（来源：债文新说）

　　节后资金面超预期宽松，驱动1YCD已下破1.45%，对于这一现象的后续演绎，我们有如下三点思考：

　　第一，后续CD利率能否进一步下行至1.40%？

　　伴随着高息定期存款“重定价”红利接近尾声，后续银行降低负债成本的抓手，主要聚焦于同业负债，而在2026年银行同业负债占比明显提升的情况下，推动隔夜OMO提频、增量、换锚，进而引导DR、CD、活期、同存利率进一步下行，或是可期待的政策红利。因此从大方向上看，CD利率确实有往下走的动力。

　　但从微观机制看，对于货币市场利率而言，今年始终处于一个“极限”压利差的状态，甚至出现了从隔夜到1Y品种一度仅剩5bp利差的情况。目前，DR001下行至1.25%附近，但这仅仅只是银行之间的资金价格，价格水平也最低。而银行出给非银的资金价格，根据押品不同逐级加点，如押利率、CD、信用。最后由非银出给全市场其他金融机构，则是供需力量的博弈，但是需要注意的是，非银借隔夜回购会有一定手续费成本，一般金额越小费率越高。目前R001和R007分别在1.32%、1.40%附近，若考虑手续费和押品情况，实际融资成本则要更高一点，这也决定了CD利率的下限。目前，不排除该点位已与今年4-5月份的利率水平较为接近（R001略高），当时的1YCD利率最低降至1.43%。

　　综合上述因素判断，1YCD利率下行至1.40%的决定因素有二：一是大行长钱需求较弱，CD供给压力较小。当前或已阶段性满足，这是当前相较于4-5月份边际改善之处；二是R001和R007需要在当前点位基础上进一步下行，以降低非银组合的融资成本，目前还需观察。

　　第二，预计6MMDS边际利率依然维持1.45不变，关注后续1YMLF边际利率是否有下行的可能。

　　对于6MMDS，10月中旬在资金面较为宽松的背景之下，央行依然净投放2000亿。当前，6MCD利率在1.42%左右，在MDS+MLF有两个报价的机制下，市场可能会有一个预期，即司库对于6MMDS报价1.45%的需求有限，反而1.40%的申报较大，则2000亿的净投放或能助力6MMDS边际利率从1.45%降至1.40%。

　　不过：一是毕竟6MCD利率依然高于1.40%，二是基于股票市场承压的考虑，近期央行在流动性方面给予了充分的支持，但不排除会适度管控货币政策工具边际利率，以避免市场形成更大的单边预期而进一步过热。因此，我们预计本次6MMDS边际利率可能会依然维持1.45%不变。

　　对于1YMLF，机理则与6MMDS有所不同。因为目前1YMLF边际利率或为1.5%，而1YCD利率已下破1.45%。这意味着，发行CD成本已经低于向央行申请MDS/MLF的成本，在降成本诉求驱使下，司库MLF申报时，将更多的量放在比上期边际利率更低的点位上是合理的，这也是触发后续MLF边际利率下行的可能因素之一。

　　不过，市场同样需要考虑一个问题，即目前离MLF操作尚有10天左右，若期间广谱利率尤其是长端依然持续大幅下行，则不排除央行对MLF边际利率也会有适度引导或管控。

　　第三，中期维度看，司库负债成本有望边际改善，进而提升配置盘吸引力。

　　基于前述分析，CD利率下破1.45%有助于改善银行司库负债成本。特别是若后续隔夜OMO换锚择机落地，则从7天OMO—1YMLF边际利率均有下调空间，无论是存量到期续作、还是增量吸收的货币政策工具，都将以更低利率纳入司库负债，进而推动司库负债成本进一步降低。

　　银行金市自营配置盘FTP定价的基准收益率曲线，主要挂钩Shibor报价或CD利率。在司库资金池模式下，司库负债成本也是重要参考锚之一。因此，CD利率下行后，配置盘FTP利差（债券资产收益率-金市FTP）有望边际改善，进而提升配置盘吸引力。

　　风险提示：资金面超预期收敛、货币政策呵护力度不足、政策预期与现实不符。