机构：国元证券

　　目标价：45.6港元

　　2020年上半年盈利23.96亿港元，同比下降18.2%：

　　截至2020年6月30日止六个月，公司实现营业额225.72亿港元，同比下降19.9%；股东应占净利润23.96亿港元，同比下滑18.2%，主要因接驳业务受疫情影响施工进度放慢。每股基本盈利为1.09港元，同比下降18.7%，中期股息每股15港仙。上半年实现经营性现金流36.5亿港元，现金及现金结存165.3亿港元，较同期分别增长22.6%和39.2%。

　　广东省直供气政策短期影响有限：

　　近期广东省出台“天然气直供”政策，并明确“直供大用户”准入门槛为年用气量达到1000万立方米以上、靠近主干管道且具备直接下载条件。我们认为“天然气直供”政策对城市燃气特许经营权直接构成冲击和负面影响，但政策出台和执行还需要时间，对城燃公司的业绩短期影响有限。未来在“天然气直供”市场化改革趋势下，预期城燃企业亦可以参与提供管输服务或者参股建设新的管道而增加收益，具有核心竞争优势的城燃公司也将进入上游直供市场，获得新的市场份额。

　　宁波和重庆项目将增厚公司业绩：

　　宁波合资项目于8月正式运营，而近期在通过反垄断审查后，华润金控将全面要约收购重庆燃气，预期未来重庆燃气股权将注入华润燃气，因此宁坡和重庆项目将对公司业绩产生增量贡献。2020年上半年公司实现签约项目14个，注册项目7个，预计增加用户131万户，增加销气量15亿方/年。未来公司持续外延项目并购也将支撑公司业绩持续增长。

　　给予买入评级，目标价45.6港元：

　　我们更新公司盈利预测并结合行业内可比公司估值情况，给予公司目标价45.6港元，相当于2021年和2022年19倍和17倍PE，目标价较现价有24%上升空间，给予买入评级。