7.41亿元存货、6.77亿元销售费用，经营业绩已处下坡路的御家汇现金获取能力同样堪忧

　　《投资时报》研究员 刘晶

　　作为国内A股首家IPO的电商上市公司，御家汇（300740.SZ）旗下拥有御泥坊、小迷糊、薇风、花瑶花等多个护肤品牌，在刚刚过去的天猫全球狂欢节中，御家汇取得了双十一当晚29分钟内累计交易额突破1亿元的成绩。

　　不过，这与同为国货品牌的百雀羚和完美日记分别于开场10分钟和13分钟就宣告成交额破亿的纪录相比则稍显逊色。而且在被欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻、OLAY、SK-II、Whoo等国际品牌占据的天猫双十一美妆品牌榜单中，并没有出现御家汇旗下品牌的身影，反而是自然堂、百雀羚、完美日记等未上市的国货品牌异军突起。

　　在国际和国内品牌的双向挤压下，御家汇2018年2月8日登陆深交所创业板后的业绩情况并不乐观。虽然上市首年的营业收入同比增长36.38%至16.46亿元，但其归属于上市股东的扣除非经常性损益的净利润则从1.73亿元降至1.06亿元，降幅达到28.43%。

　　以2019年目前的业绩情况来看，这种下降趋势或仍将继续。三季度财报显示，御家汇2019年前三季度共实现15.76亿元营业收入，同比减少1.85%；归属于上市股东的扣除非经常性损益的净利润更是迎来上市首亏，仅为-0.07亿元，降幅达到106.30%。

　　御家汇称，营业收入及净利润下滑主要是由于公司在2019年加大了渠道和市场投入的力度，并在新品牌培育方面加大投入，销售费用上升较快。

　　据了解，依靠电商起家的御家汇曾于2018年6月宣布拟收购阿芙精油的母公司—北京茂思商贸有限公司，欲借助阿芙精油的线下渠道弥补线下销售短板，但高达744.51%的评估溢价遭到证监会的频繁询问，最终于12月26日宣布终止收购计划。

　　没有现成线下渠道和经验可以借用的御家汇只能自己进行开拓，随之而来的销售费用也在增加。财报显示，该公司2019年前三季度的销售费用为6.77亿元，同比增长11.78%，销售费用率达到42.94%。

　　然而，即使加大品牌宣传力度，御家汇的存货依旧居高不下，截至2019年三季度末，该公司的存货金额为7.41亿元，存货周转天数达到227.84天。而同样专注于化妆品研发、生产和销售的上市公司丸美股份（603983.SH）和珀莱雅（603605.SH）同期的存货金额则分别仅为1.74亿元和2.81亿元，存货周转天数分别为105.25天和92.21天。

　　如果说御家汇2019年三季度末维持高库存的目的与2018年相同，都是为第四季度旺季备货，那么参考2018年的数据，当时三季度末7.20亿元的存货到年末仅消耗两成，仍有5.66亿元存货剩余，可以预计今年年末或将延续大量库存积压的局面。

　　与此同时，御家汇官网显示，该公司投资8亿元建设的“水羊智能制造基地”已于9月29日动工，项目全部建成投产后，将实现年均生产面膜35亿片、水乳膏霜1亿瓶的产能。这对于高企的存货来说，不知算不算好消息。

　　值得注意的是，高额销售推广费用以及库存积压的高资金占用率，或导致御家汇2019年前三季度的经营活动现金净流量仅为-2.52亿元，同比下降631.47%。同时，在标点财经研究院联袂《投资时报》发布的《2019消费公司捞金榜》中，御家汇以截至2019年三季度末-15.96%的销售现金比率（即经营活动产生的现金流量净额与营业收入的比值），在208家A股日常消费公司中排名倒数第13位。

　　通常来说，销售现金比率越大越好。这个比率越高，企业的现金获取能力越强，收入质量也越好。而2018年前三季度，御家汇该指标为-2.16%，今年前三季度则进一步下降至-15.96%，显示其现金获取能力较此前有所滑坡。

　　值得关注的是，御家汇还开拓了海外品牌代理这个新的业务板块，目前其已与日本城野医生、韩国丽得姿、美国洗护品牌OGX、意大利彩妆品牌KIKO等达成战略合作，为海外美妆品牌提供进入中国市场的全套方案。不过有业内分析人士表示，为其他品牌牵线搭桥或无法帮助御家汇实现成为“全球十大美妆企业”的愿景，专注打造自主创新品牌才能在美妆红海市场中占据一席之地。