事件

　　根据国家统计局11月9日公布的数据，2026年10月，CPI同比上涨0.7%，上月为上涨0.9%，1-10月CPI累计同比为0.9%，2025年CPI累计同比为0.0%；10月PPI同比上涨5.7%，上月为上涨5.0%，1-10月累计同比上涨2.7%，2025年累计同比下降2.6%。

　　基本观点

　　10月CPI同比涨幅收窄，主要原因是蔬菜价格大幅下跌，带动食品价格同比降幅显著扩大，充分抵消了当月国际油价上涨推动国内汽油价格上调带来的影响。另外，当月国际金价大幅下跌，汽车、家电等耐用消费品价格继续走低，对整体CPI同比的下拉作用加大。不过，受全球AI投资热潮带动芯片价格大幅上冲影响，10月国内电脑、手机等电子产品价格继续上涨，对整体物价水平有一定推升作用。10月剔除变动较大的能源和食品价格、更能反映基本物价水平的核心CPI同比为0.8%，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。这也意味着后期促消费政策空间较大。10月PPI环比涨幅回落，主要源于当月国际原油、有色金属以及国内煤炭等大宗商品价格在前期较快上涨、绝对价格水平已偏高的背景下，环比上行幅度明显放缓。不过，在环比延续上涨带动下，10月PPI同比涨幅进一步扩大。往后看，11月PPI环比可能转跌，同比涨幅将有所回落，但年底前仍将处于4.0%以上的较快增长区间。

　　要点解读如下：

　　一、10月CPI同比涨幅收窄，主要原因是蔬菜价格大幅下跌，带动食品价格同比降幅显著扩大，充分抵消了当月国际油价上涨推动国内汽油价格上调带来的影响。另外，当月国际金价大幅下跌，带动国内金饰品价格同比涨幅急剧收窄，也对整体CPI走势有一定影响；伴随促消费政策效应有所减弱，10月汽车、家电等耐用消费品价格继续走低，对整体CPI同比的下拉作用扩大。不过，受全球AI投资热潮带动芯片价格大幅上冲影响，10月国内电脑、手机等电子产品价格继续上涨，对整体物价水平有一定推升作用。10月剔除变动较大的能源和食品价格、更能反映基本物价水平的核心CPI同比为0.8%，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。这也意味着后期促消费政策空间较大。

　　10月CPI环比由升转平，基本符合季节性规律，同比涨幅为0.7%，较上月收窄0.2个百分点。背后的主要原因是当月蔬菜价格大幅下跌，带动食品价格同比降幅显著扩大，充分抵消了当月国际油价上涨推动国内汽油价格上调带来的影响。数据显示，主要受前期菜价偏高推动供应量大幅上升影响，10月蔬菜价格环比下降5.8%，叠加上年同期价格基数偏高，当月蔬菜价格同比下降16.9%，降幅比上月扩大8.8个百分点，叠加供应增加导致鲜果价格同比降幅扩大，鸡蛋价格同比高位下行，共同带动当月食品CPI同比下降2.9%，降幅较上月扩大1.2个百分点，对整体CPI同比的下拉作用达到0.5个百分点，下拉幅度较上月扩大0.2个百分点。10月国际原油价格上涨，国内汽油价格上调，对整体CPI同比涨幅的上拉影响达到0.63个百分点，比上月扩大0.16个百分点，但被食品价格走低充分抵消。

　　其它方面，9月美联储加息，10月国际金价下跌7.2%，叠加上年同期金价基数抬高，带动10月国内金饰品价格同比涨幅从上月的22.5%急剧收窄至4.5%，下拉当月整体CPI同比近0.1个百分点。最后，当前以旧换新政策对汽车、家电等耐用消费品价格支撑作用减弱，10月这两类补贴类耐用消费品价格环比延续下行，叠加上年同期基数走高，价格同比分别下降1.9%和2.2%，降幅较上月均有所扩大，也是制约当前CPI同比涨幅的一个原因。

　　不过，受全球AI投资热潮带动芯片价格上涨影响，10月国内手机、计算机、平板电脑、数据存储设备等电子产品价格继续上涨，价格同比涨幅总体扩大，对整体CPI同比的推升作用达到0.26个百分点，较上月扩大0.03个百分点。

　　服务价格方面，10月长假居民旅游出行消费需求集中释放，当月宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格季节性上涨，但受中秋错期（今年中秋节落在9月，去年落在10月）等影响，当月服务价格同比涨幅较上月收窄0.1个百分点至0.7%。10月剔除波动较大的能源、食品价格，更能体现基本物价水平的核心CPI同比为0.8%，较上月下行0.2个百分点，继续处于低位，主要受国内消费需求不振、市场供强需弱拖累。这一方面意味着近期PPI高增难以向下游消费终端传导，另一方面也意味着后期促消费政策空间较大。

　　往后看，11月初国际油价大幅下行，受10月全球AI估值大幅调整影响，11月国内电子产品价格涨幅趋缓，叠加当月食品价格还有下行趋势，我们预计11月CPI环比会由平转降，同比涨幅会进一步收窄至0.6%。整体上看，年底前物价水平都会处在温和偏弱状态。1-10月CPI累计同比为0.9%，低于年初确定的“2.0%左右”的控制目标，与美、欧、日等经济体通胀形势严峻形成鲜明对照，是当前国内外宏观经济最大的差异点。这决定了后期国内货币政策将继续坚持“以我为主”，延续适度宽松的主基调。

　　二、10月PPI环比涨幅回落，主要源于当月国际原油、有色金属以及国内煤炭等大宗商品价格在前期较快上涨、绝对价格水平已偏高的背景下，环比上行幅度明显放缓。不过，在环比延续上涨带动下，10月PPI同比涨幅进一步扩大。往后看，11月PPI环比可能转跌，同比涨幅将有所回落，但年底前仍将处于4.0%以上的较快增长区间。

　　10月PPI环比上涨0.7%，涨幅较上月收窄0.5个百分点，但在环比延续上涨带动下，当月PPI同比涨幅扩大至5.7%，为2022年下半年以来最高水平。

　　10月PPI环比延续上涨但涨幅回落，主要源于当月国际原油、有色金属及国内煤炭等大宗商品价格虽保持高位，但在前期较快上涨、价格绝对水平已偏高背景下，环比上行幅度明显放缓。其中，10月中东地缘局势仍未明朗，国际油价高位上行，布油现货价月均值升至125美元/桶，环比上涨6.8%，涨幅较上月大幅回落21.8个百分点；受迎峰度冬关键准备期电煤需求释放、国内煤炭复产有待进一步推进影响，10月煤炭价格延续偏强态势，动力煤价格突破1000元/吨关口，但从月均值看环比涨势有所放缓。在此背景下，10月石油和天然气开采、煤炭开采等行业价格环比分别上涨6.0%和2.7%，涨幅较上月分别下滑4.4和6.8个百分点。同时，10月有色金属矿采选业价格环比涨幅回落至0.3%（前值1.6%），有色金属冶炼及压延加工业价格环比从上月的上涨1.5%转为下跌0.1%。此外，在全球AI投资热潮推动下，年初以来包括芯片、电脑、手机等电子元器件及电子产品价格快速上涨，成为推动整体PPI走高的重要因素，10月这一势头仍在延续，但边际动力有所放缓，当月计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比涨幅较上月回落0.3个百分点至0.1%。

　　不过，随着能源价格上涨继续向下传导，10月化学原料及化学制品制造、化学纤维制造价格环比分别上涨3.1%和2.4%，涨幅较上月加快0.7和0.3个百分点。同时，受益于产能有序调整、供求关系有所改善，10月非金属矿物制品业价格上涨0.8%（前值0.3%），汽车制造业价格在连续3个月下跌后转为持平（前值-0.2%）。这些行业价格的积极变化对当月PPI环比涨势形成支撑。

　　分大类看，10月生产资料环比上涨0.9%，涨幅较上月放缓0.5个百分点。分项中，采掘工业价格上涨2.8%（前值7.7%），原材料工业价格上涨2.0%（前值2.6%），加工工业价格上涨0.2%（前值0.2%），显示上游涨价势头明显回落，中游受成本推动、产能调整等因素影响价格涨幅回落幅度较小，下游涨价动力依然不足。同比来看，10月PPI同比扩大至5.7%，创近52个月以来新高。其中，10月生产资料价格同比涨幅较上月加快0.9个百分点至7.4%，分项中，采掘工业、原材料工业、加工工业价格分别上涨27.9%、11.6%和3.5%，涨幅较上月分别加快2.5、2.2和0.1个百分点。从主要影响因素上看，10月国际原油价格上涨，影响PPI整体上行2.2个百分点，影响幅度较上月扩大0.6个百分点，是当月PPI同比涨幅扩大的主要原因。

　　生活资料方面，10月价格环比下跌0.1%，上月为上涨0.1%，表现依然偏弱，背后是终端需求持续不足。当月各分项价格环比涨势均有所转弱，其中食品价格持平（前值0.2%），一般日用品、衣着、耐用消费品价格环比分别下跌0.1%、0.2%和0.1%。值得一提的是，耐用消费品价格在此前两个月上涨后转跌，显示半导体等原材料涨价对手机等电子产品价格的推升作用减弱，同时汽车价格下跌对耐用消费品价格形成一定拖累。同比来看，10月生活资料价格同比下跌0.1%，跌幅与上月持平。分项中，食品价格同比跌幅有所收窄，衣着和一般日用品价格同比跌幅小幅走阔，耐用消费品价格同比涨幅放缓至1.4%（前值1.6%）。

　　往后看，考虑到接下来宏观政策将继续向稳增长方向发力，投资增速有望加快，将对国内主导的钢铁、水泥等上游原材料价格形成一定拉动。不过，接下来原油、煤炭、有色金属以及芯片等电子元器件及电子产品价格上行势头料将减弱，其中11月以来原油价格已出现明显回落。综合来看，预计11月PPI环比可能会转跌，同比涨幅将回落至5.1%左右，年底前仍将处于4.0%以上的较快增长水平。

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