机构：中信证券

　　评级：强于大市

　　核心观点

　　预计 2021 年国内乘用车销量增速回升至 15%以上，行业景气回升加速；除了电动化、智能化，乘用车消费升级、个性化趋势日渐明显。同时，中国制造在全球的比较优势日益显著，零部件、新能源汽车的全球替代趋势明确。此外，两轮车的消费升级、电动化等渗透率快速提升，带来新的成长领域。

　　乘用车：预计 2021 年国内销量增长 15%以上，消费升级、个性化趋势明显。自2020 年 5 月乘用车批发销量增速转正以来，行业景气回升明确；预计 2021 年国内乘用车销量增速将回升至 15%以上，主要受益于：新冠疫情导致 2020 年一季度的低基数以及 2021 年迎来的换购高峰期。根据汽车流通协会的统计数据，3-6 年是消费者购入新车后的第一个换购高峰期，2017 年前后是中国乘用车销量的高峰期，均达到 2400 万辆左右，预计将给 2021 年带来明显的换购需求。消费结构上，除了电动化、智能化，预计消费升级、个性化将日渐明显，豪华品牌、个性化、出新节奏快的自主品牌有望市场份额持续提升。

　　商用车：高景气有望延续，产品升级与国六切换带来新机遇。预计重卡行业 2020年将继续创历史新高，达到 160 万辆；考虑国三淘汰、超限超载治理等继续严格执行，预计 2021 年重卡依然会保持 130 万辆以上的高位。同时，考虑国六排放升级、安全法规强制执行等带来的单车价值量提升以及行业竞争格局的优化，预计行业龙头公司的盈利仍将保持正增长。此外，考虑国六排放的全面实施，预 计将给国六产业链以及轻卡行业的龙头公司带来显著的增量和投资机会。客车行业最差的时间已经过去，预计 2021 年受益于新能源补贴延续、氢燃料电池示范运营开启、北京冬奥会等，行业景气将明显回升。

　　零部件：电动智能带来增量，全球替代加速推进。伴随着汽车的电动化、智能化，给零部件供应链带来了明显的单车配套价值量提升，尤其在汽车电子方面，渗透率加速提升。同时，全球车企同时面临加大电动智能研发投入与销量盈利下滑的矛盾，纷纷转向中国供应链企业寻求降本空间。此外，今年新冠疫情更是加速了中国企业全球替代的进程。建议重点关注三条投资主线：1、客户增量，主要是围绕下游市场份额提升的客户展开，如：特斯拉产业链、新势力产业链等；2、产品增量，主要是围绕单车配套量快速提升的产品展开，如：汽车电子产业链等；3、份额增量，如：全球市场份额持续提升的优秀中国零部件企业。

　　两轮车：增量看消费升级，存量看格局优化。伴随居民消费能力的提升，两轮车正逐渐从出行工具转变为休闲娱乐用品，例如：大排量摩托车、电踏车、高端电动自行车等，不仅带来 ASP（单车售价）的提升，而且预计渗透率将从目前 3%以下持续提升至 10%以上，带动行业持续快速增长。同时，对于存量的约 4000万辆电动自行车市场，预计伴随着新国标的实施，行业格局将不断优化，目前行业中我们估计约 40%仍是地方小企业的尾部供给，考虑这部分供给而言，预计龙头公司的市场份额将持续提升，规模优势日益明显。此外，中国的电动两轮车具有全球竞争力，预计海外市场将是下一个长期增量来源。

　　风险因素：汽车行业销量不及预期；终端价格竞争加剧；海外疫情再次爆发影响出口；原材料价格大幅上涨等。