流动性收紧不会冲击香港联系汇率制|香港|美元|流动性

　　本文来自格隆汇专栏：周浩宏观研究作者：周浩

　　港币汇率与香港银行同业市场收市总结余走势

　　为了巩固与维护港元与美元的联系汇率制度，截至2022年11月5日，香港金管局多次进场承接港元卖盘，这也直接导致了香港银行流动性大降，香港银行体系总结余跌破千亿港元至970亿港元，为2020年6月以来的新低。流动性骤然收紧开始引发市场对香港联系汇率制度和经济体系健康的担忧。

　　香港实行的联系汇率制度，遵从货币发行局制度的运作原则。在货币发行局制度下，货币基础得到美元资产的充足支持，货币基础的任何变动都必须有美元资产按固定汇率计算的相应变动完全配合，这也是香港联系汇率制度几十年来稳定运行的基础。

　　外汇储备充足：香港外汇储备是由香港金管局所持有的外币资产，也是香港金管局用于维护联系汇率制度的资金，与总结余在资金性质上完全不同。

　　外汇基金票据和债券规模庞大。在港元流动性下降的情况下，金管局可通过已发行的以美元为基础的外汇基金票据和债券抵押或回购来补充港元流动性。

　　总结余下降对于联系汇率制影响不大。金管局运用债券和外汇储备两套体系对联汇制度进行支持。目前香港的外汇储备仍处历史高位，因此金管局有足够的空间来应对外部因素对于港币汇率市场的影响。

　　港币流动性收紧

　　香港资本市场疲软

　　一方面，港股市场成交量持续下跌，海外资本流失严重。香港结算所成交量已经从2021年初的35万亿港元大幅下降至2022年9月的23万亿港元，降幅约为三分之一。此期间海外资本持续从香港市场流出， 2022年6月的国际投资总额比2021年末下降了3%。

　　另一方面，港股市场IPO规模大幅下滑。2022年上半年香港市场新公司上市速度降至10多年来的最慢水平，IPO规模同比下降了91%，只有178亿港元；第三季度降幅有所收窄，但是整体而言前三季度IPO规模仍同比下降74%，造成市场对港币的需求相应疲软。虽然2022年的行政长官施政报告中修改了主板上市规则以扩大香港市场上市吸引力，但是政策的落实尚需时间。

　　香港银行体系流动性收紧

　　今年以来美国通胀高企，为缓和过高的通胀压力，美联储数次加息，这也导致了美元持续走强。为了巩固与维护港元与美元的联系汇率制度，截至2022年11月5日，香港金管局自今年5月以来已经进场40次承接港元卖盘，承接金额达到2,412亿港元，这也直接导致了香港银行流动性大降，香港银行体系总结余跌破千亿港元至970亿港元，为2020年6月以来的新低。流动性骤然收紧开始引发市场对香港联系汇率制度和经济体系健康的担忧。

　　港币利率的变化

　　基本利率（Base Rate）是香港的政策利率，是用作计算经贴现窗进行回购交易时适用的贴现率的基础利率。基本利率定于当前美国联邦基金利率目标区间的下限加50个基点，或隔夜及1个月香港银行同业拆息（HIBOR）5天移动平均数的平均值，以较高者为准。金管局每天公布基本利率。

　　当前港币的流动性正持续下降，在反映金融机构现金需求的隔夜HIBOR于10月31日飙升至3.03%后，港元隔夜银行同业拆息升高至3.13%。尽管此后隔夜利率有所下降，但反映中期资金需求的1个月HIBOR的利率却保持在3%的水平之上，而在7月份这一利率不到1%，这也意味着资金利率中枢明显抬升。

　　香港的联系汇率制度及运作机制

　　图4: 香港汇率运作机制

　　香港金管局透过自动利率调节机制及履行兑换的间距承诺来维持港元汇率的稳定。若市场对港元的需求大过供应，令市场汇率转强至7.75港元兑1美元的强方兑换保证汇率，金管局随时准备向银行沽出港元、买入美元，使总结余（货币基础的一个组成部份）增加及港元利率下跌，从而令港元汇率从强方兑换保证汇率水平回复至7.75到7.85的兑换范围内；若港元供过于求，令市场汇率转弱至7.85港元兑1美元的弱方兑换保证汇率，金管局随时准备向银行买入港元，使总结余（货币基础的一个组成部份）减少及推高港元利率，港元汇率随之由弱方兑换保证汇率水平回复至兑换范围内。

　　联系汇率制度无虞

　　外汇储备充足：香港外汇储备是由香港金管局所持有的外币资产，也是香港金管局用于维护联系汇率制度的资金，与总结余在资金性质上完全不同。港府外汇准备金依然充足。尽管美元加息以来，外汇储备累计下降了330亿美元，但香港的外汇储备仍有4,992亿美元，处于过去十多年间的高位。换句话说，香港有足够的美元储备来收购市场中的港币以推高港币汇率，从而维护联系汇率制度。

　　外汇基金票据和债券规模庞大：根据香港金管局的统计，截至2022年11月7日，香港的货币基础余额为1.9万亿港元，较2021年1月初高点下降约0.2万亿港元。货币基础余额中外汇基金和票据规模庞大，对汇率政策有良好支持。香港金管局发行的以美元为基础的外汇基金票据和债券，目前未偿还的总额为11,931亿港元，其中持牌银行持有11,310亿港元。在港元流动性下降的情况下，商业银行可通过外汇基金票据和债券为抵押来从金管局获得港币流动性。

　　结论

　　总结余下降对于联系汇率制影响不大：金管局运用债券抵押回购和外汇储备两套体系对联系汇率制度进行支持。目前香港的外汇储备仍处历史高位，外汇基金票据和债券也足够充足。因此金管局有足够的空间来应对外部因素对于港币汇率市场的影响。

　　综上所述，近期香港金融市场的波动并不会动摇联系汇率制度，但是其仍然带来了一些问题，房地产行业就首当其冲。

　　图5: 香港中原地产价格指数

　　HIBOR上升为房地产市场带来挑战：基准HIBOR的上升对于香港的房地产市场将会是新的挑战。HIBOR是香港各大银行互相借贷时采用的利息率，按揭人士所采用的“H按”即以HIBOR为计算基础的按揭计划。在按揭期内HIBOR利率的大幅上升会极大程度上加大按揭贷款的还款压力，该压力会进一步传导至房地产市场导致房价的显著下跌。考虑到美联储加息尚未停止，HIBOR仍有继续上升的趋势，这也将继续给香港房地产行业带来挑战。而从近期香港的楼价走势来看，香港房价似乎也有高位震荡回调的趋势，对于香港经济而言，楼市一旦冷清，其对经济的负面冲击也难以避免。