynes)就极力反对恢复金本位,他主张直接放弃金本位,让英镑贬值。

  ▼图:凯恩斯认为“金本位已是野蛮的残留”。图片来源于:AZ Quotes。

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  而如果将英镑与黄金兑换比价一次性贬值调整(比如将1盎司黄金=3英镑17先令10.7便士,一次性调整为1盎司黄金=10英镑),那么对英国出口有利,利于战后恢复,但是英镑的信誉受损,从而动摇英国在国际货币秩序中的主导地位。

  1920年,蒙塔古·诺曼(Montagu Norman)就任英格兰银行总裁(1920-1944年任总裁),成为当时全球最具影响力的金融人物。诺曼是坚定的金本位支持者,在他看来,英国的强势地位是奠基在黄金的基础之上的,他坚定认为英国恢复黄金-英镑兑换比价到战前水平,以此维护英镑的信誉,这与凯恩斯观点形成对立。

  ▼图:1929年,时任英格兰银行总裁的Montagu Norman登上《时代》(TIME)封面。在一战期间, Norman是英国政府的财务顾问,也是英格兰银行的职员,1917年他被任命为英格兰银行副总裁,1920年成为总裁。在他任总裁期间,英格兰银行经历了重大的内部变革,并成为实质性的英国中央银行,而英格兰银行是全球最早的中央银行,为各国央行体制参照的鼻祖。另外,在诺曼24年的任期内(从一战到二战),英国长期经济低迷,是英国经济史上最艰难的时期。由于巨大的影响力,他在1930年被冠以“欧洲货币的独裁者”。图片来源于:TIME周刊。

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  诺曼就任英格兰银行总裁后,就极力主张恢复金本位,到处游说、劝说,并多次在公共场合宣称,如果有需要,英国可以随着拿到英格兰银行换成黄金。

  为了在英国以及在全球范围内重新恢复金本位,并保障其有效推行,诺曼构想出了一种新的金本位安排:金汇兑本位。金汇兑本位实际上是战前金本位(也称为“传统金币本位”或“古典金本位”)的“变异”版本。

  货币试验

  诺曼构想出的金汇兑本位,被一些经济学家认为是一次人类历史上的货币实验,因为它是一个大胆的创新,但前景却十分迷茫,一切需交给历史检验。

  在1922年意大利热那亚召开的国际经济会议上,诺曼正式提出他的了“金汇兑本位”构想:由于黄金天然稀缺且在各国分配不均,一些国家的黄金储备量无法满足其超量发行纸币的兑换比价,那么,索性不如以一些强势货币(信誉好,能维持与黄金平价兑换的货币,如英镑)来代替黄金,作为外汇储备(也称“黄金外汇”,gold exchange)。这样构成一种“黄金+外汇”的双储备模式,即便没有足额黄金储备,储备外汇也可以,国际货币体系也能正常运转。

  “外汇储备”的概念也是在1922年的热那亚会议上首次提出。

  不过,一战已严重破坏了欧美各国之间的良好信任合作关系。一战前,以英国为主导各主要工业国在国际货币秩序问题上往往通力合作,共同稳定国际秩序。一战及战后,各国因战时矛盾、战争债务和战后赔款等问题存在分歧与争端,因而,战后各国在货币体系重建合作上很不顺利。

  在当时的热那亚会议上,“金汇兑本位”并没有得到其他国家的认同(美国和法国官员都表达了反对意见)。不过后来还是逐渐被各国接受,因为在当时确实找不到更好解决方案。

  1923年底,德国央行与英格兰银行达成协议,英格兰银行向德国央行提供一笔英镑贷款,而德国央行则以英镑为货币准备,发放的贷款以英镑计价。金汇兑本位制率先在德国得以试验性推行。

  在一战后的货币体系重建中,英国始终扮演着领导人角色。而英国本身,在重返金本位的道路上,就十分不顺。从1918年1月英国的坎利夫委员会的报告提议恢复金本位,到1925年5月英国国王签署《1925年金本位法案》并生效,英国重返金本位历时七年之久。

  作为英格兰银行的总裁,诺曼是推动英国议会和英国政府恢复金本位的核心人物。诺曼虽然也觉得金本位并不完美,但他认为,金本位是在当时情况下所能做出的最佳选择。

  1924年11月,斯坦利·鲍德温(Stanley Baldwin,诺曼的好友)领导的保守党政府上台,并任命温斯顿·丘吉尔(Winston Churchill)为财政大臣,在诺曼长期的推动和游说之下,以及首相的压力之下,丘吉尔最终采用了诺曼的建议。

  1925年4月,丘吉尔决定恢复战前的英镑黄金兑换比价,重回金本位,将英镑和美元的汇率恢复至1:4.86金平价水平。英国议会不久后通过了《1925年金本位法案》(the Gold Standard Act of 1925)。5月14日,英国国王签署法案并生效。

  ▼图:时任英国财政大臣丘吉尔于1925年4月28日在英国议会发表的一份财政预算声明,在这份声明中,丘吉尔提出了要恢复金本位的决定。以下是声明的前两页。图片来源于:英国议会parliament.uk。

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  《1925年金本位法案》并未全部恢复旧制,而是对战前的金本位做了一些改造:英格兰银行的银行券仍然是法定的货币,但不能再兑换成金币(这意味着流通中以纸币为主,而金币将被收藏,逐渐退出流通,金币也不再能自由熔铸);不过,银行会继续按照“1盎司黄金=3英镑17先令10.5便士”的兑换比价向需求者出售金块,金块的重量为400盎司(很明显金块并不适合流通,而仅适合被储藏)。

  《1925年金本位法案》的这些规定意味着,黄金将不再会在人们手中流转相传,而是仅以一种“隐形守护者”身份,来维护货币流通秩序。英国新确立的金本位,实际上只一种弱化的金本位,是一种“黄金的熔铸、流通和兑换均受到限制的”金块本位制。

  国际金块-金汇兑本位

  20世纪20年代时,欧美主要国家相继都恢复金本位(非古典的金本位,而是金块-金汇兑本位)。英国(1925年5月)和法国(1928年6月)采用金块本位制,美国采用古典金本位(一战后立即恢复,金币可流通,美元可兑换金币),其他国家则是金汇兑本位制。

  到1929年,全球49个国家正式或事实上加入了金汇兑本位,从而在全球范围确立了“金块-金汇兑本位制”共同构建的新国际货币体系。

  ▼图:一战后,国际金块-金汇兑本位制的确立(1919-1936)。制图丨格物·资本。数据来源:Golden Fetters: The Gold Standard and the Great Depression,Barry Eichengreen,详见参考资料。

  黄金货币帝国:金本位的休克、复活与变异

  此外,早在1919年6月(1922热那亚会议召开之前),美国就已经轻松地回归到金本位,主要因为一战期间,美国远离战火,经济不但未受影响,反而大发战争财,大量黄金从欧洲流到美国,战后也在继续流入美国,美国成为最大的黄金储备国,足够能维持纸币兑换。实际上,一战期间,美元保留了盯住黄金的汇率制度,只是暂停了纸币兑换黄金而已,战争刚结束,兑换就得以重启。美元的国际地位也因此快速上升,成为了许多国家汇率参照对象,与英镑比肩。

  ▼图:金块-金汇兑本位制的简化图。英镑、美元和法国法郎直接和黄金挂钩,可直接兑换黄金,而其他货币则与英镑挂钩。制图丨格物·资本。

  黄金货币帝国:金本位的休克、复活与变异

  1928-1929年时确立的“金块-金汇兑本位”新国际货币体系有五大特点:

  1.各国国内不再流通金币(美国除外),以国家发行的纸币当作本位币流通,黄金从货币流通中退隐,在各主要工业国储备资产中,一部分是黄金,另一部分是外汇(如英镑、法郎、美元),黄金储备一般占30%-40%;

  2.实行金块本位或古典金本位的国家(英、法、美),黄金储备相对充足(到1929年时,美国黄金储备占全球官方储备的40%,居于首位,法国第二,英国第三),仍保持其纸币与黄金可兑换性,形成对国际金汇兑本位的核心支撑;

  3.各国纸币仍和黄金规定兑换比价(含金量),有的国家重新回到战前兑换水平(英国、德国),有的国家则调整了比价(法国调贬了法郎);

  4.在汇率安排上,各国的纸币和英镑(或美元)挂钩,保持固定比价,并以储备大量外汇以干预汇率,保持汇率稳定,这是种一种间接的“金平价固定汇率制”;

  5.实现金汇兑本位的国家,居民只能将其本国纸币兑换成“黄金外汇”,而不能直接兑换黄金,不过,居民可拿这些外汇到国外兑换成黄金,黄金是最后的支付手段。

  然而,一战后的“金块-金汇兑本位”和一战前的国际金本位呈现出截然不同的状态:战前稳定有序,而战后脆弱不堪。这是因为战前的金本位依赖于双重基础:黄金的官方承兑公信力和英国主导下的国际通力合作。而一战严重破坏了这两大基础。

  所以,战后的“金块-金汇兑本位”本身就建立在一个脆弱的、已被侵蚀的根基之上,它是一种弱化的金本位选择,是各国对金本位抱着幻想的一次货币实验!

  历史证明,“金块-金汇兑本位”确实未能帮助国际货币体系重返战前的“黄金时代”,反而使得国际金融体系更加脆弱、更加不稳定,从而为1929-1933年全球大萧条埋下隐患。而大萧条最终反过来给予了金本位一次毁灭性暴击!

  参考资料

  《黄金简史》(The Power of Gold: The History of an Obsession),Peter L. Bernstein(美),黄磊郑佩芸译,上海财经大学出版社,2008.8

  《三百年沉浮——国际货币秩序的变迁》,朱雄兵,基金管理出版社,2010.8

  《金色的羁绊:金本位与大萧条》(Golden Fetters: The Gold Standard and the Great Depression,1919-1939),Barry Eichengreen(美),范千千韩琼译,机械工业出版社,2015.11

  英格兰银行的金本位政策研究(1918-1939年),张勇,南京大学硕士论文,2014.5

  国际货币体系的百年变迁和远瞻,钟伟,国际金融研究,2001.4

  固定汇率、经济危机与流动性陷阱——以历史的视角看希腊危机,匡桦,国际金融研究,2012年第8期(50-58页)

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