一、成本

　　燃料油成本端依旧以原油价格作为核心锚点。从原油自身情况来看，其商品属性之中供给侧的变化在近期较为明显：一方面，OPEC+在此前宣布将维持原定于4月开始的增产计划，这意味着后续市场将在中长期的周期内始终处于供给侧宽松的情况之中，叠加美国新任总统特朗普上台以后对于化石能源的大力开发态度，这或将导致后续供给侧的压力始终存在；而另一方面，俄罗斯与伊朗的原油出口问题在近期或存在一定变数，不论是俄乌冲突短期内的僵持还是美国后续对于伊朗的制裁力度，这均有可能导致此二者的出口再度受阻，但在客观现实正式落地之前，供给侧的宽松格局较难得到改变。而在金融属性方面，市场目前对于美联储二季度降息的预期再度回归到了低位，尽管近期美国CPI再度低于预期公布，但短期内对于宏观经济下行压力的缓解力度相对较弱，也较难对油价形成有效提振。政治属性方面，一方面，中东目前仍在对停火谈判的二阶段展开工作，后续即便二阶段仍较难达成有效成果，但也会相对限制冲突各方再度爆发的可能性，另一方面俄乌冲突之中尽管有美国从中转圜，但俄乌双方对于停火条件的诉求可能会进一步推迟停火的正式达成，不确定性较强。因此综合来看，近期油价依然缺乏明确的上行动力，即便阶段性出现了短暂的回暖，但中长期视角下弱势运行的概率依然较强，这也将对燃油价格形成一定程度的拖累。

　　二、基本面

　　供给侧来看，近期地缘政治的走势对燃料油市场的整体供给前景造成了比较明显的影响。一方面，前期在美国的撮合下俄乌冲突存在着明显的降温趋势，尽管近期双方对停火条件的会谈并不顺利，但这并不影响长周期下俄乌冲突平息的整体预期，这意味着后续俄罗斯原油的出口或得到一定程度的缓解。而从俄油自身的属性来看，其出口原油多为中重质，这是直接炼化高硫燃料油的原材料，因此这意味着后续俄油不受制裁的情况下燃料油的供给将持续处在宽松状态。同时在国内生产方面，近期我国山东炼厂燃料油产能利用率持续处在回暖状态之中，这在后续依然存在着一定的上行空间；同时我国燃料油产量整体也在去年年底时间持续上涨，且进口数量也同步处在上升通道之中，这意味着后续整体燃油供给将依然处在相对宽松的处境之中。

　　需求方面，我国目前燃料油表观消费量截至去年年底依然处在上升阶段之中，尽管从季节性角度来看我国二季度的燃油消费通常并不处在旺季，但整体消费的去化也相对较少，基本稳定在合理区间之内，但考虑到我国目前进口有所放缓，这或导致燃油消费整体受阻；同时在国际市场方面，新加坡船燃销量则在1月份出现了一定的下滑，这一方面是受到了当时地缘降温的影响，另一方面也是由于港口出货受限所致，该情况在一季度后续或持续存在一定的下行可能，进而导致FU价格受限。

　　库存方面，目前最新一周数据显示新加坡港口燃料油库存已经下降至1546.6万桶，处在了往年的绝对低位，其中主要的减量来自轻质燃料油库存的下降，而中质库存仍处在上升的通道之中，这或导致后续国际市场的LU价格仍然存在提振，但FU价格却要受到压制。同时在国内库存方面，三大保税区的燃料油库存之中舟山港与大连港均存在着少量的回暖迹象，其中舟山港库存水平已经回暖至97万吨，虽然目前不及往年同期水平，但前期的高位处在绝对的压制水平之上，这表明燃料油的库存整体水平依然相对宽松。

　　三、价差

　　燃油价差表现方面，近期内盘高低硫价差表现基本持稳，并未出现明显的波动，但从长期来看，内盘LU-FU价差结构存在着一定的下行走势，并在近期出现了企稳迹象，这主要是由于LU价格处在低估阶段，但结合前文对FU供需解读，后续FU价格或面临着较大的下行压力，这意味着后续LU-FU或仍存一定的反弹空间。同时在裂解价差方面，近期国际汽柴油裂解表现之中柴油整体持稳偏弱，而汽油表现则相对较强，这主要是由于近期汽油产量持续下降并对价格形成了小幅提振所致；而在内盘表现方面，近期内盘高低硫裂解在2月底反弹之后维持小幅偏弱震荡的走势，这也是由于近期船燃消费并不明显导致价差表现相对较弱。

　　四、观点及展望

　　综合来看，近期原油价格的小幅反弹对燃油系价格形成了少量的提振，但后者整体涨幅也相对有限，随着后续原油市场处在长期宽松的预期之中，后续成本端的提振效果或边际减弱；而反观高低硫燃料油自身，FU供给在地缘因素的影响下或存在趋宽可能，且目前整体燃料消费表现不瘟不火，这或导致后续LU价格表现也较难发力，进而导致两者价格均呈现出偏弱运行的走势。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，长安期货分析师，硕士，投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。