（来源：连线新能源NELinked）

　　10 月 15 日，*ST 萃华（002731.SZ）一纸公告，为这家存续 131 年的 "关东珠宝第一店" 在 A 股的资本生涯画上了句号。公司当日收到深交所《关于沈阳萃华金银珠宝股份有限公司股票终止上市的决定》（深证上〔2026〕1380 号），因未能按期披露 2025 年年报，且被实施退市风险警示后两个月仍无法完成披露，触及终止上市情形。公司股票将于 10 月 23 日复牌并进入为期十五个交易日的退市整理期，预计最后交易日为 11 月 12 日，届满次一交易日即被摘牌。

　　时间拨回 2022 年，彼时的萃华珠宝还站在一场雄心勃勃的转型叙事起点。这家创立于 1895 年、曾为清皇室打造金银礼器的百年老字号，原实控方在当年转让部分股份并让渡表决权后，公司彻底易主，陈思伟成为新的实际控制人。几乎在控制权交割的同时，萃华珠宝在 2022 年 11 月公告以 6.12 亿元现金收购四川思特瑞锂业 51% 股权，正式跨界押注锂盐赛道，试图跳出传统珠宝的增长天花板，打造 "珠宝 + 锂盐" 双主业模式。

　　这笔收购在当时并不便宜。按评估报告，思特瑞锂业 100% 股权作价 12 亿元，较其净资产账面价值增值率高达 410.62%，每 1 元注册资本估值约 10.2 元。高估值背后，是一份被市场寄予厚望的业绩对赌：交易对方陈思伟承诺，思特瑞锂业 2022 年至 2024 年累计净利润不低于 3 亿元。而 2022 年上半年，标的公司刚录得 2.8 亿元净利润，故事看起来顺理成章。深交所当年即下发关注函，直指估值 "高溢价" 与业绩承诺偏低之间的矛盾，并质疑是否存在向关联方输送利益。

　　被装进上市公司的思特瑞锂业，位于四川德阳，厂区占地 100 亩，彼时手握 1 万吨 / 年电池级氢氧化锂、8000 吨 / 年电池级碳酸锂以及 4 万吨 / 年电池级磷酸二氢锂产能，产品直指三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂等正极材料的关键原料，正是新能源汽车产业链上最紧俏的环节。

　　然而，命运的转折几乎与收购完成同步到来。2022 年 11 月，电池级碳酸锂在创下约 56.76 万元 / 吨的历史峰值后一路崩塌 ——2023 年底均价跌至 10.3 万元 / 吨，年内跌幅超 80%；2024 年 7 月首轮探底至 8 万元附近；2025 年 6 月更二次探底至 5.8 万 —6 万元区间，较历史高点回撤逾 89%。三年时间，锂价从 "香饽饽" 跌成 "白菜价"，整个锂盐行业进入残酷出清周期。

　　本指望成为第二增长曲线的思特瑞锂业，迅速从 "现金牛" 沦为 "业绩黑洞"：2023 年净利润亏损 1.86 亿元，2024 年再亏 0.65 亿元，与累计 3 亿元的业绩承诺南辕北辙，亏损势头一直延续到 2025 年上半年。高溢价并表留下的商誉与债务窟窿，迅速吞噬着上市公司的资产负债表 ——2022 年末，萃华珠宝合并总负债尚为 18.11 亿元，资产负债率 58.06%；到 2025 年 9 月末，总负债已飙升至 43.07 亿元，资产负债率攀升至 68.78%，三年间负债规模翻了一倍还多。

　　资金链的断裂来得猝不及防。2026 年 2 月，公司公告称受资金紧张影响，及子公司多笔金融机构贷款逾期，累计逾期借款本金达 2.54 亿元。多家金融机构随即提起诉讼与仲裁，法院冻结公司及下属主体合计 45 个银行账户，其中包含 4 个基本户、41 个一般户，而账户实际冻结资金仅 472 万元 —— 基本户被冻，意味着日常经营已近乎停摆。同期，公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。此后监管层层加码：2026 年 5 月，因未按期披露定期报告再次被立案；8 月，实控人陈思伟、股东郭英杰等相关责任方亦因涉嫌信息披露违法违规遭证监会立案。叠加市场对其超 37 亿元存货真实性的公开质疑，这家百年金店的资本信用被彻底击穿。

　　即便在退市边缘，上市公司也未能完成自救。2025 年 11 月，思特瑞锂业还曾以 123.21 万元的对价向兴发集团转让所持磷氟锂业 2% 股权，试图变卖资产回笼现金，却已难解燃眉之急。

　　从 "关东珠宝第一店" 跨界追风口锂盐，到高溢价收购撞上锂价周期顶点，再到债务违约、账户冻结、连环立案、最终年报 "难产" 而退市 ——*ST 萃华的三年，堪称 A 股跨界并购在大宗商品周期里最具标本意义的溃败案例之一。当 10 月 23 日股票重新复牌，留给投资者的，将是十五个交易日的退市整理期，以及一个关于 "双主业" 叙事如何在周期面前轰然倒塌的注脚。