作者：明风 来源：功夫财经
信用债的天雷终于还是爆了。
11月10日，永煤控股10亿元超短融“20永煤SCP003”到期未能兑付，构成实质性违约。
导火索点燃，债务的多米诺骨牌顷刻倒塌。
11月11日，逾10只信用债出现较大的调整，截至当日收盘“19紫光01”、“18紫光04”均下跌超过34%，打折力度超过淘宝双11。
上市公司和国企发行的债券遭到投资者疯狂抛售，债市一片哀嚎。
曾经千亿市值的大白马天齐锂业拉响引线，主动暴雷，在13日发布公告，称因资金流困难，有18.84亿美元（约合人民币124亿元）并购贷款将于2020年11月底到期，可能还不了了……
同一天，包商银行在中国货币网发布公告称，该行拟于11月13日对已发行的65亿元“2015包行二级债”本金实施全额减记，并对任何尚未支付的累积应付利息5.8亿不再支付。
“凭本事借来的钱，凭什么还？”
国内信用债市场继续全面暴跌，此刻不仅联想到马云在上海外滩的“金玉良言”，“我们必须改掉金融的当铺思想，依靠信用体系。“
暴雷信用债的债权人此刻心中五味杂陈，信用债无信用，到头来还是当铺思维靠谱。
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信仰破碎
无论是永煤控股还是天齐锂业，他们脸上都有一个闪亮的招牌，AAA评级。
在永煤控股的评级机构中诚信国际的评级体系中，对AAA评级的含义描述是：“受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。”
事发后，中诚信国际火速将永煤控股及其控股股东豫能化集团的主体评级，由AAA下调至BB。
评级公司不讲武德，来骗、偷袭老债民，这样好吗？这样不好。
高信用等级的企业，连续违约，不仅疯狂打评级公司的脸，更打破了资本市场最坚定的信仰。
“校企信仰”、“上市公司信仰”幻灭后，“AAA信仰”、“国企信仰”终于也幻灭了。
据中信证券研究统计，2020年出现违约的企业中，国企、央企违约数量合计达56只，占2020年所有违约债券种类的41.18%，而在过去两年债务集中到期下，民企风险则是债市最大隐患。
再看领域，这次债务爆雷的企业，清一色和能源、矿产、重工业制造业有关，属于新常态下“去产能”的对象，有个形象的词语来描述他们——僵尸国企。
不能创造经济效益，只能像僵尸一样，靠吸血银行贷款和信用债维生，为什么银行和债券市场愿意给这些僵尸国企不断输血，还给个AAA评级？还不是看在他们爹的面子上，看脸行事。
和以前单纯的信用债暴雷不同，此次事件让债券市场情绪面出现了过度恐慌。
单看财务报表，今年三季报，永煤净利润将近5亿，库存的货币资金还有460个亿，10月20日还发行了一期10亿元的中票，尚存偿债能力，怎么回事？
投资者不约而同想到一个词，恶意逃废债，一些资质较差，陷入财务危机的国有企业不积极化解债务危机，反而热衷转移优质资产，把投资者当猴耍。
违约前的一周，即11月3日，永煤集团公告，将其持有5亿股中原银行股权无偿划转给河南机械集团，6.5亿股划转给河南投资集团。相对应的，有几家报表好看的企业划归了永煤。
债权人们瞬间炸锅，用流动性高的中原银行股权，换流动性差的资产，并且还是在违约前最后一周才告诉大家……
国企如此，债权人还能怎么办，总而言之，国企信用的刚兑信仰被打破了。
短期来看，这是冲击债券市场的利空，但从长远角度，我却认为这是一件好事。
信用债刚兑被打破，就像银行理财产品被打破刚兑一样，让所有机构投资者明白，靠脸买债是行不通的。
和投资股市一样，只有投资那些基本面较好，信息透明，能不断创造财务价值和社会价值的核心核心蓝筹和行业龙头的股票和债券，才能为投资者稳定赚钱，没有诚信、靠加杠杆吸血为生的公司只能毁灭价值和财富，无论它是民企还是国企。
11月17日，中国人民银行行长易纲发布了文章《再论中国金融资产结构及政策含义》，其中重点提到：要稳步打破刚性兑付，该谁承担的风险就由谁承担，逐步改变部分金融资产风险名义和实际承担者错位的情况。
就应该这样，不为风险兜底，让该发达的发达，让该死去的死去。
2
债务周期的末端
信用债集体暴雷凸显的另一面是，我们站在了债务周期的末端。
经济周期和债务周期，如影随形，相生相克。
一个完整的经济周期有复苏、繁荣、萧条、衰退四个阶段，而债务周期一般是在经济的复苏期和繁荣期逐渐积累，在萧条期爆炸，在衰退期出清。
债务周期中，只要信贷产生的经济效益可以覆盖掉贷款以及利息的话，举债发展经济的模式就可以一直持续下去；一旦开始出现创造的效益不及信贷资金的时候，决策者就必须考虑收缩信贷，也就是“去杠杆”。
本轮债务周期的扩张阶段始于2019年初，2020年上半年新冠疫情导致债务周期进一步扩张。
央行的数据显示，2020年前三季度社会融资规模增量累计为29.62万亿元，比上年同期多9.01万亿元，提前完成全年的目标。
这里必须要提一个关键的指标——十年期国债收益率。
在资本市场，十年期国债利率通常被视为“无风险利率”。
从4月份最大的2.47%，涨到现在3.33%的收益率，国债收益率连涨7个月。
十年期国债收益率持续上升，可以视为社会融资利率上升，也就是加息。
普及一个常识，债券的票面价格跟收益率的关系是反比，收益率上升，债券价格就会下跌，债券市场进入熊市。
首先，国债收益率越高，对其他债券的吸血效应越强，国债无风险利率是3.3%，一般的AAA信用债利率在4%左右，对于投资者而言，性价比更高的选择当然是抛信用债，买国债，这也是导致最近信用债频繁暴雷的重要原因。
其次，国债收益率走高，导致当前中美利差过大，从而吸引大量外资涌入国内国债市场，进一步推升了人民币升值的压力。
如今，央行关紧水龙头，宽松的货币政策开始退出，新一轮降杠杆来袭，暴雷的信用债不过只是债务周期末尾下的缩影，新的风暴或许正在酝酿中。
这一轮加杠杆的主体中，企业部门是宏观杠杆率上行的主要来源，相较于个人和政府部门，企业降杠杆会更加疼痛，无论是，还是永煤、还是苏宁、恒大，都不得不面临这个艰难的转型。
11月13日，全国政协常委、财政部原部长楼继伟表示，目前全球经济贸易面临巨大不确定性，主要反映在四个方面：新冠疫情的蔓延反复、逆全球化潮流没有停止之势、民粹主义潮流在全球蔓延、债务周期和经济周期错位。
其中，他特别提到，“当前债务周期与经济周期错位，债务率的高企使得财政政策、货币政策空间缩小，应坚决降杠杆以防后期出现债务破灭风险。”
因此，楼继伟认为，已经到了研究宽松货币政策有序退出的时候。
世界早早进入债务型经济时代，经济增长靠债务驱动，实体经济不再主导宏观经济，而是由金融资本统治。
债务增长与经济增长的背离是当前所有经济、政治动荡的主要原因。
债务增长是呈指数上升，但是GDP、实体经济却受制于实体的资源，只能线性发展。
当债务的潮水褪去，方知谁在裸泳……
