乐居财经讯 李礼 9月23日，国金证券发布保利地产研报。

　　 投资逻辑

　　  保利是规模最大、周转效率最高的央企开发商: ①保利 2020H1 销售额 2245亿元，排名行业第四、央企第一，得益于城市布局广，货值分布好，产品聚焦刚需刚改；②高周转且兼具稳定性安全性，经抗风险及盈利能力调整后的总资产周转率排名第 1；③结算周期约 28 个月，目前结算项目毛利率高。

　　  盈利能力强，得益于拿地成本低、拿地节奏好、融资成本低、期间费用率低：①低成本土储保障高利润率；②持续拿地且拿地节奏好，土地成本总体可控且不容易拿错地；③央企背景，融资成本先天占优；④费用管控得当。

　　  资债指标历来稳健，融资端监管加强对公司无影响，未来在经营杠杆的使用上有提升空间：①资债指标一直低于监管要求，未来在经营杠杆的使用上有提升空间；②行业趋势将更有利于公司发展，包括政策端、需求端，房价缓慢上涨，土地市场降温等，高杠杆房企发展受限，保利市占率将提升。

　　  土储充足，满足未来 4-5 年开发需求；项目质地优良，多渠道拿地：①2019年底土储 2.13 亿方；②项目质地优良，38 个核心城市占比 58%，可通过旧城改造、产业拓展、兼并收购等方式低成本拿地。③广东省销售占比高，省内深耕各线城市，全省 2019 年销售额占 32%，2019 年底土储占 27%。

　　  对自身价值释放意愿较强，保利物业在港股上市:①公司积极通过资本化手段表达业务价值，保利物业在港股上市，市值 366.3 亿港元(20200921)。保利物业 2019 年合约面积 4.98 亿方，排名第 4；②保利地产的交付为保利物业提供了持续增长的面积保障，且保利物业的外拓比例也在持续增加。

　　  持有型业务地段优越，未来可贡献升值收益：商场、酒店、写字楼地段优越，单体规模较大，平均 9.3/6.3/16.2 万方(已披露),未来可贡献升值收益。

　　 投资建议

　　  我们预计保利 2020-2022 年 EPS 为 2.57 元、2.88 元、3.18 元。保利作为规模最大、周转效率最高的央企开发商，2019 年已进入 112 个城市，在广东省积累尤为深厚；一直专注于开发业务，对其他资产投资较为谨慎；结算周期长，目前结算项目毛利率高，未来毛利率降幅比同行慢；我们认为保利将稳步发展，销售额有望进入前三，市占率将进一步提升。首次覆盖，给予保利地产“买入”评级，我们给予其 6-12 个月内目标价 21.36 元，对应8.3X 2020PE。

　　 风险

　　  行业毛利率持续恶化，销售不及预期，限售股解禁。

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