机构：申万宏源

　　评级：看好

　　本期投资提示：

　　我们从盈利能力、营运能力等方面全面细致地分析了 2020 H1 军工行业的变化，通过同比数据研究军工行业的边际变化。通过数据分析，我们总结出了如下特点：

　　1）从业绩表现来看：行业整体业绩同比持续增长；航空及电子信息化板块业绩表现亮眼，舰船板块业绩较为低迷。2020H1 军工行业整体归母净利润同比下滑 5.29%，扣非归母净利润同比增长 22.39%，行业整体业绩同比出现下滑，主要是因为舰船板块拖累，若剔除舰船板块标的，行业整体归母净利润同比增长 19.00%，扣非归母净利润同比增长 20.11%。其中，分武器装备板块来看，航空板块归母净利润同比增长 25.55%，增速最高，体现重点型号放量带来较高的业绩增长；分产业链环节来看，分系统类业绩增长最快，归母净利润同比增幅达到 21.52%，主要因为下游型号快速放量拉动备货需求。

　　2）从盈利能力来看：若剔除舰船板块，军工行业整体归母毛利率、净利率及 ROE 均有所提升、期间费用率有所下降。2020H1 行业整体毛利率为 17.21%，相较于去年同期的17.05%有所提升；四费营收占比为 11.13%，较去年同期的 10.98%，略有上升；行业整体归母净利率、ROE 分别为 5.00%、2.18%，相较同期的 5.38%、2.64%有所下降，但剔除舰船板块后，行业整体毛利率、净利率和 ROE 均有所提升，期间费用率则有所下降。其中，分武器装备板块来看，航空板块的净利率、ROE 均有小幅提升，四费营收占比有所下降，反映航空板块随着重点机型列表，规模效应提升带来单位成本下降，同时体现航空板块标的降费增效举措实施卓有成效；分产业链环节来看，分系统盈利能力改善明显，毛利率、净利率与 ROE 同时增长；上游零部件及原材料企业则由于订单规模上升后固定成本摊薄明显，降费增效成果显著，盈利能力有所改善。

　　3）从营运能力来看：各板块表现较为分化，舰船板块标的实现预收账款+合同负债的高增长，彰显订单充足。行业整体存货同比上升 5.05%、应收账款及票据同比增长 1.17%、预付账款同比增长 22.27%、应付账款同比增长 10.09%、预收账款+合同负债同比增长103.54%，但各武器装备板块表现较为分化。其中，舰船板块预收账款+合同负债同比增长 261.74%，总装类标的预收账款+合同负债同比增长 138.24%，我们分析认为，应收账款+合同负债增长迅速，显示在手订单充沛，从而或将保障未来业绩持续向好。

　　坚定看好航空及导弹等重点领域业绩释放，建议重点关注中航沈飞、航发动力、中直股份；高端原材料领域建议关注碳纤维复材及钛合金优质赛道，中航高科、光威复材、三角防务、西部超导、火炬电子为细分龙头；航天防务武器建议关注航天电器、鸿远电子、菲利华等。

　　风险提示：下游采购需求不达预期、资产整合进度迟缓、外部事件催化不达预期等。