文 | 原炜
编辑 | 何艳
摘要：腾讯现在每天能有10亿多元营收进账，其中经营利润能赚到近4亿元，用“超级印钞机”来形容腾讯的生意可谓毫不为过。
财报最大的亮点是腾讯广告业务的表现，可以说是远超预期。
财报最大的亮点是让人们看到，这次疫情让腾讯加速了B端的产业基础互联网建设，并且和C端的消费互联网有机的结合在一起，构建了用户从C端应用场景到B端应用场景无缝切换的生态闭环。
数字消费券的发放，带来了前所未有的杠杆作用。有数据显示，数字消费券的“边际消费倾向”竟然达到了3.5以上，即政府发的每1元消费券，平均拉动了3.5元以上的新增消费——这远远超出了之前其他国家和地区发放消费券所带来的新增消费比例。
腾讯游戏业务的业绩好不是新闻，不好才是新闻。
要说腾讯的隐忧和不足之处，恐怕就是视频业务了。长视频方面有爱奇艺和优酷相争，版权费用开支仍在烧钱。短视频方面，有抖音和快手双雄称霸。腾讯虽然加强了短视频内容特别是视频号的推广，但未来在视频领域，腾讯的角色和地位仍然存在很大的不确定性。
5月13日，广受市场关注的腾讯控股发布了2020年一季度财报，财报数据显示一季度实现营收1080.65亿元，同比增长26%，超出市场预期的1010.7亿元人民币，这也是继上个季度之后，腾讯单季度营收再度突破千亿。
图1：腾讯财务表现摘要
按非国际财务报告准则，撇除若干一次性及非现金项目的影响，其经营利润为355.75亿元，同比增长29%，跟营收增长大体同步，略有超出。单季度营收破千亿，经营利润355亿，这是个什么概念？这意味着腾讯现在每天能有10亿多元营收进账，其中经营利润能赚到近4亿元，用“超级印钞机”来形容腾讯的生意可谓毫不为过。
对于腾讯这样市值近4万亿、业务庞大的巨无霸企业来讲，详细介绍一个季度的每个财务指标的变化，没有太大的意义，相反我们更应该透过几个关键的财务指标及相对应的具体经营情况，来获取对腾讯的发展战略和竞争格局的最新认识。下面我们先把腾讯一季度的主要财务指标列出来，如下图所示。
图2：腾讯一季度主要财务指标
我们知道，腾讯控股的收入主要来源于三大业务板块，分别是增值服务（含社交网络和网络游戏）、金融科技及企业服务以及网络广告。其中一季度增值服务的收入占总收入的比例为58%，金融科技及企业服务和网络广告的占比分别为25%和16%。
图3：腾讯分业务营收情况
在获得了一个对腾讯2020年一季度财务表现的总体认识之后，我们来进一步聚焦腾讯在这个季度经营上所取得的亮点。
广告业务“逆天” 成最大亮点
首先，从预期的角度讲，笔者认为此次财报最大的亮点是腾讯广告业务的表现，可以说是远超预期。我们知道，受疫情影响，国内广告市场整体投放在一季度出现明显下滑，因此，市场普遍预期腾讯的广告业务也会受到疫情的影响而多多少少出现下滑。可谁知，网络广告业务收入为177.13亿元，竟然同比不降反增32%，这个实在是太“逆天”了！进一步分解业务细看，原来其中社交及其他广告收入人民币145.92亿元，同比增长47%，主要受微信朋友圈及移动广告联盟的收入增加影响；媒体广告收入31.21亿元，同比下降10%，主要由于宏观经济下行以及体育赛事的转播减少所导致的媒体平台收入减少。
公司在财报之后的业绩会上解释说，由于居家期间消费者在主要应用内的使用时长增加，以及为广告主提供了具备吸引力的广告投放效率，使得广告曝光量上升，尤其是朋友圈广告曝光量，移动广告联盟流量上升，同时由于视频广告占其广告曝光量超过三分之一，eCPM上升，共同推动其社交广告业务收入的增长。信息流广告则由于头部剧集广受欢迎，加上居家令期间用户对可靠新闻及信息的需求增加，视频和新闻平台的信息流广告收入录得同比及环比增长。然而，媒体广告业务则由于广告主预算削减、综艺节目拍摄延期及NBA赛事停播等影响而导致下跌。
从行业而言来看，游戏、互联网服务及在线教育在平台上的广告开支有所上升；而快速消费品、汽车及旅游的广告开支则有所下降。
可见，腾讯广告业务的类型多样，所服务的行业多样，即使在重大疫情的笼罩下，也能体现出强大的健壮性，韧性十足，抗风险能力极强。疫情过去后，腾讯广告业务的结构应该也会发生一些变化，但是其强大的健壮性将依旧保持。虽然广告市场竞争激烈，但腾讯将会长期保持有利的竞争地位。
加速B端产业基础互联网建设 拓宽护城河
其次，从战略发展的角度讲，笔者认为此次财报最大的亮点是让人们看到，这次疫情让腾讯加速了B端的产业基础互联网建设，并且和C端的消费互联网有机地结合在一起，构建了用户从C端应用场景到B端应用场景无缝切换的生态闭环，在腾讯的核心使命——“连接”，即连接人与人、人与物、人与服务方面，又大大迈进了一步，从而极大拓宽了腾讯的护城河。
腾讯会议爆发式增长，在一季度月活超过5000万，日活超过1000万，成为疫情期间增长速度最快的APP之一。小程序日活数超过4亿，很多企业通过小程序开展全面的运营。疫情极大催生和丰富了小程序的应用场景，使得微信通过小程序进一步融入人们的日常生活服务中，向多行业渗透。疫情期间，QQ发挥国民社交应用“用户基数大，使用门槛低”的优势，紧急打造多种功能，为大批老师和学生、家长搭建起沟通的桥梁。
在业绩会上，公司解释，疫情对许多领域产生了重大的影响。疫情影响下，线下实体店关闭，企业必须以线上的方式来接触消费者，比如很多零售企业通过小程序加强与用户的联系。政府也希望在网络基础设施领域加大投资。很多行业的企业进行远程办公，公司提供了腾讯会议等远程办公工具，为用户提供服务。在线教育成为教育领域公认的重要发展方向。此外，公司还积极推动远程医疗的发展。整体来看，疫情使得向互联网的转型进一步加速。而腾讯在这一转型中，进一步拓展了其竞争优势。
数字消费券发放 带来前所未有的杠杆作用
第三，金融及企业服务业务的增长也是很大的亮点，特别是数字消费券的发放，更是一个不太为人所关注，但却具有重要意义的亮点。在疫情影响下，金融及企业服务业务没有下滑反而依旧增加（尽管增速环比下降），这实在是太厉害了。
特别值得注意的是，微信曾配合地方政府及商户给民众派发电子消费券，从而协助促进消费复苏。数字消费券的发放，带来了前所未有的杠杆作用。有数据显示，数字消费券的“边际消费倾向”竟然达到了3.5以上，即政府发的每1元消费券，平均拉动了3.5元以上的新增消费——这远远超出了之前其他国家和地区发放消费券所带来的新增消费比例。
其次，消费券的拉动效果很具有持久性，一段时期过后，消费也没有出现明显回落。数字消费券发放精准，损耗极低，不能储蓄和套现而导致全部流入了实体经济，刺激作用得以最大化实施。数字消费券的出现是体现移动支付应用场景丰富性的一个很好案例，也是精准商业、精准金融的一个很好案例。移动支付打通了中国社会个体数字化的最后一公里，使得个人信用得以资本化。在金融服务领域，腾讯未来的发展空间仍然很大，非常值得期待。
增值服务收入预料之中 视频业务现隐忧
此外，腾讯营收的最大一块业务——增值服务业务一季度业绩抢眼，营收624.29亿元，同比增长27%，毛利率59%；其中网络游戏收入为372.98亿元，同比增长31%；社交网络收入251.31亿元，同比增长23%。该项增长主要反映游戏道具及视频等流媒体订购等数字内容服务的收入增长。由于疫情的影响，一季度人们宅在家中玩游戏看视频的时间大大增强，因此增值服务业务业绩大增。
不过，这应该是预料之中的事情。特别是在网络游戏领域，以营收来计，腾讯是世界上最大的游戏厂商，占据了中国游戏市场的半壁江山，拥有不可撼动的市场地位。可以说，腾讯游戏业务的业绩好不是新闻，不好才是新闻。
从这份财报可以看出，腾讯的生意模式在新冠肺炎这种对大多数生意产生重大打击的疫情面前，展现出了强大的韧性和非凡的优秀，值得投资者长期关注。要说腾讯的隐忧和不足之处，恐怕就是视频业务了。长视频方面有爱奇艺和优酷相争，版权费用开支仍在烧钱。短视频方面，有抖音和快手双雄称霸。腾讯虽然加强了短视频内容特别是视频号的推广，但未来在视频领域，腾讯的角色和地位仍然存在很大的不确定性。
虽然不时会有“腾讯没有梦想”“背水一战”的刷屏言论冒出，但腾讯凭借其海量的、牢固的社交网络用户群所形成的巨大流量，通过连接人与人、人与物、人与服务，不断繁衍出各种应用场景加以变现，给社会和股东不断创造价值。其商业模式极为优秀，竞争优势巨大，未来的发展空间依旧很大，经营的天花板目前仍然无法看到。
（利益披露：作者持有腾讯控股，本文仅做分析，不做买卖推荐，请投资者注意风险。）
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