近日，浙江米奥兰特商务会展股份有限公司（证券简称：米奥兰特，证券代码：300795.SZ）发布了上市后首份年报，年报显示2019年度业绩不及预期。经我们研究发现，公司的营业收入和营业成本皆存在疑点，其中单场展会收入遭遇腰斩，单场展会成本也下降43.82%，而公司对此异常也并未作出解释。

　　米奥兰特披露首份年报，营收下降，股价暴跌

　　资料显示，米奥兰特成立于2010年，是一家主营境外会展策划、组织、推广及运营服务的会展公司，致力于打造自主产权、自主品牌、独立运营且布局全球的会展服务平台，为中国制造量身打造拓展全球市场特别是一带一路市场的会展营销解决方案。2019年10月22日，米奥兰特在深交所敲钟上市，成为A股会展服务第一股。

　　2020年3月20日，米奥兰特发布了上市以来万众期待的第一份年度报告。业绩表现方面，2019年度营业收入42577.64万元，同比下降2.50%，其中，境内营业收入42559.57万元，同比下降2.36%，境外营业收入18.07万元，同比下降77.03%；营业利润8319.24万元，同比下降6.03%；净利润6593.09万元，同比下降4.99%；归属于母公司所有者的净利润6611.66万元，同比下降3.30%；毛利率46.34%，同比上涨2.24个百分点；净利率15.48%，同比下降0.41个百分点。

　　据招股书显示，2017年和2018年营业收入分别为42101.05万元、43667.35万元，分别同比上涨26.48%和3.72%。而且据公开资料显示，2015年和2016年营业收入增势也很迅猛，分别同比上涨31.99%和20.45%。也就是说，其实自2018年起，米奥兰特的收入增长就开始陡然减缓，已经出现收入触顶的信号，而到2019年直接转为收入增速下滑。

　　而在披露报告后的首个交易日，即3月23日，公司股票开盘报23.24元，相较20日收盘下跌4.13%，盘中一度跌停，最终报收于22元/股，跌幅9.24%，几近跌停。

　　米奥兰特曾在招股书中说明了自身的竞争优势，包括全球覆盖区域广、一带一路新兴市场崛起、抗风险能力强、品牌影响力显著、工业化流水线的组织运营体系、境外展馆排期稳定、办展经验和买家资源丰富、线上线下互动互补的展会服务模式等，并强调了收入规模持续增加、盈利质量高、财务风险低的优势。

　　于是如此强大的竞争优势就换来了2019年营业收入降低2.50%。米奥兰特将收入下降简单地解释为2019年我国外贸发展外部环境复杂严峻，世界经济增长持续放缓，国内外风险挑战明显上升。这个解释其实不无道理，从企业出口需求收缩这一不可抗力的角度将收入下降合理化。但是深入解析米奥兰特2019年的业绩，会发现不一样的答案。

　　上市前后大变脸，展会收入遭腰斩

　　据招股书，公司的境外自办展业务贡献了89.99%的营业收入，且公司的展会全部为境外自办展会，对收入增减起决定性作用，所以在这里通过分析境外自办展的收入，可以比较清晰的解读公司收入情况。米奥兰特2016年至2018年展会数量分别为9个、11个、12个，展会收入分别为28073.72万元、37968.05万元、39238.51万元。这意味着平均每个展会带来的收入分别为3119.30万元、3451.64万元、3186.54万元。那么2019年境外自办展表现如何呢？

　　据2019年度报告，2019年展会数量为20个，展会收入38308.82万元，意味着平均每个展会收入为1915.44万元。可以发现，尽管公司声称国际贸易环境恶化导致企业走出去的需求收缩，但实际上2019年展会数量比2018年还增加了66.67%。而且每个展会可能开办多次，其中单是在2019年12月，就举办了16次Jordan Homelife展会、10次Dubai Homelife展会、16次Jordan Machinex展会，规模空前。因此，会展需求收缩这一个理由似乎不足以支撑2019年营收下滑的结论。同时，2019年展会平均收入1915.44万元的数额格外扎眼，与2016年至2018年期间动辄3000万元以上的展会平均收入相去甚远，似乎为2019年营收下滑的原因提供了线索。

　　需要说明的是，米奥兰特2019年境外自办展的表现在上市前后也有重大变化，因此有必要将上半年度和和下半年度分开来看。据招股书披露，2019年上半年展会数量4个，展会收入14287.85万元，即上半年平均每场展会收入3571.96万元，这个金额与2016年至2018年期间的展会平均收入保持一致，因此在招股书中没未见异常。而据2019年度报告，2019年下半年展会数量16个，展会收入24020.97万元，则下半年平均每场展会收入仅1501.31万元，和招股书中的收入比，差距就更大了。

　　展会平均收入遭遇腰斩，而2019年4282家参展企业的数量较往年保持稳定，说明公司向每家参展公司收取的展费出现下降。米奥兰特降低展费或许是为了刺激展会需求，但可能基于两种不同的逻辑。第一种逻辑正如米奥兰特所说，需求下降导致会展行业普遍遇冷，然而据IMS Research数据，2019年中国会展业经济产值较2018年上涨12%，说明会展行业普遍向好，宏观因素导致展费下调的可能性较低。那么第二种逻辑就是米奥兰特的竞争优势可能正逐渐被削弱，不得不以降低展费来刺激收入，因而公司在招股书中声明的竞争优势似乎难以延续。

　　毛利率逆势上涨存疑，长期股权投资未计提减值

　　上述境外自办展的展会平均收入也牵涉米奥兰特毛利率的问题。通过分析公司历年展会情况可知，单展收入规模与单展毛利率之间的关系非常稳定。招据股书披露，2016年至2018年单展收入规模在4000万元以上区间的毛利率分别是50.75%、47.06%、49.50%，平均维持在49.10%左右；2017年和2018年单展收入规模在3000-4000万元区间展会的毛利率分别是39.19%和39.18%，平均维持在39.19%左右；2016年至2018年单展收入规模在1000-3000万元区间的毛利率分别是32.50%、34.68%、35.77%，平均维持在34.32%左右。

　　而2019年平均每场展会收入是1915.44万元，处于1000-3000万元收入规模区间，因而根据历史信息，2019年展会平均毛利率预计等于34.32%。但实际上米奥兰特披露的毛利率是46.34%，反而同比上涨了2.24%。据2019年度报告，营业收入42577.64万元，同比下降2.50%，营业成本22847.86万元，同比下降6.40%，成本跌幅大于收入跌幅。但需要注意的是，占据营业成本90%的境外自办展2019年展会数量相较2018年增加了66.67%，且展位面积77627平方米较往年保持稳定，意味着平均每场展会的成本较2018年下降了43.84%。而2019年每个展会开办的场次较2018年也大幅提升，导致展会总场次的增加远远高于66.67%，，按照两年所办展会的数量简单己算可以发现，单次展会平均成本下降比43.84%还要多。而米奥兰特并未对成本的异常减少作出解释。

　　另外，据2019年度报告，米奥兰特对联营公司杭州米奥拓海科技有限公司（以下简称：米奥拓海）长期股权投资期末余额为45.82万元，确认投资亏损18.31万元。此前公司在招股书中披露，2017年和2018年对该长期股权投资确认投资亏损分别为17.99万元和117.88万元。也就是说该长期股权投资已经连续三年产生投资亏损，理应进行减值测试。依据会计准则的规定，权益法核算的长期股权投资的减值测试须比较长期股权投资的账面价值与可回收金额，且一经确认不得转回。然而在2019年年报中，公司尚未对米奥拓海计提任何减值准备，这也需投资者警惕。