【解读】熊园刘新宇：海外第二波疫情来袭，对出口影响几何？|疫情|新冠肺炎

　　“

　　海外疫情对外需影响有限，并不意味着外需会持续转好，也不意味着未来出口增速将持续抬升。由于美欧等国的经济和就业状况短期内难以恢复到疫情前的水平，未来中国出口增速仍有下行压力。

　　本文作者系盘古智库高级研究员、国盛证券首席宏观分析师熊园，国盛宏观研究员刘新宇，文章来源于“熊园观察”微信公众号。

　　”

　　近期，海外发达经济体的疫情普遍出现回落，但多个新兴经济体出现加速爆发迹象，引发对外需进一步恶化的担忧。本篇报告中，我们统计了中国主要出口市场的疫情和经济活动状况，分析了美国疫情二次爆发风险，以及防疫物资出口对总出口的拉动作用，进而对外需前景做出判断。

　　核心结论：

　　1、海外疫情对外需影响最大的时候大概率已经过去。为衡量海外疫情对外需的影响，我们统计了中国出口前50国家或地区的疫情和经济活动状况，这50个国家或地区在中国出口中的占比合计达92%。结果如下：

　　新增确诊人数走势：在这50个国家或地区中，当前疫情在持续恶化的有23个，但大都在中国出口中的占比较低；除美国外，其余22个国家在中国出口的占比合计为18.7%，仅略高于美国的16.8%。

　　经济活动指数表现：几乎所有国家的经济活动均在回升，即便是疫情仍在恶化的国家。目前美欧日的经济活动均已恢复至疫情前的80%左右，韩国基本完全恢复；疫情仍在恶化的国家恢复状况较差，大多为疫情前的4-7成。

　　对外需影响的测算：假设需求萎缩幅度与美国相同，其他22个疫情恶化国家对中国总出口增速的拖累合计仅为1.2个百分点左右。考虑到部分国家未必会全面封锁经济，实际拖累程度可能小于这一数值。

　　2、美国疫情不是二次爆发，而是从未有效控制，但大概率不会再次全面封锁经济。美国不同地区疫情差异较大，我们统计了美国50个州+DC特区的每日新增确诊人数，结果如下：

　　有10个州的新增确诊从未出现过明显下降，即便是在封锁期间；有21个州的新增确诊此前经历过下降，但自5月底以来出现反弹。

　　若剔除掉纽约和新泽西这两个疫情最严重的州，美国其他地区的每日新增确诊人数合计值几乎从未出现明显下降，近期更是大幅上升并创下历史新高。

　　白宫已明确表示不会再度封锁经济，我们认为后续个别疫情严重的州可能保留部分隔离措施，但美国不太可能再回到此前的全面封锁状态，因此美国经济重启、需求回暖依然是比较明确的方向。

　　3、防疫物资对总出口的拉动作用显著，但出口替代贡献可能有限。一方面，中国各类防疫物资出口在全球占有较高的市场份额；另一方面，疫情导致部分医疗物资生产国的工业生产受阻，而中国工业生产目前已基本恢复正常。因此，海外国家疫情爆发后，对中国防疫物资的进口需求会大幅增加。

　　防疫物资出口对总出口的拉动率测算：与2019年12月相比，中国4月口罩、防护服、呼吸机出口分别增长了15.5倍、9.1倍、2.9倍。4月和5月，与防疫物资相关的塑料制品、纺织品、医疗器械出口比去年同期分别增长58.8%、64.5%、70.3%，合计拉动总出口增长4.9个百分点，是近期出口表现超预期的主要原因。

　　近期出口表现良好，出口替代的贡献可能有限：一方面，中国与韩国出口结构类似，若中国对其他国家存在出口替代，韩国同样也会有。韩国经济活动在4月已基本恢复正常，但5月出口增速依然没有明显改善；另一方面，中国剔除防疫物资的出口同比仍在下滑并创近10年同期最低。此外，消费品往往更容易被替代，但中国4月和5月的服装、玩具、家具、家电等产品的出口增速均大幅低于总出口增速。

　　4、综合看，我们认为海外第二波疫情对中国外需的影响有限，理由有三：其一，目前疫情持续恶化的国家在中国出口中占比较低；其二，美国疫情虽然严重，但不太可能重回全面封锁状态；其三，防疫物资出口将对总出口形成强力支撑。需注意的是，海外疫情对外需影响有限，并不意味着外需会持续转好，也不意味着未来出口增速将持续抬升。由于美欧等国的经济和就业状况短期内难以恢复到疫情前的水平，未来中国出口增速仍有下行压力。

　　正文如下：

　　一、中国主要出口市场疫情状况

　　近期，海外发达经济体的疫情普遍出现回落，但多个新兴经济体出现加速爆发的迹象，引发对外需进一步恶化的担忧。为衡量第二波海外疫情对外需的影响程度，我们选择了2019年中国出口前50的国家或地区，观察其每日新增新冠确诊人数表现，这50个国家或地区在中国出口中的占比合计达92%，基本代表了全部外需情况。数据显示，在这50个国家或地区中，当前疫情在持续恶化的有23个，但绝大部分在中国出口中的占比较低；若剔除美国，其余22个疫情仍在恶化的国家在中国出口的占比合计为18.7%，仅略高于美国的16.8%。

　　今年3-5月，中国总出口较去年同期下滑2.2%，其中对美出口较去年同期下滑6.3%，对美出口对总出口增速形成了1.1个百分点的拖累。假设其他22个疫情恶化国家后续的需求萎缩幅度与美国接近，则对中国总出口同比增速的拖累合计仅为1.2个百分点左右。考虑到部分国家未必会采取和美国一样严格的经济封锁措施，实际拖累程度可能要小于这一数值。

　　疫情影响进口需求，根本原因是疫情引发的经济停摆或出行活动的减少。为衡量各国的经济活动状况，我们统计了2月15日至6月19日期间，中国出口前50国家或地区的谷歌地图活动指数，采用零售娱乐、公共交通、工作场所三项的均值衡量整体经济活动。结果显示，几乎所有国家的经济活动均在回升，即便是疫情仍在恶化的国家。目前美、欧、日的经济活动均已恢复至疫情前的80%左右，韩国基本完全恢复；疫情恶化国家的恢复状况较差，大多为疫情前的4-7成。据此来看，若后续各国不实施更加严格的隔离措施，则海外疫情对外需影响最大的时候大概率已经过去。

　　二、美国疫情二次爆发风险分析

　　截至6月24日，美国累计确诊人数达246万例，为全球最高。剔除人口基数差异来看，每百万人累计确诊人数，美国排在全球第二，仅略低于新加坡，且显著高于其他国家；每百万人每日新增确诊人数，美国依然排在全球第二，且自6月初以来明显回升，表明复工对疫情控制产生了不利影响。新冠检测方面，每百万人每日检测人数，美国排在全球第二，较第一的俄罗斯有较大差距；近7天检测确诊率，美国为4.7%，是主要国家中第六高。总体来看，美国疫情状况依然不容乐观。

　　美国不同地区疫情状况差别巨大，我们统计了美国50个州+DC特区的每日新增确诊人数，结果显示有10个州的新增确诊从未出现明显下降，即便是在封锁期间；有21个州的新增确诊此前经历过下降，但自5月底以来出现反弹迹象。纽约和新泽西是美国疫情最严重的两个州，合计确诊人数最高时曾占全美的56%，但由于这两个州前期爆发迅猛、检测力度最大、解除封锁较晚，因此近期新增确诊人数已大幅降至较低水平。若剔除掉纽约州和新泽西州，美国其他地区的每日新增确诊人数合计值几乎从未出现明显下降，近期更是大幅上升并创下历史新高。鉴于此，对美国大多数地区而言，疫情不是在二次爆发，而是从未得到有效控制，这一表现也印证了我们在3月初报告《美联储紧急降息的背后：美国疫情究竟多严重？》中的判断。

　　尽管美国疫情风险依然较高，但白宫已明确表示不会再度封锁经济，我们认为后续个别疫情严重的州可能保留部分隔离措施，但美国不太可能再度回到此前的全面封锁状态，因此美国经济重启、需求回暖依然是比较明确的方向。

　　三、防疫物资对出口的拉动作用

　　中国防疫物资在全球占有很高的市场份额，以2019年HS商品分类[1]的出口额计算，中国口罩出口占全球的43.9%，防护服出口占全球的38.6%，呼吸机出口占全球的9.5%。一方面，全球对中国防疫物资的依赖度较高；另一方面，疫情导致部分医疗物资生产国的工业生产受阻，而中国工业生产目前已基本恢复正常。因此，海外国家疫情爆发后，对中国防疫物资的进口需求将会大幅增加。WTO的数据显示，与2019年12月相比，中国4月口罩、防护服、呼吸机出口分别增长了15.5倍、9.1倍、2.9倍。

　　海关总署公布的数据显示，4月和5月，中国总出口相比去年同期小幅下滑0.1%，但与防疫物资相关的塑料制品、纺织品、医疗器械出口比去年同期分别增长58.8%、64.5%、70.3%，对总出口同比的拉动率分别为1.2%、3.4%、0.4%，合计拉动总出口增长4.9个百分点，是近期出口表现超预期的主要原因。

　　[1] HS商品分类下，口罩对应代码为630790，防护服对应代码为621010，呼吸机对应代码为901920。

　　美国与欧盟在3月和4月均经历了疫情快速爆发和经济封锁，因而总进口增速持续大幅下滑，但对华进口增速仅在3月出现下滑，4月双双大幅回升，与中国防疫物资出口的表现相对应。由此看，即使部分新兴经济体疫情持续恶化引发经济封锁，但因其对防疫物资的需求也会增加，因而对华进口未必会出现持续下滑。

　　近期中国出口表现良好，出口替代的贡献可能有限。中国与韩国出口结构类似，前十大出口商品中有7项重合，若中国对其他国家存在出口替代，韩国同样也会有。一方面，韩国经济活动在4月已基本恢复正常，但韩国5月出口增速依然没有明显改善；另一方面，中国5月剔除防疫物资的出口同比仅为-9.9%，低于3月的-7.9%，且为近10年同期最低，这表明外需环境依然较差，出口替代作用并不显著。此外，相较于专业设备和高科技产品，消费品往往更容易被替代，但中国4月和5月的服装、玩具、家具、家电等产品出口增速均大幅低于总出口增速，进一步验证了中国填补海外供给短缺对出口的拉动作用并不明显。