（来源：欧洲并购与投资）

大众汽车出现巨额亏损

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欧洲最大汽车制造商报告了亏损。大众集团10月29日（周四）宣布，今年前九个月录得27亿欧元的净亏损，而去年同期税后利润仍高达约34亿欧元。导致这一疲软业绩的主要原因，是对跑车子公司保时捷的大规模资产减记以及中国业务的糟糕表现。

大众财务总监阿诺·安特利茨（Arno Antlitz）在面向记者和分析师的电话会议上表示：“今年中国业务存在无法实现盈亏平衡的风险。”前三季度，大众在中国市场首次录得亏损，金额为1.13亿欧元。而去年同期，大众在华业务还贡献了7.44亿欧元的利润。这是大众自在中国开展业务以来首次出现亏损。

特殊项目总计高达78亿欧元，将大众推入了一个艰难的境地。整个集团正处于复杂的重组进程中，首当其冲的是核心品牌大众、高端子公司奥迪以及跑车子公司保时捷。这些板块疲软的原因如出一辙：中国市场的销量暴跌、电动车与燃油车之间缺乏利润率对等（Margenparität），以及美国关税。据安特利茨透露，美国关税预计将在今年给大众造成约28亿欧元的负担。

品牌组利润表现：走量品牌反超豪华品牌

具体来看，由奥迪、兰博基尼、宾利和杜卡迪组成的“Progressive”（进取）品牌组，前三季度利润接近12亿欧元，利润率为2.7%。而一年前，这一数字还是近16亿欧元和3.2%的利润率。

包含大众、斯柯达和Cupra的“Core”（核心）走量品牌组，营业利润从47亿欧元下滑至43亿欧元，利润率从4.4%降至4.1%。与去年一样，大众集团旗下的走量品牌依然比豪华品牌更赚钱。

大众的软件和电池业务在财务上依然困难重重。软件子公司Cariad前九个月录得13亿欧元的营业亏损，电池业务亏损约10亿欧元。

不过，大众的整体业务仍在产生良好的现金流。得益于较低的投资以及出售能立即产生现金流的业务股份，前九个月的净现金流达到44亿欧元，而去年同期为18亿欧元。

中国市场：销量暴跌与资产减记

大众在至关重要的中国市场承受着巨大压力。第三季度，大众在华销量仅为约40.6万辆，同比下滑38.5%，原因在于当地需求萎缩。大众中国区负责人拉尔夫·布兰德施泰特（Ralf Brandstätter）本周在接受采访时直言：“中国整体市场正在自由落体。”为此，大众不得不对中国业务计提约10亿欧元的资产减记。

此外，大众还对跑车及SUV子公司保时捷的品牌价值进行了减记，金额约为64亿欧元。虽然这是一项非现金支出的资产减记（不影响实际现金流），但却大幅拖累了大众的营业利润，其背景是集团对保时捷未来发展的预期降低。一年前，保时捷的困境曾是导致大众集团单季亏损的主要原因。不过，近期保时捷的业绩已趋于稳定。前九个月，保时捷所在的“Luxury”（豪华）品牌组营业利润为15亿欧元，利润率为6.7%。

财报背后的博弈与未来展望

自年初以来，大众营收为2334亿欧元，略低于去年同期。在营业利润层面，大众仅录得约1亿欧元，而2025年前九个月这一数字高达54亿欧元。财务总监安特利茨表示：“九个月的业绩清楚地表明：我们不能再浪费时间，必须迅速果断地采取行动。”

颇具讽刺意味的是，这份惨淡的财报，反而在客观上帮助了以奥博穆（Oliver Blume）为首的管理层和监事会资本方，在与工会代表即将展开的谈判中占据了更有利的位置。双方必须就如何落实9月底监事会经过戏剧性博弈后达成的严厉降本方案进行谈判。该方案涉及全球多达10万个工作岗位，以及汉诺威、埃姆登、茨维考三家大众德国工厂和奥迪内卡苏尔姆工厂的未来。

大众需要削减多少成本，取决于未来的销量。如果年销量维持在900万辆左右，管理费用需削减约310亿欧元；若像今年这样向800万辆靠拢，成本则必须再额外削减至少100亿欧元。今年前九个月，大众仅交付了约580万辆乘用车，比去年同期减少了近60万辆。在此背景下，工会代表恐怕很难再对必要的降本措施提出质疑。

这一惨淡的业绩预计也将影响大众监事会将於明年初举行的规划会议，该会议将决定未来五年1350亿欧元的投资以及各工厂的产能分配。

奥迪在美国的建厂计划也将在其中扮演决定性角色。上周末，奥迪CEO高德诺（Gernot Döllner）在共和党的一场竞选活动上，与美国总统特朗普共同宣布了将在佐治亚州建设奥迪首家美国工厂的计划。但该工厂能否最终落地，仍将由大众监事会决定。财务总监安特利茨已开始为该投资摇旗呐喊：“美国是目前最有前途、财务上最具吸引力的市场之一。”他希望能尽快与劳方就规划会议达成共识。

电动车订单火爆却陷入“越卖越亏”的窘境

值得注意的是，大众在小型电动车ID.Polo（欧洲市场）的预订单量超出了预期。然而，由于公司内部的成本结构问题，大众几乎无法从该车型上赚钱。安特利茨预计，大众要到2030年才能实现电动车与燃油车之间的利润率对等。

问题在于，安特利茨表示，大众原本预计欧洲市场的电动车订单占比要到2029年才能达到40%左右。然而，分析师演示文稿显示，目前大众在欧洲的订单中，电动车占比已经提前达到了这一水平。由于尚未实现利润率对等，而欧洲的电动车占比又比预期上升得更快，大众面临的降本压力正进一步加剧。

此前在9月中旬，以奥博穆为首的大众管理层已经大幅下调了今年的利润预期：预计全年营业利润率最高仅为1%（此前预期为4.0%至5.5%），而2025年的营业利润率为2.8%。营收方面，预计2026年将达到约3150亿欧元。该集团在7月份已下调过营收预期，从此前最高3%的同比增长，下调至最乐观情况下仅持平，甚至有可能会萎缩高达3%。去年的营收为3219亿欧元。