（来源：发现报告）

　　摩根士丹利最新报告维持宁德时代A股 “增持” 评级，下调A股目标价至500元人民币、H股目标价至705港元，认为市场低估公司跨周期盈利支撑因素。

　　报告指出，市场过度担忧国内乘用车动力电池需求疲软，却忽视其他增量市场：国内商用车电动化、欧洲电动车渗透率回升、美国以外海外市场电动车迎来拐点，同时国内储能市场转向多元化收益模式，全球储能需求至2027年保持韧性。

　　从全生命周期总成本测算，对比二线电池厂商，宁德时代电池理论可支撑最高0.24元/Wh的溢价，而当前实际仅实现0.09元/Wh的边际溢价，大量技术价值让渡给下游；二手车市场同样给予其电池溢价。“CATL‑inside” 已经形成全球消费者品牌认知，调研显示超三成消费者愿意为搭载其电池放弃意向车型，产品溢价逐步由终端用户偏好驱动，而非车企采购决策。

　　产品迭代对冲行业下行压力，尽管国内新能源车零售两位数下滑，宁德时代国内乘用车电池装机量同比仍增12%。过去六年单车带电量复合增速7%，麒麟、Freevoy、凝聚态电池、钠离子电池等新品持续迭代。部分投资者担忧电池单位净利润率下行至0.08元/Wh，报告认为该情景会加速行业出清，二线厂商现金流已经转负，该情形反而构成宁德时代的布局机会。

　　报告设置三大后续观测指标：管理层2027年产能规划、2026年四季度国内储能EPC招标、2026年三四季度财报的单位盈利表现，用来验证盈利韧性。

　　分业务需求展望：1、国内乘用车电池：2027年预计装机量同比持平，靠单车带电量提升对冲车市销量压力；2、国内商用车电池，柴油替代经济性凸显，2027年电池装机预计同比增长50%；3、海外电动车，欧洲、其他地区2027年电池销售分别预期同比+ 25%、+40%。

　　储能板块，国内储能由峰谷套利为主转向容量补偿、套利、辅助服务多元收入，多地落地容量付费机制对冲套利收益收窄，2027年国内储能电池销售预期同比+20%；海外储能受益能源安全、电网调节及AI算力调峰需求，2027年海外储能需求约增长30%。高毛利587Ah大电芯占比提升，有望对冲消费税带来的盈利压力。

　　盈利预测方面，受国内车市压力，报告小幅下调2027‑2028年动力电池、储能出货假设；增值税退税调整、新增消费税带来单位盈利压力，但产品结构优化、品牌溢价能够部分抵消影响。2026年受益回购上调EPS，2027、2028年EPS预测分别下调7.9%、6.8%。估值采用EV/EBITDA方法，给予A股13倍2027年 EV/EBITDA，对应20倍PE；同时提示风险：国内消费走弱导致电动车销量超预期下滑、行业竞争持续恶化拉长出清周期、商用车需求不及预期。