（来源：价值目录）

　　过去两年，市场看储能，尤其是A股，约等于光伏，老PTSD了。

　　LOW的一B。

　　站长最近看了李录的访谈，他提到如何看“卷”，解释的非常言简意赅。

　　卷，就是在通缩状态下竞争，A股资金习惯拿“卷”来套储能，是牛头马嘴。

　　储能的天花帮够高，增长跨过临界点，对冲高能源价格，在叠加能源安全BUFF，这尼玛也能解释为通缩赛道？

　　市场的眼睛如绿豆大小，日常吵的是装机量、峰谷价差，吵到最后成了计算器比赛。

　　高盛这份报告跳出了LOW圈，他的关键立论是：

　　储能还算不算新能源的附属品？

　　答案是，不算了。

　　宁德曾毓群在世界储能大会（WESC）上给这件事定了调：

　　储能正在从可再生能源配套资产，变成现代电力系统的关键基础设施。

　　基础设施，意思是它要像电网、像公路一样，靠系统服务赚钱，而不是靠价差倒买倒卖。

　　高盛顺着这个逻辑往下推，给了一个115.8%涨幅目标价。

　　赚的是两部分钱：一是动力电池基本盘稳住，二是储能这条线从卖电芯变成卖系统、卖运营、卖全生命周期服务，竞争维度彻底换了赛道。

高盛宁德时代研报标题页：世界储能大会核心要点

　　要点如下：

　　1）海外需求已经反超中国

　　1H26海外储能需求首次超过中国。

　　驱动各不相同，欧洲要绿电灵活性，拉美要消化过剩光伏，非洲要电网可靠性和柴油替代，共同点只有一个：

　　系统缺灵活性，不缺电池。

　　2）全球年新增装机已到112GW/307GWh

　　彭博新能源财经的数据：电池储能成本较2010年降了90%以上，光伏与储能装机比从2016年的56:1收窄到4:1。

　　单就数字看，储能已经不是可选配件，而是可再生能源扩建的前提条件。

　　3）商业模式从单一套利转向多元收入叠加

　　报告里有个判断很关键：

　　光靠峰谷套利已经养不活项目。

　　容量电价、容量补偿、辅助服务、电网合同得一起堆。

　　换句话说，项目的可融资性（bankability）越来越取决于市场规则，而不是电芯成本。

　　4）欧洲是长时储能最清晰的市场

　　欧洲电网级储能预计2030年到84GW、2050年到160GW，德国占四分之一以上。技术要求也在升级：四小时时长、构网型能力、快速调频、黑启动，都在变成标配。

　　融资评估甚至延伸到网络安全和供应链韧性。

　　5）拉美和非洲：需求真实，机制缺位

　　智利21GW可再生能源装机对应仅0.4%的年用电增速，白天光伏消纳不了，只能往晚上搬。

　　墨西哥要求新建新能源配30%以上、三小时起步储能。南非目标2026-27年3.7GW。

　　物理需求都在，但独立项目的经济性仍要等容量补偿规则落地。

　　6）中国政策转向：从“建多少”到“建得好不好”

　　十五五规划把新型储能列入新兴支柱产业，目标2030年累计300GW以上，另加80GW四小时储能做顶峰支撑。

　　方向是储能从新能源配建转为独立市场参与者。

　　说白了，以后拼的不是装机排名，是谁能在电力市场里真正赚到钱。

　　7）中国储能真正的痛点是变现

　　很多省份纯能量市场收入已跌破30%，峰谷价差收窄，老的分成模式退场。

　　各省补偿碎片化：甘肃靠现货+调频+容量，山西现货准入松，云南还主要靠调节容量收入。

　　项目尽调得从省级收入结构入手，全国平均数没意义。

　　8）“储能+”打开第二层需求

　　零碳工厂、工业园区微网、AI数据中心、交通电动化，这些场景把储能从电力系统拉进了用电侧基础设施。

　　大会上提到的目标是十五五期间建500家标杆零碳工厂。

　　储能在这里的角色不是套利，而是实打实消纳绿电。

　　9）AI数据中心是完全不同的负载

　　百兆瓦级起步、向吉瓦级走，训练负载毫秒级波动。

　　机房层面要BBU和超级电容平滑GPU波动，楼宇层面要高可靠备电，园区层面要大储做削峰和绿电消纳。

　　短期是项目制生意，但这种复杂度天然利好能做电芯+PCS+EMS一体化集成的厂商。

　　10）钠离子是补充，不是替代

　　报告给钠电的定位很务实：低温、高倍率、高安全场景优先，比如寒冷地区、通信基站、数据中心备电。

　　当前商用能量密度100-120Wh/kg，工程极限140-160Wh/kg，能量密度短板决定了它打不了主流场景。

　　2027-28年才可能是规模化拐点。

　　11）宁德时代押注全生命周期能力

　　宁德给自己的定位已经不是电池厂，而是储能生态平台：

　　双化学体系、系统集成、PCS、厦门验证院投了30多亿、32个项目超15GWh完成全站级验证。

　　子公司时代绿能手里有1GW+工商业光储、3.5GW+大储资产在运营，靠AI调度、VPP参与跑运营数据，反哺系统设计。

　　这套闭环跑通，价值池就不在电芯里了。

　　12）估值与风险

　　高盛维持买入，A股目标价559元、H股859港元，隐含41%的H股溢价。

　　A股按动力电池11倍2027E EBITDA加分部储能估值，H股按2030E口径给动力电池18倍、储能20倍退出倍数。

　　列了六条风险：全球电动车需求、全球储能需求、原材料成本、BESS整合进度、海外扩张执行与贸易政策、竞争烈度。每条都落到实处，不是套话。

　　总结

　　高盛跳出了PTSD叙事，把储能的叙事换了个讲法：

　　从“装了多少GW”换成“谁掌握系统级能力、谁能在市场里变现”。

　　储能的下一个十年，胜负手不在电芯成本，而在应用适配、系统集成和运营能力。

　　宁德时代的布局恰好压在这条线上，这也是高盛敢给115.8%涨幅目标价的底气。当然，规则红利兑现需要时间，市场机制不成熟的地方，故事再好也只是故事。

　　文本参考研报：

　　《高盛-宁德时代(300750)世界储能大会要点：储能进入基础设施时代-CATL(300750.SZ)Key takeaways from the WESC：Energy storage enters its infrastructure era-20261020【16页】》