（来源：李超宏观研究与资产配置）
10月EPMI升至年内最高，供需改善是主要拉动，对四季度工业生产形成积极支撑；但价格修复、就业改善和现金回笼尚未与生产同步增强，持续性仍需验证。EPMI指数和环比两项指标虽然均有提升，但是提升幅度低于去年。
结构上，订单、生产、采购形成联动，补库和新品投产增强，但就业跟进温和。原料储备增加、产成品尚未积压，是主动补库的积极信号，但仍需订单持续性验证。高端装备和新能源汽车均出现总订单上升、出口订单回落，说明国内需求支撑增强。与去年同期相比，新增订单景气偏弱、生产保持韧性、库存和创新活动改善的特征较为明显，说明整体景气仍略弱于去年同期。
价格上，销售价格景气延续改善，进销价格指数差小幅收窄，行业差异较大。高端装备量价改善较好，信息技术量强价弱但压力边际缓和，新能源汽车成本转嫁压力加大。与去年同期相比，整体销售定价环境较去年改善，成本向售价传导的条件有所好转。
行业上，七大行业全部扩张，但只有高端装备和新材料超过去年同期；信息技术仍是当期景气领先行业，但生产量、产品订货、出口订货指数均弱于去年同期，高景气有所降温；新能源汽车和节能环保的经营压力值得重点关注。
1.总量：EPMI升至年内最高，供需改善是主要拉动
10月EPMI为58.0，较9月上升5.7个百分点，连续两个月处于扩张区间，较8月累计上升10.2个百分点，超过今年3月、4月的57.6和57.4，创年内新高。
按照公布的五分项权重复算，产品订货和生产量指数分别拉动本月EPMI较上月上升2.97和2.65个百分点，合计5.62个百分点，约占总指数净升幅的99%。因此，本月改善主要来自订单增加与生产指数扩张，而非仅靠库存变化。
EPMI指数和环比两项指标虽然均有提升，但是较去年同期均有所下降。
2.结构：订单、生产、采购形成联动，补库和新品投产增强，但就业跟进温和
一是需求端改善有订单支撑，但生产指数扩张仍快于订单指数。产品订货指数升至62.1，现有订货指数升至56.1，说明新增需求和在手业务均有改善。不过，生产量与产品订货的指数差由2.4扩大至3.1个百分点，后续需要终端销售与回款跟进，才能维持当前生产节奏。
二是整体订单改善强于出口订单，提示国内需求可能提供了更多增量。产品订货指数上升9.9个百分点，出口订货指数上升3.9个百分点；高端装备和新能源汽车分项均出现总订单上升、出口订单回落，说明国内需求支撑增强。
三是采购与库存组合更接近备产补库。采购量和自有库存指数较上月同步上升，用户库存指数仍略低于50。自有库存对应原材料库存，用户库存对应产成品库存，因此原料储备增加、产成品尚未积压，这是主动补库的积极信号，但仍需订单持续性验证。
四是新品投产明显增强，扩产向就业的传导相对有限。新产品投产指数较上月上升10.0个百分点，研发活动指数保持59.0的扩张水平，有利于后续产品供给和产业升级；就业指数上升0.9个百分点至54.1，景气度有所改善，但幅度明显小于生产指数。
与去年同期相比，本月EPMI呈现“新增订单景气偏弱、生产保持韧性、库存和创新活动改善”的特征，说明本月扩张明显加快，但整体景气仍略弱于去年同期。新增订单指数弱于去年，而现有订货指数强于去年，说明存量业务可能仍对当前生产形成支撑，但后续新增需求的接续力度不及去年同期。原材料库存指数扩张更明显，产成品库存指数由增加转为有所减少，整体库存组合有所改善。
3.价格：销售价格景气改善，进销价格指数差小幅收窄，行业差异很大
10月购进价格指数为57.7，上升0.3个百分点；销售价格指数为52.9，上升0.6个百分点，二者连续两个月同时高于50。销售价格指数还较去年同期高4.8个百分点，说明新兴产业整体的价格修复比去年同期更明显。但购进价格指数仍高于销售价格指数，二者差距仅由5.1收窄至4.8个百分点，表明成本上涨的覆盖面仍较广，价格传导尚不充分。行业层面需要区分三种情况：
一是高端装备量价改善较好。销售价格指数较上月升至59.0，购进价格指数维持52.9，订单和生产指数同步走强，具备较好的盈利修复条件。
二是信息技术量强价弱，压力边际缓和。销售价格指数较上月升至44.7，购进价格指数降为59.8，进销价格指数差收窄，有利于利润的改善。
三是新能源汽车成本转嫁压力加大。销售价格指数降至44.2，购进价格指数升至52.9，进销价格指数差由1.6扩大至8.7个百分点，呈现生产旺、售价弱、成本升的组合。
去年同期，销售价格指数低于50，购进价格指数却高于50；今年两者均高于50，且销售价格指数改善更多。因此，整体销售定价环境较去年改善，成本向售价传导的条件有所好转。
4.行业：七大行业全部扩张，但只有高端装备和新材料超过去年同期
7个制造业分行业的EPMI均高于50，其中6个行业均较上月提升；装备制造业指数60.7，新材料产业指数56.9，位于近三年同期高位；节能环保指数由51.6降至50.9，新能源产业指数由50.8升至56.1，两者仍处于近三年同期低位。
一是信息技术是当期景气领先行业。其生产量、产品订货、出口订货指数分别达到74.4、71.8、60.3，供需和外需均强；但上述三项指数分别较去年同期低7.0、10.1和8.4个百分点，高景气有所降温。
二是高端装备是同比改善最突出的行业。产品订货指数升至64.8，出口订货指数却降至49.5，其改善可能更多来自国内订单。但应收账款指数升至65.5，生产扩张仍需回款配合。
三是新能源汽车的当期生产与未来预期出现背离。生产量指数升至72.0，但经营预期指数较上月下降8.0个百分点至56.5，应收账款指数上升10.9个百分点至63.9。与去年同期相比，新能源汽车产品订货指数下降15.5个百分点，经营预期指数下降20.9个百分点，弱化较突出。结合售价下降、购进成本上升，需警惕旺季生产未能充分转化为盈利和现金流。
四是节能环保是最明确的薄弱环节。出口订货指数降至39.6，就业指数降至47.8，经营预期指数下降15.0个百分点至45.3，同时自有库存指数上升10.6个百分点。订单转弱、原料库存回升与预期下降的组合，需要重点跟踪。
五是新兴服务业活动改善但向提价和扩招的传导不畅。五类服务业经营活动指数均高于50，但四类收费价格指数低于50、四类人员指数低于50，说明业务活动改善尚未普遍转化为提价和扩招。
>>风险提示
（1）回款与融资风险。应收账款指数升至63.2，贷款难度指数由49.1升至54.5。订单扩张、备料增加与回款滞后叠加，可能加大营运资金压力。
（2）补库持续性风险。当前更像备产补库，但若后续订单回落、产成品库存指数持续升至50以上，就需警惕主动补库转向被动积压。
（3）量增利不增风险。尤其关注新能源汽车、信息技术等行业，不能用高生产、高订单指数替代对售价、成本和利润的分析。
EPMI数据有关图表
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