（来源：洪运瑞恒基金）

　　上周在大类资产价格、科技产业进展等宏观叙事层面，均发生了一些新的变化。首先来看国内大类资产价格表现，受国庆长假之前出现的风偏转弱的持续影响，上周A股市场全面转向防御，上证指数多次日内跌破3700点，创出年内新低，指数层面的走弱也引发官方平准基金的数次出手，在托底力量的帮助下，指数勉强止跌；全周来看，仅以红利风格为代表的大盘价值方向逆势上涨，其他风格和宽基指数均出现不同程度的下跌，科技和成长方向领跌；国内商品市场同样出现了空头占主导的行情，其中化工、农产品、黑色系板块商品领跌。既然国内市场全面转向防御状态，那么过去几年当中若干个典型的防御品种表现突出，以银行、煤炭为代表的红利股，其中几个国有大行股价上周依次刷新历史新高、国债现券和国债期货同样如此，尤其是长端国债，上周也同样创出阶段新高；红利股和国债的强势表现，延续了十一长假前后的市场防守风格选择。其次关注海外市场和科技产业叙事变化，上周北美前沿大模型厂商再出利空，无论是头部大模型厂下调ARR数值以及其今年的IPO目标市值，还是存储等AI硬件侧供给产能扩张引发的担忧，再次指向了对美股科技股的利空，上周美股科技方向大幅调整，美股市场的防守方向，例如传统消费、工业类公司逆势上涨。此外，随着美国9月最新CPI、PPI等通胀数据的公布，市场加大了对美联储10月底议息会议提前采取加息行动的押注，但随着科技产业叙事的变化，特别是部分美国核心AI云计算产业链公司债务融资利率的不断攀升，在宏观层面出现了扰动影响，美债收益率在上周先涨后跌，持续攀升的美债收益率出现了松动。

　　国内9月及三季度经济数据公布，三季度GDP增速4.5%，环比同样录得增长，但国内经济结构依然延续了二季度以来的“外需强内需弱、生产强消费弱、投资与地产依然在筑底”的强特征。其中，以人民币计价，9月出口同比增长29.6%，前三季度出口同比增长16.4%，前三季度贸易顺差超过9000亿美元，全年有望继续打破去年创造的出口顺差历史纪录；内需消费增长和物价通胀水平，依然还是温和修复：9月社零同比仅增长1.1%，CPI上涨0.9%；投资方面，特别是房地产投资增速，不出意外地还是两位数的下滑。

　　上周全球权益市场以及商品市场整体普跌，中债和美债同涨，美元走弱、人民币汇率延续升值走势。具体大类资产上周全周表现如下：

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