自上市后，拉夏贝尔的资产负债率不降反升，由2017年的48.31%升至2019年中期的71.99%，其中最近半年就上升了11个百分点
《投资时报》研究员 王宏
如果非要寻找对标，即便你可能真是一只漂亮的金丝鸟，但选择孔雀恐怕就是一个错误。
对于一直自诩为“中国版ZARA”的时尚服装品牌上市公司拉夏贝尔（603157.SH），现在就面临着这样的尴尬。
今年1月31日，拉夏贝尔曾发布2018年业绩预减公告，预计2018年全年归母净利润较2017年减少4.59亿元，同比下降91.98%。根据该公告，拉夏贝尔2018年归母净利润预计为0.4亿元。而同样在2018财年，ZARA母公司Inditex给出的数据，则是全年营收261亿欧元（约合2042亿人民币），同比上升3%，净利润则上涨2%至34.4亿欧元（约合5269亿人民币）。
很遗憾，这仍不是两者的真实差距。3月22日，拉夏贝尔的业绩预减更正暨业绩快报显示，预计2018年全年归母净利润为-1.56亿元，业绩预期由正转负，前后业绩预告相差近2亿元。而据最终拉夏贝尔披露的2018年年报显示，该公司报告期内营收101.59亿元，归母净利润为亏损1.6亿元，同比下滑131.24%。也就是说，虽然营收方面拉夏贝尔为ZARA约1/20，但净利润却只及后者0.59%。
财务数据当然容不得胡乱修改“尺码”。上交所数据表明，拉夏贝尔业绩预告信息披露不准确、不审慎，且公司业绩预告更正公告披露不及时，影响了投资者的知情权和合理预期，因此对公司主体及董事长兼总裁邢加兴等6名相关高管予以通报批评，并将该纪律处分通报证监会，记入上市公司诚信档案。
是一次性出清利空，还是一个惯性坠落的开始？答案很快揭晓。
业绩持续下滑
据标点财经研究院日前联合《投资时报》推出的《2019上半年A股上市公司扣非净利降幅榜》显示，拉夏贝尔今年上半年亏损创下新高，报告期内扣除非经常性损益后的净利润是亏损5.71亿元。
数据表明，2019年上半年，拉夏贝尔营业收入为39.51亿元，较去年同期51.41亿元的营业收入减少11.9亿元，同比下降23.16%。其中，公司主要女装品牌La Chapelle、Puella、7 Modifier、LaBabité营业收入同比下降均超过 20%。分渠道来看，专柜、专卖和电商渠道营业收入亦较去年同期有所下降。
而同期ZARA的销售额为128.2亿欧元（约合1003亿人民币），净利15.5亿欧元（约合121亿元人民币），7%和10%的增长率均破该公司半年报历史记录。更重要的是，几乎所有渠道特别是电商渠道都录得可观成长。
对于营业收入的下降，拉夏贝尔方面解释称，系公司采取了主动收缩的战略。半年报显示，截至今年6 月末，该公司境内零售网点数量为6799个，较2018年年底的9269个减少了2470家，门店网点数量下降比例达到26.65%。
除了关店之外，拉夏贝尔还处置了一些国内的资产。2019年5月底，该公司以2亿元的对价转让了其持有的杭州黯涉电子商务有限公司54.05%的股权；2019年6月，该公司全资子公司拉夏企管还以2.75亿元的对价，转让了其持有的天津星旷企业管理咨询合伙企业98.04%份额（对应其 1.5 亿元认缴出资额）。
据了解，杭州黯涉电子商务有限公司股权由拉夏贝尔于2015年取得，该公司负责拉夏贝尔线上渠道营销。自收购该公司股权后，拉夏贝尔2015年电商销量较以往一年翻了9倍，线上业务收入占比从2014年的0.61%上升至2016年的10.82%。
境外收购自救？
值得注意的是，在处置一部分资产之外，拉夏贝尔增加了对境外资产的投资。2019年半年报显示，6月4日，该公司以3534万欧元的代价完成对法国公司Naf Naf SAS 60%股权的收购。
据了解，Naf Naf SAS于1973年在法国创立，主要从事女装产品及配饰销售，销售目标群体为法国年轻人。但Naf Naf SAS业绩表现自2017年便有所疲软，2017年亏损约5126万元，2018年亏损有扩大的趋势。
截至上半年年末，拉夏贝尔境外总资产增加12.4亿元，其中包括存货增加2.21亿元，使用权资产增加5.46亿元，境外总资产占公司总资产的比例为12.12%。其中，上半年内新增境外资产 12.4亿元，占报告期末总资产的比例为 12.12%。
《投资时报》研究员注意到，境外收购存在风险，并不一定能为公司带来新的增长点，反而会给公司带来更多的债务压力。从事纺织产品生产的如意集团（002193.SZ）在最近几年内也在境外频繁并购，先后收购了法国高端时装公司SMCP、瑞士奢侈品牌Bally、日本成衣集团瑞纳等品牌。这些收购为如意集团带来了37.62亿元的商誉。
截至2019年一季度，如意集团总债务达到384.49亿元。由于较高的债务水平和去杠杆压力，国际评级机构穆迪还将如意集团的评级展望调整为负面。
而拉夏贝尔的负债率也在不断攀升。2017年以及2018年，该公司资产负债率分别为48.31%以及59.01%，到了2019年6月末，该公司资产负债率攀升至71.99%，仅半年内增长了11个百分点。
2019年半年报显示，截至6月30日，拉夏贝尔货币资金为3.63亿元，较2018年末减少了近一半，短期负债达到16.57亿元，流动负债为46.32亿元，负债总计73.65亿元，较2018年末增加了22.37亿元。
