（来源：金通社plus）

　　10月15日，“非洲手机之王”传音控股正式在港交所主板挂牌上市，股票代码02636.HK。

　　开盘后，传音控股港股股价低开低走，报34.96港元，跌破35.30港元的发行价。截至午间收盘，H股报33.80港元，下跌4.25%。

　　港股破发也带动A股走低。截至午盘，传音控股A股报47.32元，下跌2.01%。

　　定价贴下限的IPO

　　这是一次从定价就透着谨慎的发行。

　　招股阶段，传音控股给出的发售价区间为每股35.30港元至38.80港元。以9月30日A股53.80元的收盘价计算，这一区间较A股折让约38%至44%。

　　折价幅度超出市场预期。10月8日，国庆长假后首个交易日，传音控股A股盘中一度跌近16%，收盘下跌14.31%，报46.10元。

　　最终的定价落在区间最下限。10月13日定价日，传音控股确定H股最终发售价为每股35.30港元。按10月14日A股48.29元的收盘价和当日汇率计算，H股发行价较A股折价约37.35%。

　　本次全球发售8664.83万股H股，占发行完成后总股份的7%。其中，香港公开发售866.49万股，占10%；国际发售7798.34万股，占90%。

　　募资规模并不大。按35.30港元的发售价计算，全球发售所得款项总额约30.59亿港元，扣除约9070万港元上市开支后，募资净额约29.68亿港元。

　　认购同样谈不上踊跃。香港公开发售获4.46倍认购，共接获约13981份有效申请，未触发回拨机制，申购一手者均获100%配发；国际配售仅获2.55倍认购。

　　上市前一日的暗盘交易，已经给出了信号。10月14日，传音控股暗盘收报34.78港元，较招股价下跌1.47%。

　　本次发行由中信证券担任独家保荐人，摩根大通担任财务顾问，中金公司、海通国际、德意志银行等担任整体协调人及联席全球协调人。

　　基石投资者的阵容不小。GIC、易方达、金兴环球、Millennium、才华资本、奇点资产、中银理财、江波龙、Digimoc、宏芯宇香港、科宇盛达等11家基石投资者，合计认购约12.46亿港元。其中，金兴环球为比亚迪香港全资附属公司，Digimoc由联发科全资持有。

　　以发行价计算，这11家基石在挂牌首日即全部处于账面浮亏状态。

　　非洲之王的业绩压力

　　传音控股成立于2013年，创始人竺兆江早年曾任波导手机事业部及海外事业部总经理。公司旗下拥有TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，并延伸出数码配件品牌oraimo、家用电器品牌Syinix和售后服务品牌Carlcare。

　　2019年9月，传音控股登陆上交所科创板。此番赴港，是这家公司搭建“A+H”双资本平台的收官一步。

　　非洲市场是它的基本盘。招股书援引弗若斯特沙利文数据，按2025年手机销量计，传音控股以20.0%的份额位居全球新兴市场第一，非洲市场占有率为53.1%。2026年上半年，公司全球手机市场占有率11.3%，在全球手机品牌厂商中排名第三，智能机在非洲、巴基斯坦、孟加拉国市场均排名第一。

　　但高市占率未能抵挡住成本端的冲击。2023年至2025年，公司营业收入分别为622.95亿元、687.15亿元和655.91亿元，年内利润分别为55.87亿元、55.97亿元和26.05亿元。2025年，营收同比下降4.5%，利润下滑超过五成。

　　同期，公司整体毛利率从23.2%一路降至18.7%。公司解释，主要受存储芯片价格上涨导致成本压力显著，同时实施战略性销量管理以维护利润率。

　　为应对涨价，传音的应对是提价与囤货。招股书显示，2026年1月至4月，公司智能手机单价为705.5元/台，同比上涨31%，同期销量下滑3%。截至2026年6月末，公司存货账面价值由2025年末的89.03亿元升至189.35亿元，半年增长112.69%，占总资产比例升至37.73%。

　　大量备货的代价体现在现金流上。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额降至-58.61亿元，上年同期仍为小幅净流入。

　　利润修复已经出现，但仍在半途。2026年上半年，传音控股实现营业收入354.31亿元，同比增长21.85%；归母净利润17.73亿元，同比增长46.22%。截至2026年4月30日止四个月，公司毛利率回升至21.9%。

　　这也是此次赴港募资的指向所在。按计划，约40%的募资净额将投入AI相关技术研发，约30%用于营销及品牌建设，约20%用于移动互联网服务及物联网产品，其余约10%用作营运资金。

　　从贴着下限定价，到首日破发，市场给出的估值，已经写在33.80港元这个价格里。