作者 | cyy
数据支持 | 勾股大数据
来源 | 格隆汇研究（ID：glh_tushuocaijing）
本周，多个造纸厂商将白卡纸出厂价格再次上调，这已经是今年下半年白卡纸的第四轮提价，累计价格涨幅超过25%。
从市场成品纸主要分类来看，双胶纸、铜版纸、箱板纸下半年价格均在上涨，但总体涨幅最多也不超过15%，白卡纸如此大的涨幅，其内在缘由是什么？涨价是否还会继续持续？白卡纸涨价又有哪些个股受益呢？
01
白卡纸涨价的原因
白卡纸属于包装纸，主要应用于各类常见消费产品的包装，如食品烟酒、药品、电子产品等。从过去十年来看，我国主要消费品的年平均增速在10%左右，也推动了过去十年白卡纸消费量10%的年增长，白卡纸也是各类纸产品中增速最快的品类。
从需求端来看，白卡纸需求提升所导致的涨价主要来源于下半年经济恢复，限塑令及灰底白纸产能退出。
以今年经济数据作对比，白卡纸价格变化与社会消费品零售总额增速变化有较强的相关性。今年上半年由于疫情影响，社零同比增速1-2月下滑至-20.5%，虽然降幅在逐月收窄，但持续的负增速还是让白卡纸需求承压，使其价格在上半年直线下滑。社零的负增速一直持续到今年8月才第一次转正，9-10月的增速开始迅速提升。随着消费持续回暖，白卡纸的需求也在快速提升，厂商也因此对白卡纸多次提价。
白卡纸短期需求主要受今年经济的影响，而年初发布的新版限塑令则在长期维度提升了对白卡纸的需求。
今年1月，国家发改委及生态环境部发布新版限塑令，要求分2020、2022及2025年三个阶段禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。从近期来看，有20多个省市相继发布新版地区限塑令，开始限塑的执行。
限塑令主要针对的是用于包装的不可降解塑料，如塑料袋、食品餐盒等，如果要找替代品，白卡纸自然是第一选择。至限塑令要求的2025年，因替代所带来的白卡纸需求增量约100-150万吨，2019年白卡纸消费量为857吨，累计拉动的增长约11%-17%。
除了限塑令影响，作为白卡纸的竞品，灰底白纸产能的逐步退出为行业趋势，为白卡纸需求带来增量。灰底白纸多用于低端产品包装使用，但随着消费升级，白卡纸对灰底白纸的替代场景越来越多。近十年，白卡纸消费量提升明显，而灰底白纸的消费量则有所下降。
作为灰底白纸的重要产地，杭州富阳地区由于环保要求，在2019至2021年将累计减少约400万吨产能，供给的下降将带来灰底白纸产品的涨价，使很大一部分的需求被白卡纸替代。
同时，由于灰底白纸的原材料采用再生木浆，对于国外进口废纸依赖较大。而我国禁废令将于2021年起正式实施，这代表着2020年约600万吨的废纸进口将直接在明年清零，灰底白纸的原材料缺口将使其成本进一步提升，带来涨价。同样，这也为替代品白卡纸带来需求提升。
02
明年白卡纸价格会下跌吗？
目前，白卡纸出厂价已提升至7000元/吨附近，但并未达到历史高点。
从供给端来看，行业在今年四季度没有新增产能，目前有计划增加产能的企业，其新增产能也将在2021年后半年之后。随着需求端的提升，预计在2021年白卡纸纸价仍有上涨空间，并维持高位运行。
从原材料价格来看，木浆占白卡纸成本约70%，其价格变化对白卡纸利润率影响最大。在木浆纸品中，白卡纸价格涨幅最大，价格已经提升至历史较高位，而木浆价格虽在近期开始反弹，但整体仍处于历史低位。一高一低，白卡纸盈利水平现在处于历史较高位置，并有望在明年继续维持较高水平。
行业需求提升，产能无大幅增长，盈利来到历史高位，白卡纸上市公司的股价也自然走进了上行区间。
03
白卡纸受益个股有哪些？
从行业竞争格局来看，白卡纸行业集中度较高，近十年CR4均保持在80%左右，竞争格局较为稳定，在白卡纸高景气行情下，受益的龙头企业有哪些呢？
核心标的A：白卡纸为主营业务，市占率超过50%公司在2020年底被行业第一的金光纸业收购，合计市占率达到51%。被收购后，公司可获得更优质木浆资源，原材料成本也将降低。同时，全国产能布局也因收购而完成，使得运输成本大大降低，2021利润率有望提升。
公司白卡纸对利润贡献接近90%，为本轮白卡纸涨价最受益个股。
核心标的B：纸浆自给自足，目前估值较低公司白卡纸市占率16%，行业排名第二。白卡纸是公司第二大业务，利润占比13%。
由于公司纸浆自给自足，成本低于市场价，利润率较高，并且不受禁废令的影响。
公司目前估值较低，主要是由于负债率较高，随着白卡纸及文化纸涨价，公司利润有望持续抬升，负债率的改善也有望带来估值端的提升。
核心标的C：产能进入释放期公司白卡纸市占率12%，为行业第三。
目前公司白卡纸产能150万吨，在2021年底前预计有90万吨白卡纸投产。此外，公司另有100万吨文化纸投产及80万吨瓦楞纸投产，随着两种纸价也在上涨将迎来盈利提升。
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