（来源：新零售参考）

　　作者 | 新零售参考编辑部

　　报道 | 新零售参考

　　8月19日，宇树科技登陆科创板，发行价150.8元，开盘直接冲到1100元，涨幅629.44%，盘中总市值一度达到4449亿元。

　　36岁的王兴兴身家暴涨，外界很快给他贴上「90后首富」的新标签。

　　嘉宾围着红围巾，敲钟、鼓掌、合影，站在中央的王兴兴始终神情平静。离场时低头看手机，面对记者追问开盘表现，只说了一句「不好意思」。

　　一周以后再看，这张「冷脸照」突然变得意味深长。

　　8月26日，宇树收报591.53元，连续5个交易日下跌，总市值2393亿元。和上市首日4449亿元的盘中高点相比，2056亿元已经从屏幕上消失，股价最大回撤46.2%，几乎腰斩。

　　4449亿元的宇树

　　到底值多少？

　　宇树上市第一天的疯狂，先从筹码说起。

　　公司发行后总股本约4.04亿股，首批真正可以在二级市场交易的只有3008.77万股，流通比例约7.44%。市场上能卖的股票很少，机器人又恰好是今年最热门的赛道之一，于是大量资金同时去抢一小撮筹码。

　　结果就是1100元。

　　这个价格有多夸张？

　　宇树IPO发行定价对应的整体估值只有约610亿元。开盘几分钟后，市场直接把公司抬到4449亿元，相当于一天之内多出了接近3800亿元「未来价值」。

　　连机构都没这么乐观。

　　上市前，主承销商中信证券给出的6至12个月估值区间只有506亿至559亿元；建银国际此前认为合理估值大约在600亿至1000亿元，乐观情况下约1090亿元。

　　上市当天，野村证券第一次覆盖宇树，给出「买入」评级，目标价370元，对应约1500亿元市值。

　　有意思的地方来了。

　　野村已经算市场上相当看好宇树的一家机构，可370元的目标价，连1100元开盘价的一半都不到。

　　这说明宇树后来跌到591.53元，并不完全是「市场突然不相信机器人了」。

　　更准确地说，第一天那个价格本来就塞进了太多情绪。

　　截至8月26日，宇树市值虽然蒸发2056亿元，2393亿元仍然接近发行估值的4倍。

　　然而，宇树2025年营业收入才16.99亿元，人形机器人已经超过四足机器人，成为最大收入来源。

　　2026年上半年营收继续增长48.54%，达到11.52亿元。

　　上半年扣非净利润2.44亿元，同比下降19.34%。

　　宇树解释，原因包括研发人员扩张、具身智能模型投入增加，以及品牌、销售费用上升。

　　宇树最强的是身体

　　这还远远不够

　　要判断宇树值多少钱，还得先看公司到底强在哪里。

　　宇树真正的硬功夫，不只是机器人会翻跟头。

　　人形机器人看起来像一台完整机器，内部实际上由关节、电机、减速器、编码器、驱动板、控制系统等大量部件组成。每一步都牵涉成本、稳定性和实时控制。

　　宇树这些年最厉害的能力，是把很多核心环节自己做。

　　野村在研报中提到，宇树大量电机、减速器、编码器和驱动板采用自研自产，外购零部件成本只占总成本约10%至20%。垂直整合带来的直接结果，就是成本下降特别快。

　　人形机器人平均售价从2023年的接近60万元，一路降到2025年的约16万元。

　　价格砍掉七成，生意反而开始跑起来。

　　2025年，宇树人形机器人出货超过5500台。放到全球比较，这个数字相当能打。欧美大量明星机器人公司还在工厂小规模测试，宇树已经开始批量交付。

　　可问题也恰恰出在这里。

　　宇树IPO募资的重要方向之一，就是智能机器人模型研发。王兴兴在上市第二天公开表示，人形机器人距离真正的「ChatGPT时刻」可能还需要2年至10年。

　　诚然如此，今天机器人可以跑步、打拳、跳舞，距离真正进入普通工厂还有一段路。

　　2025年前9个月，公司人形机器人收入中，73.6%来自科研教育客户，17.39%来自商业消费场景，行业应用只占9.01%。而行业应用里面，还包括企业导览等展示性需求。真正用于智能制造、巡检、物流等生产场景的收入，只有约1570万元。

　　跑输一场100米不重要

　　真正危险的是别人越跑越快

　　就在宇树股价不断下跌时，第二届世界人形机器人运动会开赛。

　　于是，另一场舆论风暴来了。

　　100米大型组比赛中，宇树自有队伍预赛跑出12.41秒，同组「天工」跑出9.39秒，「风火闪电」跑出9.47秒。

　　宇树小组垫底。

　　去年还能在机器人赛事中刷屏的宇树，突然被网友追着问：机器人第一股，怎么连100米都跑不过同行？

　　「天工」随后在半决赛跑出8.86秒，把机器人百米成绩进一步往前推；400米项目也跑到38秒级。去年还需要20多秒完成100米，今年已经跑进9秒。

　　中国机器人行业的迭代速度，比很多人的想象更快。

　　这对宇树才是真正的压力。

　　宇树过去最大的优势，是同行还在做样机，公司已经开始量产；别人还在讲PPT，宇树已经可以收钱。

　　进入2026年以后，这个差距正在缩小。

　　智元、天工、银河通用、优必选、众擎等企业都在往前冲。美国Figure AI把故事重点放在具身智能模型和工厂部署，特斯拉则直接把Optimus和汽车制造体系绑在一起。

　　机器人行业已经从「谁先把机器人造出来」，进入「谁能让机器人真正干活」的新阶段。

　　宇树也面临另一层压力。

　　7月底，美国联邦通信委员会把外国生产的先进机器人设备纳入新的管制范围，新型号未来进入美国市场可能面临认证障碍。宇树美国市场收入占比已经有所下降，但海外仍是重要增长来源。

　　国内竞争越来越卷，海外市场又增加政策门槛，宇树必须一边守住硬件优势，一边补大模型，一边寻找工业订单。

　　宇树今天已经是一家难得的机器人公司：有产品、有收入、有利润、有全球知名度，甚至还能靠四足机器人和科研市场自己给研发输血。

　　买的是未来工厂里几万台宇树机器人不停工作，买的是家用机器人进入普通家庭，买的是具身大模型成为下一代操作系统。

　　问题在于，这些事情目前都没有完全发生。

　　从这个角度看，宇树市值蒸发2056亿元，并没有证明机器人赛道突然失去价值。