机构：中泰证券
收购都学网60%权益
民生教育公布收购都学网络60%权益，对应代价为都学网络2020和2021财年平均核心净利润的12倍估值的60%。根据管理层对于净利润的预期值，此次收购的代购为人民币2.5亿元（可调整，最高不超过人民币2.9亿）。都学网络旗下运营都学课堂网和MBACHINA网。都学课堂提供管理类联考线上培训辅导服务，包括研究生统一考试、会计类考试、MBA考试等备考培训，以及出版备考书籍材料等。MBACHINA提供全国各大院校的MBA课程申请、面试培训、考试题库，选校咨询等服务。都学网络与200多所知名商学院合作，包括清华大学五道口金融学院和长江商学院，等等。MBACHINA是全国工商管理类研究生教育行业中活跃度最高的在线平台，2019年平台新增注册用户约20万人，MBACHINA发布的商学院排名已被行业、高校广泛认可，成为最具影响力的排名。都学网向民生教育做出未来业绩承诺，若未达到业绩承诺将向民生做出补偿。
充实线上教育产品线补充高阶教育板块
民生近年积极布局线上学历/非学历培训等教育服务。早期民生教育已托管民世在线以及收购奥鹏教育，在在线教育领域提供学历教育，职业培训、IT慕课课程、教师职业培训等服务。通过这次收购都学网络，民生教育的在线教育板块充实了高阶MBA教育服务，更加完善和深化了在线教育布局，形成校园教育+在线教育双线发展的策略。民生将打通校园教育的资源与在线教育板块做对接，为学生提供全套教育服务。预期都学网将在今年完成并表。
新预期在校人数增长11%
预期2020/21学年在校生增长11%至9.4万人，以及平均学费提升3%。预期FY20E/21E收入增长14.1%/13.6%，至人民币11.5亿/13.0亿元。由于今年民生将需支付滇池学院的转设补偿费约人民币2.5亿元，FY20E利润将受到一次性影响。
多重盈利提升因素维持“买入”评级
1）预计2021年滇池学院以及派斯学院将完成转设，以及从2021学年开始将无需向云南大学支付管理费；2）预计南昌今年并表，有助于提升FY21E收入及利润；3）线上教育板块FY21E开始发力。我们调低FY20E净利润至人民币2.1亿，以反映一次性开支；并维持FY21E净利润人民币5.1亿不变。维持15倍前瞻市盈率估值不变，目标价港元2.05。
