5月23日收盘后，美团发布2019年一季报。隔天股价盘中最高涨幅5.25%，说明市场对美团Q1的财务数据持肯定态度。
财报显示，一季度，美团营收同比增长70.1%至191.7亿元；GMV同比增长27.9%至1384亿元。利润方面，尽管经调整后依然净亏损10亿元，但相比上季度的18亿元已大幅收窄；其中作为衡量其利润能力的EIBTDA首次转为正值，这意味着在财务上扣除利息、折旧和摊销前，实现了4.59亿的利润，这被美团视为一大里程碑。在烧钱亏损9年后，美团看到了赚钱的曙光。
值得注意的是，美团取得如此亮眼的成绩背后，有一些经营策略上的变化。最直接的表现即收入和GMV的增长幅度差距扩大，一季度以27.9%的GMV增幅撬动了70.1%的收入增长，说明美团在单位GMV中获取的收入大幅提升，由此推动变现率从去年同期的10.4%提高至今年的Q1的13.9%。从美团的盈利模式来看，某种程度上，这一数据的提高意味着平台从商家和用户身上获得的收入越来越高。
而利润的亏损幅度收窄和EIBTDA首次转正，则得益于美团成本得到控制，以及对新业务的重组和调整，尤其是亏损大户摩拜单车、网约车等。比如销售和营销支出占收入的比例由25.2%降至19.3%，摩拜海外业务重组。此外，可转换可赎回优先股的公允价值变动也做出了巨大贡献，去年同期为负的200亿，今年为，为经营亏损大大减负。
显然，无论在财务上，还是业务运营方面，美团的利空几近尾声，未来的走势将主要取决于在保证增量稳定的同时，继续深化其存量的运营和挖掘。毕竟互联网“下半场”也是王兴率先喊出的。
变现率提升是否影响用户商家
对于商家和用户而言，平台的变现率变化可能最为关心，因为其直接影响自己的成本和收入。我们假定交易额不变，平台的变现率越高，也就是平台从交易额中收取的部分越高，意味着商家和用户收入就会相应降低。一般来说，这会影响商家和用户的积极性。
但从美团财报的数据来看，似乎并未出现这一情况。平台交易用户数Q1同比增长26.4%至4.11亿，一年增长近9000万用户，商家也同比增长27.3%至580万，一年增长了130万。并且每位交易用户平均每年交易笔数也增加4.7笔至24.8笔。
如此，上述的假设和实际数据就形成了悖论。而我们分析发现，问题就出在假设方面，交易额不变是一种静态，而美团的交易额是处于动态增长的。对应到商家，尽管单笔交易额的收入降低（因为平台变现率提高，拿走的部分增加），但平台带来了更大的交易量，抵消之后可能还可以获得更高的总收入。相对于平台扣点低，但无交易量，商家大概率会选择美团。
这一现象可以用“拉弗曲线”解释，但值得注意的是，在这一理论中，有一个前提，即平台为商家带来的交易规模要持续按照一定幅度增长，否则一旦失衡，将损伤商家的积极性。
在用户端，美团能够在提高自己收入的同时依然保持强粘性，证明用户的忠诚度较高，对于质量的追求高于价格。从财报中我们可以看到，美团除了强调其配送网络和技术系统，还有服务品类的不断扩大和增长，比如酒店的间夜量同比增长29.8%至7860间。
美团的用户和商家已显现出规模效应，其通过多种方式实现资源的优化配置，从而实现平台、商家和用户的共赢。对于资本市场而言，这也是投资者乐于见到的。
调结构，控成本
对于每一家上市公司而言，利润都是硬指标，京东如此，美团同样如此。在经历了大规模的烧钱亏损后，必须给股东回报。
我们先从美团的收入类型来看其如何提升变现率。一季度，佣金收入同比增长42.9%至131.65亿元；在线营销服务同比增长91.2%至28.61亿元；其它服务及销售收入同比增长454.4%至31亿元，这一部分主要是To B业务提供的服务内容增加。
结合前面的分析，这一增长数据表明，美团的变现率提高，一部分是直接对商家扣点提高（GMV同比增27.9%，佣金则为42.9%），但最大的两部分还是在线营销和其它服务及销售，也就是说对于商家收入的主要营销并非提高佣金，而是通过增加营销和服务内容的指出，抬高了商家的支出。
回到收入结构，我们不难发现，今年一季度的三类收入结构发生很大变化，去年同期佣金、在线营销和其它服务收入及销售占总营收比例分别为80.9%、4.7%、14.4%，而今年Q1则分别为65%、3.7%、31.3%。佣金收入占比大幅下降，其它服务收入及销售大幅提升，结合美团此前提出的供给侧改革，To B的收入或许直接推动了这一项收入的增长。当然，最大的可能还是收购摩拜单车之后推高了其它服务收入及销售。
但无论如何，从这个角度来看，美团的收入结构逐渐多元化，而不再单一倚重佣金。
于此同时，本次财报中，对成本也进行了很好的控制。首先在以往占大头的营销和销售支出方面，同比大幅下降；第二，对亏损重灾区摩拜单车、网约车采取“审慎”策略，比如减少网约车的补贴，重组摩拜单车的海外业务等。
同时，美团在技术研发方面继续加大投入，一季度同比增长47.%至20.4亿元。美团正在通过技术实现提效降本。
通过以上分析，我们可以得出结论，美团通过增加服务品类、优化收入结构、提高变现率保证收入的健康稳定增长；同时，通过新业务重组和缩减营销销售开支控制成本；并以技术提升效率。三管齐下，朝着盈利的方向发展。
首席观察团
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