机构：海通证券

　　评级：优于大市

　　目标价：13.33-16.00港元

　　投资要点：

　　中海油是国内最大的海洋油气生产企业。（1）开采成本低，2018年盈亏平衡点对应油价39.59美元/桶，低于中石油、中石化。（2）油价弹性大：每万股油气总产量101.65万桶，领先国内主要油气企业。（3）资产负债率低：2019H1资产负债率40.2%，低于国内外石油龙头平均50.6%的水平。（4）经营性现金流相对充裕，2017-2018年平均股息率5.4%，高于国内外石油龙头平均3.5%的水平。

　　油气资产全球化布局。2018年公司并表油气储量45.90亿桶油当量（原油占比72%），并表油气产量124万桶/天（原油占比82%），储量寿命10.1年。其中，海外油气储量、产量占比分别为39%、32%；国内以渤海湾、南海为主，东海为辅，海外分布在北美洲、亚洲（除中国）、非洲、欧洲、南美洲、大洋洲。

　　资本支出稳步增长，油气储产稳步提升。2019年公司预计实现油气产量5.03亿桶油当量。根据2020年战略展望，公司计划2020年资本支出继续稳步增长至850-950亿元，同比增长6%-18%；2020-2022年三年产量目标分别为5.2-5.3亿桶油当量、5.55亿桶油当量和5.9亿桶油当量，三年复合增速5.5%。

　　坚持成本管控，油气开采成本持续下降。2014-2018年公司勘探开采成本连续五年下降。我们测算2018年中海油油气勘探开采盈亏平衡点对应油价39.59美元/桶，成本领先中石油（48.10美元/桶）、中石化（55.09美元/桶）。

　　布局非常规油气资源和风电，坚持绿色发展。2019年，公司收购集团煤层气企业中联公司，并参与江苏300MW海上风电项目，在海洋油气主业基础上延伸产业链，我们认为有助于提升公司竞争力。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20、1.26、1.32元，2019年BPS为10.55元，按照2019年EPS及10-12倍的PE，给予合理价值区间12.00-14.40元（按照1港元=0.90元人民币折算，对应合理价值区间为13.33-16.00港元/股），对应2019年PB1.1-1.4倍，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。

　　风险提示。原油价格大幅波动；公司油气增储上产进度不及预期