（来源：万联证券研究所）

　　投资要点：

　　事件：9月CPI同比由0.8%升至0.9%，环比0.2%，前值0.4%；PPI同比由3.8%上行至5%，环比1.2%，前值0.4%。

　　非食品项改善支撑CPI增速，能源相关分项较强。食品项边际走弱，环比增幅略弱于季节性。非食品项同比上行，环比增速小幅下行。核心CPI同比持平。服务持平、消费品回升。

　　猪肉价格转为下跌，鲜菜价格弱于季节性，鲜果延续季节性回落。猪肉价格环比转跌，部分原因是集团猪企为规避节后风险在节前集中出栏，散户跟随行动，另一方面，双节备货力度不及预期，导致供应增速高于需求增速，出现“旺季不旺”的现象。牛羊肉价格延续上涨。鲜菜价格下跌，弱于季节性；鲜果价格则延续季节性回落。

　　非食品项中，国际油价带动燃油相关分项继续上升，耐用消费品表现较弱，民生服务基本平稳。交通工具用燃料增速延续大幅上升，水电燃料同比微升。耐用消费品价格表现较弱，交通工具、家用器具同比跌幅扩大。受暑假结束影响，旅游分项环比回落。家庭服务、医疗保健服务、房租同比增速持平，教育增速回落。

　　PPI同比升至2022年以来新高，生产资料为主要拉动，耐用消费品增幅扩大。国际原油价格高企，输入性通胀压力明显，PPI同、环比均上行，其中同比增速录得2022年以来新高，生产资料为主要拉动项。PPIRM同比增速上升，幅度与PPI接近。

　　能化产业链通胀升温，下游高端制造业价格走势分化。国际油价高企带动能化产业链通胀继续升温。石油和天然气开采同比增速大幅上行。中游加工制造业通胀升温。有色金属冶炼和压延加工业出厂价格维持高增速。下游高端制造表现分化，汽车跌势收窄，AI、算电协同产业价格表现维持强势。

　　输入性通胀带动生产端普涨，消费端刚性持续。9月国际油价高企，能化产业链通胀持续升温，生活资料亦上行，PPI同比增速升至2022年以来新高。核心CPI环比持平、民生服务价格刚性持续，显示价格内生动能仍有待改善。随着四季度稳增长政策出台并有序落地，预期内需逐步企稳改善。AI产业价格表现延续强势，持续为PPI带来向上动力。

　　风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民消费、购房需求疲弱。