作者 |刘芬
编辑 |缪凌云
来源 |风云资本界
DHA指二十二碳六烯酸，俗称“脑黄金”，是一种对人体非常重要的不饱和脂肪酸，被认为对婴儿及幼童的智力、视力发育至关重要。科学调查显示，DHA按现时来源可分为DHA（藻油）及DHA（鱼油），其中DHA（藻油）较为适合孕妇及幼童。
近年来，随着消费者对于健康领域的关注增长，DHA（藻油）产品在中国母婴市场占比不断增加。特别是在疫情之后，越来越多的消费者在补充基础营养之外，开始关注免疫力等方面。
在2019年4月和10月2次递书失效后，2020年7月27日，纽曼思健康食品控股有限公司（下称“纽曼思”）又一次向港股递交上市申请。
纽曼思主要在中国从事保健品营销、分销和销售，并以自家品牌“纽曼思”和“纽曼斯”销售，产品可分为五大类，即DHA、益生菌、维生素、多维营养素和藻钙。
根据弗若斯特沙利文报告，纽曼思是中国母婴DHA（藻油）行业的先驱，面向孕妇及产后妇女、婴儿及儿童，推广高端、优质的保健食品。
这一次，纽曼思能否顺利叩开港股大门？
冲刺港股“母婴营养品第一股”
风云资本界了解到，纽曼思销售的DHA、益生菌、维生素等产品属于母婴膳食补充品，有着较大的市场需求。
弗若斯特沙利文报告显示，2014年至2019年，母婴膳食补充品的中国市场规模由366.04亿元增长至618.74亿元，复合年增长率约为11.1%。随着市场变得成熟，预计2023年底前市场规模将达到939.63亿元。
若按零售额计算，母婴DHA（藻油）在所有母婴膳食补充品中增长速度最快，复合年增长率为15.6%，从2014年的31.93亿元增加至2018年的65.86亿元。益生菌以14.9%的复合年增长率排在其后。预计在2023年，益生菌及DHA（藻油）的零售额将分别达到100亿元、119.57亿元。
值得注意的是，由于母婴相关产品的食物安全备受关注，大众更倾向购买国际企业及国内企业使用进口成品原材料推出的产品。纽曼思并不生产产品，直接从供应商处购买进口成品，或供应商使用纽曼思的进口原材料在内地加工，原材料来自美国及丹麦等海外地区。
在2019年，直接进口的及国内使用进口材料生产的DHA（藻油）产品份额合计达到66.5%。其中，纽曼思的销售额为2.77亿元，以17.3%的市场份额排第一。
据《母婴时代》不完全统计，当前国内婴幼儿营养品品牌数量超过2000个。其中，汤臣倍健已在创业板上市，善元堂已在新三板挂牌，安琪纽特母公司安琪酵母在A股上市。
风云资本界注意到，和记黄埔已经在港股上市，但主要是旗下公司智灵通运营母婴营养品。若此次IPO成功，纽曼思或将成为港股母婴营养品市场第一股。
那么，纽曼思的业绩表现如何呢？是否值得投资？
毛利率超60%，供应商较集中
据招股书显示，2016年、2017年、2018年、2019年、2020年上半年（下称“报告期”），纽曼思的营业收入分别为0.96亿元、1.08亿元、1.27亿元、1.77亿元和1.12亿元，对应的净利润分别为人民币1477万元、1758.9万元、3555.6万元、4801.5万元和4003万元。
DHA产品是收入的主要来源。报告期内，DHA产品收益分別为0.69亿元、0.80亿元、0.92亿元、1.38亿元及0.97亿元，占同期总营收的比例约为71.7%、74.5%、72.0%、78.1%及86.7%。其中，进口成品DHA产品最为畅销，占同期总营收的比例分别为50.5%、59.3%、58.1%、72.6%及83.0%。
与此同时，纽曼思的毛利率水平较高且稳定，报告期内整体毛利率分别为64.3%、63.7%、66.8%、70.4%及69.2%。
从产品来看，国内加工的DHA产品毛利率最高，在2016年至2018年，该毛利率稳在86%左右，比进口成品的DHA产品毛利率高了近20%。2019年至2020年上半年，由于进口原材料购买价格升高，国内加工的DHA产品毛利率有所下降，二者毛利差缩至5%左右。
纽曼思在招股书中称，进口成品及国内加工的DHA产品均使用来自相同美国最终原料供应商的主要原材料，因为在中国加工成本较低，使得国内加工的DHA产品毛利率更高。
值得注意的是，纽曼思面临着供应保健品的供应商集中风险。公司主要与供应商A、供应商B合作，由二者从海外采购及进口成品DHA产品、维生素D3油及益生菌产品。
报告期内，纽曼思从这两名供应商的采购量占总采购额的比例分别为73.0%、76.9%、68.4%、77.1%及81.7%。其中，供应商A的采购量最大，占总采购额的比例分别为53.4%、45.5%、38.6%、56.1%及61.7%。
纽曼思坦言，虽然公司已与主要供应商订立了长期供应协议，但不保证其将继续向公司供应产品或以优惠价格供应商品。还称，公司无法完全控制供应商A向提供的产品的质量，而该等产品的任何质量问题均会对公司的声誉及业务造成不利影响。
资产回报率高达36.4%，负债率不到5%
为促进业务持续增长，纽曼思的一个思路是扩大产品组合。此次上市，纽曼思计划将部分募集资金用于寻求对澳大利亚或新西兰羊奶产品公司的策略性收购机会。
纽曼思在招股书中解释，羊奶被视为最接近人类母乳的替代品，且致敏原较少及具有各种实际益处，包括促进食物营养吸收，而公司目前既有产品未能提供该主要功能。纽曼思董事认为外国进口羊奶产品将成为公司下一个主要增长驱动，可以比国内制造的羊奶产品更高价格出售。
策略性收购后，纽曼思打算从第三方供应商采购羊奶成品产品或与第三方制造商合作生产羊奶产品。届时，羊奶产品将以原有海外品牌连同现有的纽曼思品牌保健品一起销售，面向不同年龄及性別人士。
但是，据中国网财经报道，乳业行业资深分析师宋亮指出，现在行业集中度提升了，出生率下降导致羊奶产品的市场竞争日趋激烈，“需要看其切入羊奶产品的诉求是什么是为了做好市场还是为了资本运作，从市场角度来说，留给纽曼思的机会并不大。”
与此同时，纽曼思的业绩、资产情况较好，似乎并不怎么缺钱。
财报显示，2016年至2019年，纽曼思的现金及现金等价物分別0.17亿元、0.26亿元、0.35亿元、0.57亿元及0.30亿元。同期，经营活动所得现金净额不断攀升，分别为0.04亿元、0.16亿元、0.38亿元、0.49亿元。
资产回报率从2016年的20.7%增长为2019年的36.4%；股本回报率从2016年的32.1%增长为2019年的58.2%。2016年至2018年，公司并无负债；2019年及2020年上半年，负债率仅为4.7%、2.9%；流动比率和速动比率则都在2以上。
据招股书显示，若上市成功，除用于策略性收购，纽曼思募集资金还将用于捕捉市场机会以扩展业务；提高品牌知名度、地位及市场版图；进入资本市场等，以增加市场份额及巩固市场地位。
