（来源：运舟资本）

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　　月度投资观点

　　市场观点

　　10月科技板块加速调整，AI投资周期出现裂痕

　　10月份股票市场加速调整，沪深300等宽基指数均大幅下跌，科技指数创业板指、科创50等更是跌幅超过20%，整体市场2024年9月以来的向上趋势已经彻底扭转。我们虽然对近几个月A股市场的急转直下感到痛心，但万物皆周期，国内的宏观政策有周期，科技产业有周期，上市公司企业利润有周期，资本市场潮来潮往也有周期。我们做好产业成长股基本面分析的同时，也要敬畏市场、尊重周期。

　　从科技产业基本面来说，9-10月份AI投资周期的基本面出现了裂痕，值得重视。

　　（1）Anthropic、OpenAI等AI大模型龙头公司的ARR收入增速Q3显著放缓，未来AI投资是否还需要保持高增速引发质疑。

　　（2）谷歌、微软、亚马逊、Meta等全球主要的AI投资厂商，面临自由现金流枯竭、主营业务增长两方面压力，我们认为，AI巨额投资可能在2027年达到（本轮周期的）峰值。

　　（3）中小AI投资厂商如北美的Neocloud，由于巨大的融资压力，债券融资成本飙升、股票市值暴跌，可能存在持续恶性循环的风险。

　　AI生产力革命的发展并没有放缓。AI大模型的能力不断上台阶，9月份新模型Astra的发布大大提升了机器人、物理AI的大脑进步速度，企业AI、个人AI助理加速发展，大量的数学定理定律推理证明被AI大模型向前推进…… 预计未来5-10年，AI大模型会显著提升整个人类的生产力水平。因此，我们预计全球AI投资会维持较高的总量，长期看会达到数万亿美金，但从第一轮投资浪潮角度看可能2027-28年是峰值高位。

　　A股市场的超预期下跌，一方面来自于对科技投资周期的担忧，另一方面也来自于较为严重的资金生态问题。长期、稳定的平准基金的缺位，“长钱短考核”问题在保险、基金行业的普遍存在，巨额量化策略的同步板块腾挪，股票定价中缺乏做空机制等等仍有进一步完善和研究的空间。冰冻三尺非一日之寒，建设一个强大的资本市场将大大有利于中国的科技创新、产业突破，相信随着资本市场制度不断完善，将进一步改善长期投资环境，为投资者参与企业长期价值创造提供更好的市场条件。

　　产业观察

　　市场下跌，往往是新旧动能转换的时机。我们近期开始关注部分新方向的机会，如AI应用、机器人、医药、消费等。

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