来源：延安必康

　　2017-2018 年是医药流通企业经营状况承压的两年，经过两年多的调整，研究机构认为，目前医药流通企业的内因和外因正逐步改善，建议逢低关注基本面扎实企业。

　　医药流通企业内外因逐步改善

　　当前时点，“两票制”已经全面落地，“4+7带量采购”也将向全国铺开。据报道，国家医保局下发通知，要求除「4+7」原试点城市以及确认全省跟进带量采购的福建和河北外，其余各省需统计汇总本地区公立医疗机构等相关药品2017年和2018年实际采购数据。这意味着「4+7」带量采购方式将拓展至全国范围。市场普遍担心带量采购全面推行后，仿制药大幅降价导致仿制药市场规模大幅萎缩，从而导致医药流通企业的收入也会受到重大影响。但机构认为，带量采购对医药流通企业影响有限。安信证券指出，一方面价格大幅下降之后，销量增速的加快会形成一定的弥补，另一方面，带量采购分批进行，所带来的的影响也会分批显现，因此最终落到对医药流通企业每年的影响上会没有那么显著。

　　目前，两票制及零加成已在全国范围落地（负面影响出清），银河证券认为，“两票制”全国推广实施对医药流通行业所造成的短期波动已逐步消退：截至2018年年末，全国各省均已完成“两票制”过渡阶段，进入正式阶段。考虑“两票制”对一省流通行业造成波动时长约3-6个月，其推广实施对各省流通企业造成的换票等短期波动已结束。

　　综上所述，安信证券认为医药商业流通板块不利因素充分预期，有利因素不断积累，下一阶段有望迎来基本面改善背景下的极限估值修复，行业拐点隐现。在此背景下，看好基本面扎实的地方性和全国性龙头企业。

　　延安必康进军医药商业领域成果显著

　　延安必康是一家集中成药、化学药、健康产品、健康饮品生产和营销于一体的现代化大型医药企业集团，2017年“两票制”推出之时就开始战略性考虑布局自有的商业渠道。公司先后收购润祥医药和百川医药各70%股权，成功切入医药流通领域。2018年，延安必康医药商业板块营收占比已经超过50%。较2017年34.89%的比重大幅提升。

　　润祥医药是河北区域医药商业公司，经营范围广，品种结构全，是一家具有现代化的医药物流配送系统和信息化管理模式的河北省医药物流配送商业公司。润祥医药位列河北省内医药物流前3位，业务延伸至山东、山西、内蒙、北京、天津等地。网络业务覆盖包括省内多家三甲、二甲医院，以及石家庄所有二级医院；覆盖256家卫生院，210家社区，河北省内合规医药商业、连锁覆盖率90%，石家庄单体药房、民营医院、乡镇卫生院、村诊室、社区及干休所、职工医院、个人诊所达到6300多家，覆盖率达85%以上。

　　百川医药是河南区域知名医药商业公司，经营范围包括中成药、中药材、化学药制剂、抗生素、医疗器械以及医药零售连锁。百川医药终端渗透力强、覆盖面广、配送能力强，经营范围广，品种结构全，是区域唯一一家具有毒麻药品经营资质的商业公司。百川医药深耕河南终端市场15年，终端客户已发展至近万家，能够实现对300公里内的医药分销商及终端网络的及时、安全、有效配送。必康百川医药先后收购了原商丘市天康医药连锁有限公司和原商丘市圣光医疗器械有限公司，組建了商丘市百合医药连锁有限公司(下属连锁门店100多家)，建立了近千亩中药材种植基地。经营业务覆盖豫、鲁、苏、皖周边地区300公里左右的各商业公司及各医疗单位，已连续五年稳步迈入河南省民营企业百强单位和全国医药流通行业百强之列。

　　延安必康近日公告，拟并购五家商业公司，进一步拓展商业版图，这五家目标公司销售网络分别覆盖广东、安徽、山东、黑龙江、甘肃、以及江苏等地区，均为地区性知名商业公司，资源整合能力及配送能力强，拥有大量合作关系稳定的下游客户，未来具有较大的发展潜力和上升空间。

　　研究机构认为，医药商业公司面临的利空因素基本出清，未来只会是有利因素逐步积累增加的过程，因此医药商业公司未来将迎来业绩和估值的双升过程，类似延安必康这样拥有稳健商业业务的公司值得低位关注。

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