来源：Wind

　　隔夜美股、美债同步上涨，因美联储宽松政策预期仍在持续。但另一方面，隔夜公布的“小非农”ADP就业数据不及预期，投资者担忧周五公布的非农就业数据。

　　具体来看，周三的数据表明，劳动力市场正在复苏，但速度或许不及市场预期。根据ADP国家就业报告，美国8月非农私营部门增加了428,000个工作岗位，远低于预期的117万个就业机会。投资者将在周五观看劳工部8月份的就业报告，以期进一步了解美国的就业情况。

　　蒙特利尔银行资本市场 (BMO Capital Markets)指出，市场正在为即将到来的一系列就业数据做准备，尤其是将在周五公布的劳工统计局报告。非农就业数据是宏观经济前景的关键要素，尽管它不太可能改变当前的宏观形势：夏季美国病例激增，再加上事实证明，重新开放国内经济的道路比大多数人预期的更具挑战性，这促使人们预期很多企业将被迫考虑当下商业模式的可行性，并重新考虑人员配置。

　　BMO分析师指出，尽管美国政府和美联储最初的刺激措施推迟了这一过程，但随着救助计划的进行以及财政“招数”的用尽，新的常态（及其所有不确定性）成为人们关注的焦点。

　　面对这一情况，美联储并非没有应对方法。美联储理事布雷纳德周二发表的评论引起了人们的关注，特别是对货币政策从稳定转向宽松的言论。布雷纳德称： “鉴于未来几个月内复苏可能会面临与疫情相关的不利因素，因此货币政策从稳定转向宽松至关重要。”

　　BMO分析师认为，这一转变意味着，美联储将考虑增加当前量化宽松计划的加权平均期限（Weighted Average Maturity）。从美联储7月会议纪要来看，将其作为另一种政策选择本身并不是什么新鲜事。尽管如此，最重要的是美联储当下还有其他宽松措施可供使用，即便这类措施会加剧债券收益率的“熊市陡峭”。

　　目前来看，美国10年期国债收益率维持在0.65%上方，位于疫情冲击以来中位水平。BMO表示，在周五公布就业数据之前，市场没有出现强劲的技术极端，这为较为清晰地衡量市场对就业数据的反应功能奠定了基础。8月非农数据将比过去几次数据更能影响市场预期，市场的关注点将不再是劳动增长低于或高于预期，而是当前就业对今年四季度经济增速的指引。

　　“鲍威尔看跌期权”正成为一种“制度”

　　BMO指出，劳动力市场恢复正常的进程将是今年年底以及2021年影响投资的重大因素。但即便在诸多不确定性仍未得到解决的情况下，美股依然屡创新高，其背后的主要原因在美联储。

　　观察历史走势可以看到，本轮美股上涨伴随着美债价格的同步走高，即收益率下跌。这可以归因于市场相信，美联储将毫不犹豫地以激进的方式提供更多宽松政策。换句话说，股票波动率和金融环境间的关系，使得“鲍威尔看跌期权”几乎成为一种制度，这意味着风险资产在短期内下跌的空间有限。

　　鲍威尔看跌期权是指这样一种想法，即在发生严重的经济下滑时，美联储将采取措施抚慰市场，就像股票的看跌期权一样。

　　而美联储长期维持宽松政策的另一个后果，是美元指数持续走软。BMO认为，一国货币走软会给另一国带来问题，尤其是对于欧元区或日本等出口敏感的经济体来说。现实情况是，到今年年底，几乎没有什么情况会将10年期国债收益率推高至1.50%，但有几种情况会扭转美元走弱趋势和股市走强的趋势。这并不是说我们预计美元将在短期内大幅反弹，而是说这是一种可能性，对整体金融状况和复苏的健康状况都有相关影响。

　　此外，针对美联储的通胀控制目标，BMO指出未来关键要看债券通胀指标反应如何。美国债市衡量投资者通胀预期指标——10年期盈亏平衡通胀预期在近四个月以来持续上涨，目前已经接近1.82%的阻力位。BMO表示，如果美联储想要成功将通胀预期重新建立在更高的结构性水平上，我们需要看到通胀预期指标在短期内突破这一阻力位，并尝试接近2%的水平，这将是2020年剩余时间的一个关键问题。