（来源：网易科技）

　　一场选举，让华尔街重新审视AI建设节奏。

　　2026年11月，美国中期选举结果出炉。民主党不仅拿下国会两院，还在德州、俄亥俄州赢得州长席位——这两个州恰好是美国数据中心建设最密集的地区。

　　摩根士丹利最新研报《Buy the Drop: AI Investment Opportunities Post the US Midterms》判断，美国蓝色浪潮后，美国数据中心建设将有约5GW容量从2028年推迟至2029年，相当于美国当年新增容量的20%、全球新增容量的10%。

　　这一推迟带来的直接结果是：美国数据中心GW新增容量2028年同比下降4%，2029年反弹38%；全球层面，2028年同比增长9%，2029年同比增长20%。

　　美国中选似乎也给AI上游供应链“挖了一个坑”——它的名字叫2028年。大摩担忧，大量数据中心推迟“可能在2028年造成科技供应链的空档期'air pocket'，导致定价权削弱或库存积累。甚至出现订单放缓、利润率正常化和盈利下调，即便AI需求本身仍然完整。”

　　对于2028年“空档期”的影响，上游云半导体首当其冲。分析师随即将亚洲云半导体供应商Aspeed等目标价大幅下调，理由是未来2-4个季度面临美国项目延迟风险；旧内存板块同样被下调，理由是定价权“见顶”预期提前到来。

美国数据中心累计容量路径图：显示2028年从110GW下调至105GW

　　为什么是2028？选举如何挖坑

　　数据中心推迟的直接触发点来自美国中期选举。

　　民主党赢得了包括德克萨斯州和俄亥俄州在内的多个州长职位。其中德克萨斯州当选州长Gina Hinojosa的竞选纲领包括：在德州立法机构制定更强保护措施之前，暂停新数据中心审批。俄亥俄州当选州长Amy Acton则提出有条件暂停新数据中心和新许可，要求项目支付100%的天然气、水和电力成本，并使用工会劳工。

　　分析师对此的判断是：2027年在建项目基本不受影响，因为“新当选州长不太可能破坏已在建设中的项目”。延迟风险集中在尚未开工的2028年项目。

　　报告指出，德克萨斯州和俄亥俄州此前在2028年的数据中心容量敞口合计约4.9GW（IT口径）。这批项目因新的审批流程而面临后移。

　　与此同时，ERCOT（德州电网）的互联申请已达约474GW，超过其历史峰值用电需求的5倍以上，其中数据中心约占新增电力请求的90%。电力瓶颈早已存在，选举结果只是在此基础上叠加了政策不确定性。

　　上游供应链的“坑”：云半导体首当其冲

　　2028年这个空档期对AI上游供应链意味着什么？

　　大摩的亚洲半导体团队迅速跟进发布报告《Cloud Semis: Peak Growth, Less Upside》，点出：云半导体“Peak Growth, Less Upside”（增长见顶，上行空间有限）

　　Aspeed是服务器主板管理控制器（BMC）的核心供应商，直接受益于数据中心扩建周期。数据中心半导体公司Montage，核心产品是服务器DRAM的内存互联芯片。

　　两家公司的目标价均大幅下调：

　　分析师解释称，降级的核心逻辑是：“美国团队预计约20%的2028年美国数据中心新增容量可能转移至2029年，可能影响云半导体供应商的2028年盈利。”

　　旧内存的“定价权见顶”：比想象来得更早

　　同期，大摩旧内存研究团队发布报告《Old Memory: Peak Pricing Power? Reduce exposure.》（旧内存：定价权见顶？减少敞口），将Winbond、GigaDevice、Powerchip、Macronix均从超配下调至中性，Phison更被下调至低配。

　　报告明确说明，分析范围仅限于DDR3/4、SLC/MLC NAND和NOR，不涉及主流DDR5或TLC/QLC NAND市场

　　核心判断是：“旧内存的定价优势已不再足够。”

　　报告列出三重压力：

　　其中最直接的触发因素，正是美国数据中心建设节奏的后移。“2028年科技供应链可能出现空档期，可能导致定价权下降和库存积压。”

　　报告特别强调，这些公司的2026年EPS实际上仍在上调，降级的核心是“周期拐点管理”而非盈利崩塌

　　大云厂商：资本开支不变，但节奏错位

　　尽管项目延迟，摩根士丹利维持对超大规模云厂商的资本开支预测：谷歌/Alphabet 2027/2028年合计3750亿/4000亿美元，Meta 2250亿/2500亿美元，亚马逊3550亿/3650亿美元，微软2380亿/2980亿美元，均保持不变。

　　报告认为，这些公司仍会“尽可能多地建设容量”，因为大语言模型支持的新产品面向数十亿用户，且仍有超过30%的资本回报率。

　　但“花多少钱”和“何时建成”是两回事。

　　报告指出，延迟的影响更多是“推迟而非取消”。部分项目可能从德州、俄亥俄州转移到更友好的州，如田纳西州、路易斯安那州。海外方面，摩根士丹利预测可能有20GW的潜在溢出需求流向亚洲和欧洲中东非洲地区

　　Meta表示目标在2027年实现10倍算力效率提升；谷歌的TPU 8t和8i相比上一代分别提供最高2.7倍的训练性能提升80%的推理性价比提升

　　这些效率进步被视为应对容量约束的缓冲工具。

　　硅谷的信心 vs 华尔街的谨慎

　　对于这场2028年的“空档期”，市场并非只有一种声音。

　　投资人Puru Saxena（AlphaTarget创始人）在社交媒体上发文，提供了一个与摩根士丹利基本一致但更简洁的判断：“民主党中期选举大胜确实引发了关于AI数据中心建设的合理疑问，但现实比近期市场反应更为复杂。”

　　他指出，2027年的容量“基本完好”，因为多数明年上线的项目已在建设中，新当选州长预计不会中断已启动的工程。

　　“AI基础设施周期正在被拉长，而不是终结。”他写道，并援引投资格言：“在别人恐惧时贪婪是值得的。”

　　这与摩根士丹利的核心立场一致——但华尔街的分析更为细化：供应链不同环节、不同地理位置、不同资本结构的公司，所面临的风险截然不同

　　已建成、已获电力保障的数据中心资产稀缺性将上升；融资质量分化将加深；neoclouds和新建项目将面临更严格的审查，而大型云厂商凭借规模和资本实力将进一步巩固优势。大摩称：

　　2028年的坑，谁来填

　　大摩的整个分析框架指向一个核心结论：AI需求没有消失，但建设节奏的错位将在2028年制造一个真实的供应链压力窗口

　　这个”坑“不是由技术失败挖出的，而是由一场州级选举、一批新的许可要求、以及474GW积压的ERCOT并网申请共同造成的。

　　电力——而非芯片——正在成为这场AI竞赛的新瓶颈。

　　报告最终建议投资者关注三类机会：大型云厂商、精选数据中心供应链标的，以及软件使能者和AI应用采用者。