记者 | 金淼

　　6月29日，自称“以放疗设备数目计，是中国最大肿瘤医疗集团”的海吉亚医疗在港交所挂牌上市。海吉亚医疗当天开盘大涨23.24%，当日收盘股价26港币，涨幅40.54%，总市值达156亿港币。

　　这是继锦欣生殖后，内地又一医疗企业登陆港股。海吉亚医疗主要业务可分为三部分：经营自有民营营利性肿瘤医疗机构、放疗中心咨询服务及医院托管。

　　海吉亚招股书

　　目前，海吉亚医疗自有医疗机构7家，分别为龙岩市博爱医院、苏州沧浪医院、单县海吉亚医院、安丘海吉亚医院、成武海吉亚医院、重庆海吉亚医院、菏泽海吉亚医院。托管医院分别为邯郸仁和医院、开远解化医院、邯郸兆田医院。自有医院中，除单县海吉亚医院、重庆海吉亚医院和菏泽海吉亚医院外，皆为外延式收购而来。

　　招股书显示，2017-2019年，海吉亚医疗分别实现营业收入5.96亿元、7.66亿元和10.85亿元，净利润分别为-4651万元、241.8万元和397.8万元。2019年营业收入中，医院业务收入占总营业收入87%、第三方放疗业务占营业收入比重4.3%，医院托管业务占营业收入比重0.6%。

　　市场对于海吉亚医疗的热捧或源于其一直重点宣传的伽玛刀技术，认为其能够在公立医疗几近垄断的肿瘤医疗服务市场中实现差异化发展。

　　根据弗若斯特沙利文的数据分析，随着人口老龄化趋势，预计2024年中国癌症发病总数将达500万，同时国内肿瘤医疗服务市场也将有2018年3323亿元增长至6583亿元。而处于垄断地位的三甲医院，肿瘤床位却无法跟上快速增长的患者数量，民营医疗开始得到关注。

　　但民营医疗在国内的医疗体系中一直是补充作用为主，尤其是肿瘤治疗领域，囿于投入成本、人才设备等原因，公立三甲医院处于绝对垄断地位，民营医疗和资本很难切入。

　　海吉亚医疗伽马刀的故事始于2009年，海吉亚医疗创始人朱义文以名义对价人民币3元向三名独立第三方收购伽马星科技的95%股权，后者是立体定向放疗设备的制造商和知识产权拥有人。朱义文同时承担伽马星科技144.76万元的债务。

　　而后，公司开始向医院提供放疗中心咨询服务、授权使用专利立体定向放疗设备及提供维护和技术支持等。随后开始自行创办和收购医院建立其医院网络。

　　肿瘤治疗主要可分为手术、放疗、化疗、靶向疗法及免疫疗法等。伽玛刀技术所属的肿瘤放射治疗在国内的渗透率仅为24%，远低于发达国家肿瘤治疗中70%的比例。

　　除了放疗本身渗透率问题外，海吉亚医疗的放射治疗特色也难以通过业绩证明。2019年海吉亚医疗的收入明细中，自有医院提供的放疗治疗服务和第三方放疗业务分别占总收入的9.3%和12.4%，其他肿瘤医疗服务和非肿瘤科相关的服务占到总收入的24.4%和53.9%。另外，从招股书中披露的医院性质来看，海吉亚医疗的7家自有医院和3家托管医院中，仅重庆海吉亚为肿瘤专科医院，其余皆为综合类医院。

　　而作为一个以放疗为特色的医疗机构，其他医疗服务费、药品费占大头，则难以看出其相较于其他综合类医院医院的差别。自2017年以来，海吉亚放疗相关服务的收入对公司总收入的贡献逐渐降低，已经由2017年的25.7%降至21.7%。

　　医院业务上，海吉亚医疗招股书显示，2017年-2019年公司医院业务毛利率分别为18.9%、24.8%和25.3%，为三项业务中毛利率最低一项；第三方放疗业务同期毛利率为61.6%、60.3%、64.6%；医院托管业务同期毛利率为71.6%、67.8%和69%。

　　而如果医疗收入毛利率在25%则通常意义上被认为很难盈利。2019年康宁医院中期报告显示自有医院毛利率降低至22.3%后，两日股价大跌。

　　而即便是几家自有医院中收入贡献最大的单县海吉亚医院，2019年收入8.07亿元，毛利率也仅为28.5%。

　　另外，由于多次并购，海吉亚积累较大商誉，2017年-2019年，公司商誉分别录得3.05亿元、3亿元和3亿元。并且招股书显示，截至2020年1月31日，公司旗下医院为解决医疗纠纷而支付的金钱赔偿总额390万元。