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　　演讲专家王国刚系中国人民大学财政金融学院、中国财政金融政策研究中心一级教授、中国社科院学部委员，本文转自7月8日金融界网。

　　“2019国际货币论坛”于7月6日（周六）-7日（周日）在中国人民大学举行，本届论坛围绕“金融供给侧改革与金融风险防范” “财税改革与‘双支柱’宏观调控体系”“资产管理与银行理财子公司：机遇与挑战”“人民币国际化与高水平金融开放”“金融科技与开放金融变革”“‘人民币国际化’学术论文研讨会”“中美学生领袖金融对话”等七大主题展开讨论和交流。金融界直击现场，带来一线声音。

　　论坛现场，中国社会科学院学部委员、前金融研究所所长王国刚就流动性风险问题发表演讲。通过分析金融系统中M0、M1、M2的存量和增量变化，指出我国目前的经济金融运行中存在较大的流动性风险，值得警惕。

　　以下为演讲原文：

　　金融供给侧结构改革非常重要的一项内容，就是金融供给结构的调整。在中国目前的经济运行中，经济金融风险可以从多方面进行分析，其中，一个重要方面是流动性风险。

　　我对流动性风险的界定是，实体企业和金融机构因难以及时获得充分资金，或者是以预期的价格获得资金，以支付到期账务所引起的清偿能力不足的风险。

　　2018年以后，在中国经济金融运行中流动性风险突显。从下表中可以看出，M0是央行发行的钞票，M1是M0加机构活期存款。到2019年的5月份，与2018年底相比，M1减少7千多亿元。如果从2015年算起，2015-2017年间，M1每年的增加额分别为5万多亿、8万多亿元和5万多亿元，到2018年一下子降了下来，只增加了7千亿多亿元。7千亿多亿元还是经过很大的努力才实现的。从月度数看，2017年之前的月度数基本是上行的，但2018年以后的月度数大多是下行的，这反映了流动性紧张状态。

　　2018年，新增贷款达到16万多亿元，但M1只增加了7千多亿元，这表明经济金融面的整体资金在大规模的收紧。2019年前5个月，新增贷款8万多亿元，而M1却净减少7千多亿元，这表明整体资金紧张状况并没有根本性改善。国民经济各主体之间的债务链已经形成了一个整体性的联动机制。如果在小的范围内发生难以清偿到期债务的现象，也还能够处置，影响的只是个别（或少数）微观主体的经营运作活动，但如果在较大规模上发生债务面崩塌，系统性风险就必然形成。这就是为什么现在要特别强调流动性风险的原因。

　　这两年，很多人将货币供给的指标从MI增长率转向了M2增长率，认为中国目前的M2增长率达到8.3％左右，高于6.2％的GDP增长率，因此，经济金融运行中不缺资金。对比之下，M1的增长率在2018年底为1.5％，M2增长率在2018年底为8.1％，选择M2增长率来解释GDP增长可能更为有利。与此对应，2019年5月，M1增长率为3.4％，M2增长率为8.5％，选择M2增长率更有利于解释6.2％的经济增长。但是，如果我们不是停留于这种形式上的M2与M1替代，而是从内涵上进行把握，则会发现其中的差别甚大。

　　M2大于M1的部分主要是机构的定期存款、城乡居民储蓄存款和其他存款。在M2中，定期存款占45％左右。这意味着M2中有45％左右是不流动的，它并不发挥交易货币的功能。如果将这一部分剔除（即MS=M2-定期存款），则MS的增长率在2019年1-3月仅为4％-5％，低于GDP增长率6.2％。因此，中国目前的经济金融运行中流动性风险是非常大的。这种流动性风险非常大不仅影响着我们实体经济等等的运行，也影响股市和债市，而且影响金融机构彼此之间的各种交易。

　　人大重阳系列讲座No.170

　　名家讲坛·新中国70年 第一讲

　　【对话名家】王国刚

　　中国金融七十年

　　我国经济社会发展进入了一个全新的历史时期，同时中国金融迈出了史无前例的发展步伐。70年来，中国金融发展经历了社会主义金融体系的探索时期、中国特色社会主义金融体系的建设时期、中国现代金融体系的构建时期，并取得了辉煌的发展成就。中国金融始终不忘初心、牢记使命、砥砺前行、大胆创新，在支持国民经济快速健康可持续发展的同时，积极推进市场化、法治化、国际化和现代化建设，形成了符合中国国情的制度较为完善、机制较为灵活、门类较为齐全、结构较为合理、功能较为充分和监管较为有效的金融体系，取得了举世公认的伟大成就，给发展中国家的金融改革发展提供了可供借鉴的宝贵经验。

　　2019年9月25日（星期三）14:00-16:00

　　北京市海淀区中关村大街59号文化大厦3层多功能厅（人大东门往北100米）

　　主讲嘉宾：王国刚，中国社科院学部委员，中国人民大学财政金融学院教授

　　王国刚，中国社科院学部委员，中国人民大学财政金融学院一级教授，博士生导师，经济学博士，政府特殊津贴获得者；曾任中国社会科学院金融研究所所长等职；兼任国家社科基金规划评审组专家，中国开发性金融促进会副会长、中国市场学会副会长、中国外汇投资协会副会长，中国金融学会副秘书长兼常务理事、中国城市金融学会常务理事、中国农村金融学会常务理事、中国资产评估协会常务理事、中国城市经济学会常务理事等职；主要从事货币政策、金融市场和金融改革相关问题研究；获得孙冶方经济科学奖等30多项省部级以上科研教学奖。

　　主持人：卞永祖，中国人民大学重阳金融研究院产业研究部副主任

　　引导发言：胡海滨，中国人民大学重阳金融研究院副院长

　　下一期敬请关注9月27日

　　中国资本市场的发展与未来

　　主讲人：赵锡军

　　1. 电话报名：010-62516025-8013（周一至周五 09：00-17：30）

　　2. 邮件报名：发送“系列讲座No.170-姓名-单位/职务-手机号”至邮箱rdcy-baoming@ruc.edu.cn