红刊财经   原炜

　　8月13日，腾讯音乐发布2019年第二季度财报，财报显示该公司Q2实现营业收入58.98亿元，同比增长31%，营业利润10.9亿元，同比增长7.0%，归母净利润9.27亿元，同比增长2.5%。作为腾讯音乐两大收入主体，在线音乐付费用户数3100万，同比增长33%；社交娱乐服务付费用户数量达到1110万，同比增长16.8%。

　　在线音乐服务盈利长期承压

　　腾讯音乐的在线音乐服务部分包含了订阅服务、单曲和数字专辑、广告、版权转授等，服务提供的主要途径是通过QQ音乐、酷狗音乐和酷我音乐。在线音乐服务收入由去年的13亿元增至15.6亿元，同比增长20.2％，这主要是来自音乐订阅收入和数字音乐专辑销售收入的增长所贡献。

　　该季报最大的亮点是在线音乐的付费人数同比大增33%，达到创纪录的3100万用户，同比增加260万用户。在线音乐服务的移动MAU（月度活跃用户人数）为6.52亿人，与上年同期的6.44亿人相比增长1.2%。

　　腾讯音乐首席执行官彭迦信在财报业绩会上表示，腾讯音乐打算花1~2年时间继续教育用户、培育音乐付费市场，预期之后音乐付费收入能有线性的增长。不过从月度ARPPU（平均每付费用户收入）来看，为8.6元，同比甚至下降1.1%，表明用户对在线音乐的平均付费意愿相比一年前仍然不强，因此笔者对于彭迦信所说的教育用户、培育市场的效果表示怀疑。

　　从长期看，随着人们生活水平的提高，版权意识的增长，音乐付费的人数一定会增加，但是这部分的用户对平台的黏性并不是很高，而主要是冲着他们喜欢的音乐去的，因此对用户教育、市场培育的投入并不能保证今后这些新增客户会锁定你这个平台进行音乐消费，可以说这种投入是在为整个行业培养付费意识。

　　另一方面，内容成本却在连年暴增。本季财报显示腾讯音乐整体毛利率从上年同期的39.9%降至32.9%，主要原因是内容费和收入分成费的增加，这块成本与去年同期相比，增长了46%，超过营收的增长，因此导致了毛利率的下滑。对于在线音乐服务业务，其主要成本就是内容费。内容费用的增加主要是由于从唱片公司和其他内容公司获得的授权音乐内容版权价格由于激烈的竞争而连年暴涨。

　　可见，一方面是用户较低的付费意愿（需长期投入为整个行业培育），另一方面是连年高涨的版权价格，这两方面将导致尽管未来在线音乐服务收入还会增长，但增速可能不快，而利润方面将会长期承压，可能会出现增收不增利的情况。

　　社交娱乐业务节节开花

　　腾讯音乐的娱乐服务收入则包含直播打赏、会员费和智能设备销售等。社交娱乐服务及其他服务收入方面，本季度收入为43.4亿元，去年同期为32亿元，同比增长35.3％，主要为在线卡拉OK和直播服务增长所推动。该部分的付费人数同比增长了16.8%，达到1110万。社交娱乐服务的移动MAU为2.39亿人，与上年同期相比增长4.8%。月度ARPPU为130.2元，与上年同期的人民币111.8元相比增长16.5%。

　　总体来看，虽然社交娱乐业务付费用户人数的同比增幅仅为在线音乐付费人数同比增幅的一半，但在主营业务营收方面，在线音乐服务与社交娱乐服务占比差异进一步加大，前者占比创下新低，为26.44%；后者占比达到73.56%，毫无疑问，社交娱乐收入仍是腾讯音乐的主要营收支柱，而且地位有进一步强化的趋势。

　　社交娱乐付费用户在数量不断增加的同时，月度ARPPU值也在持续增加，可谓节节开花，呈现出量价齐升的局面。在社交娱乐业务的成本上，收入分成费用也在增加。但这种增加非常良性，是个很好的投资。通过给用户一定的激励，刺激用户的参与度、活跃度，根据经验，即使用户一开始付费很少，但是平均付费额度会越来越高的。

　　笔者认为，腾讯音乐当前225亿美元左右的市值很大程度上是由对其在线音乐业务未来的市场空间想象所撑起的，而这部分的利润将长期承压，不确定性很大，因此当前腾讯音乐的估值较贵，但值得长期关注。

　　注：作者在发表此文时，没有腾讯音乐的任何持仓。

　　（本文已刊发于8月17日的《红周刊》）