（来源：WEALTH财富管理）

　　截至2026年9月末，银行理财存续规模达35.37万亿元，同比增长10.08%。

　　光大证券跟踪的14家理财公司中，纯债理财规模上半年下降，三季度转为增长。

　　对代销银行而言，是否增加纯债产品供给，要看近期申购能否沉淀为持续的持有需求。

　　客户若主要看中阶段性收益，行情变化后可能转向其他产品。

　　若同一客群持续需要较短的持有期、较小的回撤和明确的到账安排，银行便有理由补齐符合这些条件的产品。

　　增加供给也可能改变赎回的时间分布。面向短期用款客群的产品若集中销售，一批份额可能在相近日期达到最短持有期。

　　银行选品时，需要从客户用款日倒推最早可赎日和预计到账日。

　　理财公司则要按产品的支付窗口安排现金、到期回款和可及时变现的资产。两个时间安排都能对上，新增供给才有持续经营的基础。

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　　纯债理财在样本中由减转增

　　2025年9月末，银行理财存续规模为32.13万亿元。2026年6月末增至33.66万亿元，三季度又增加1.71万亿元。

　　到2026年9月末，固定收益类理财存续规模为34.17万亿元，占全市场理财存续规模的96.61%。

　　光大证券对14家理财公司的测算显示，三季度固收纯债、“固收+”和现金管理类产品的规模分别增加约6500亿元、3800亿元和2900亿元。纯债理财在同一组样本中上半年减少约7000亿元，三季度转为增长，增量居这三个品类之首。

　　新发产品卖得好，可能只是同一品类里的资金换了去处。假如客户把到期的纯债理财转投同一家理财公司的新产品，新发募集额会上升，纯债品类获得的净流入却可能很小。

　　看单家机构一个品类的资金变化，可以将新发认购和存续申购合计，扣除赎回和到期兑付，再与期初至期末的余额变化相对照，分开看资金进出、净值变化和其他调整。

　　若净流入集中在季初回流或新发时点，首个可赎窗口过后的留存更能反映这批资金会持有多久。

　　02

　　什么样的申购值得增加货架供给

　　光大证券的高频样本显示，9月初至10月14日，纯债理财近一个月年化收益率均值为1.31%，“固收+”为0.73%。

　　比较货架上的具体产品，可以选取运作方式、持有期限和风险等级相近的产品，同时看同一期间的扣费后净值收益和最大回撤。

　　债券价格上涨会改善存量组合的净值表现，而新增资金建仓时对应的到期收益率取决于买入价格和债券约定的现金流。

　　近期收益排名靠前的产品，扩量后能否继续满足客户的收益预期，还要看新增资产的建仓条件。

　　同一只产品在新发时进入手机银行推荐位，或恰好遇上同类产品批量到期，都可能集中带来申购。

　　银行可将推荐位调整日、产品发行日和到期日与分日申赎对照，观察展示未变的渠道是否也出现同向变化。

　　若申购主要集中在推荐期间，新增份额又在首个可赎窗口集中流出，继续增加展示可能带来更大的申赎波动。

　　更值得调整货架的信号，来自同一客群在相对收益变化后的选择。

　　如果纯债的收益优势消退后，客户仍愿意续作持有期较短、回撤较小的产品，银行便有依据增加这类产品的供给。

　　若赎回恰逢首个可赎日或客户原定的用款日，应结合实际用款安排判断回撤的影响。若申购随收益排名起落，银行可保留分层供给，按留存和赎回情况调整推荐顺序。

　　即便短期持有需求已经显现，货架上具体增加哪只产品，仍取决于客户哪天用钱、届时能否到账，以及持有期间能承受多大的净值波动。

　　03

　　按客户用款日安排代销货架

　　客户随时可能动用的资金，可以从符合适当性要求的现金管理类理财中筛选。若客户需要当天足额到账，银行要按产品条款核对普通赎回的受理时间和到账日，并单独核对快速赎回服务的额度和使用条件。

　　即使产品可以当天赎回，超过快速赎回额度的部分仍要按相应条款安排。

　　银行在履行代销准入和适当性要求的基础上，可在满足到账和风险条件的产品之间比较扣费后收益。

　　假设客户三个月后有一笔确定的付款，“最短持有90天”的纯债理财能否纳入货架候选，要从付款日往前算。

　　份额何时确认，决定持有期从哪一天起算。达到最短持有期后，客户还要等到产品可赎日，并留出款项到账所需的时间。

　　若中间遇到非交易日，实际到账日可能晚于预期。两只产品都能赶上付款日时，银行可结合组合久期、信用集中度和历史回撤筛选。

　　对回撤敏感的客户，即使两只产品的持有期相同，也要判断赎回前的净值波动是否在其承受范围内。

　　资金可以持有更久、客户也能承担相应波动时，货架可保留“固收+”产品。权益仓位会增加组合对股市的敏感度，可转债在不同价位也会呈现不同的股债特征。

　　银行选品时，可把增强资产的投资上限与历史回撤、退出条款放在一起比较。若客户用款较晚但风险承受能力有限，仍应按其风险承受能力和用款安排筛选。

　　面向适配客群增加展示后，银行可按申购批次查看首个可赎窗口的留存、到期续作和回撤后的净赎回。

　　若申购在推荐期间集中增加，随后又在首个可赎窗口集中流出，理财公司在估计赎回时就要考虑批次集中度。

　　对持续出现的需求，银行可把客群所需的开放频率、到账时间和可合规共享的赎回分布交给理财公司，作为安排支付窗口和资产期限的依据。

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　　按赎回支付日安排资产到期和变现

　　面向三个月后有明确用款需求的客群，理财公司要按赎回支付日倒排资金。

　　两只产品即使开放频率相同，若其中一只的客户集中在少数日期赎回，它在这些日期就可能需要更多现金。

　　能在支付日前到期的资产可形成回款。若多数债券在支付日之后才到期，组合便更依赖二级市场成交，久期和信用集中度也会影响压力期的净值波动和提前卖券成本。

　　理财公司在设计产品时，应综合评估资产流动性、销售渠道和投资者结构等因素，合理安排产品运作及申赎。

　　2026年三季度末，银行理财持有公募基金约2.96万亿元，占全部理财投资资产的7.9%，较6月末提高0.9个百分点。

　　对短期用款客群的纯债理财，直接持债与配置债券基金的取舍，要放在同一赎回安排和风险预算下衡量。

　　直接持债可以按票息和到期日安排现金流，理财公司需要自行管理信用集中、交易和提前卖出的成本。

　　债券基金可以借助基金经理的组合管理分散单券风险，也需计入基金相关费用，并把基金底层持仓与直持债券合并核对。

　　如果两部分集中在相同的发行人、行业或久期区间，组合的相应风险仍可能上升。基金开放日、可赎金额和到账安排决定了其中多少资金能用于支付理财客户的赎回。

　　假设利率上行、产品净值回撤，一批客户又在首个可赎日集中提出申请。

　　对需要提前卖出的债券，理财公司可按压力情景下的成交价和结算日估计回款。

　　对债券基金，则按净值变化后的可赎金额和基金到账规则计算。逐个支付窗口，将期初可用现金、到期回款和扣除折价与费用后能够到账的变现款，与预计赎回款和其他应付款项相抵。

　　同一笔债券只能按到期或出售中的一种路径计入。迟于支付日到账的款项计入后续窗口。

　　如果相对收益变化后，客户仍持续持有和续作，而且扩大规模后各支付窗口的可用资金能够覆盖压力情景下的支出，银行可增加适配产品供给。

　　若需求主要随短期相对收益起落，可维持分层货架并按实际留存调整排序。若客户需求持续，但个别支付窗口仍有缺口，应放缓扩量，由理财公司先增加可及时变现的资产、评估缩短组合久期或调整后续产品的开放安排，再按同一支付窗口复核。

　　增加流动性储备可能降低组合收益，是否值得付出这项成本，要看客户对到账的要求和产品能够实现的扣费后收益。

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　　结语

　　三季度样本中的纯债增量回升，值得银行重新审视现有货架。

　　对一笔有明确付款日的资金，银行先筛出能按时到账、风险与客户相匹配的产品，再从首个可赎窗口的留存和后续续作判断需求能否延续。理财公司则按相同的支付窗口安排到期回款和资产变现。

　　客户需求持续、组合又能在压力下按时筹足资金时，才适合扩大供给。

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