（来源：ETF和LOF圈）
最近有一个100分钟的AI长片定档，影视整体投资热度也比较高。我们现在整体影视已经到了一个什么样的阶段了？首先就是我们从这些片子的时长来看的话，短剧那大家都肯定很多人都已经刷到过了，它是比较早落地的场景。《后西游记》是一个首部用AIGC技术打造的AI长剧，它其实是按季播的，芒果出品，然后登陆湖南卫视和芒果TV。最近刚有一部100分钟的《三星堆：未来往事》电影定档，已经拿到了龙标。我们从短剧到40分钟电视剧，再到100分钟的电影，那这整个制作团队是需要在更多的镜头里面去维持人物的动作，还有场景的连续性，那它整体对模型其实是提出了更高的要求。
首先，我们明确一点，我们中国的整个AI模型其实已经对标了国际的领先水平。然后再具体到我们细分影视领域所用到的大模型，有一些代表作，那比如说这个是Seedance，这是字节做的一个专门用来生成视频的大模型。那模型能力的改善，其实会开始反映在这些大模型，或者说这些工具公司的收入上，就是这些卖铲人的收入上。这组数据其实是2025年一季度收入超过1.5亿。我们公司今年披露的一季度、二季度收入同比增速分别超过了300%和200%。
最重要的一条，其实就是广电的21条，是2025年8月的一个政策。那在创作空间这一块，我们其实目前是把电视剧的40集上限放开了，超长剧的话是可以有特别审核的，季播剧也是取消了间隔一年的硬性要求。成本端这一块其实是AI现阶段能够去进行一个比较好的提升的点。比如说仿真人AI短剧，那每分钟的制作成本2025年大概是4000～5000块钱，2026年上半年是能够直接降到800～1000。AI降低制作成本以后，其实这样的一个东西会有利于大家先做样片，然后看看它能不能符合想象，再推进后续的制作。中长尾IP的机会也在这里。
微信绿泡泡短剧，它其实是一个小程序。它通过聚合内容、联合发行来提供看剧的入口。那从10月，就我们最新的国庆期间，绿泡泡短剧累计投放素材就已经有4.3万组了。接下来就是我们说看看现在的整个需求端，这些东西有没有多少人去接受？月活超过四亿以后，我们新增的用户依然是非常可观的，那我们整个短剧依然在扩大覆盖的范围。
那整体我们中国的这个电影票房，在2025年其实是500多亿，那同比增长是32%，相当于2019年的八成。那我们评估一家影视公司的时候，就既要看它上映的计划，也要看它后续项目的储备，那院线的话，依然是一个百亿级别的市场。然后另外的话，我们可以看到这个估值层面的话，其实市场一致预期对于我们整个影视板块明年的利润同比其实是有40～50的增速的预期，然后对应到我们现在的整个PE的话，其实是在20多倍的水平，整个估值也没有说有一个泡沫化的倾向。那我们目前来讲投资端这些东西是看不到的，那它还是一个在预期的阶段。那具体到产品来讲，大家可以关注我们的影视ETF国泰（516620）。
AI影视内容演进：
从短剧到长剧再到院线
各位投资者大家好，今天我们在这里跟大家想聊聊影视这个板块。我们最近有一个100分钟的AI长片定档，影视整体投资热度也比较高。跟大家介绍一下影视产业链的投资主线该怎么抓，其实我们今天主要是以国内市场为主，那我们其实是要先看这个作品，然后再到制作工具。然后再看内容怎么收费。其实是一个全链条的商业模式是怎么去运转的，然后最后我们再结合这个情况去判断各个环节的机会。
我们现在整体影视已经到了一个什么样的阶段了？首先就是我们从这些片子的时长来看的话，短剧那大家都肯定很多人都已经刷到过了，它是比较早落地的场景。它制作周期短，上线快，大家可以边做边调整。2026年上半年，其实在抖音端监测到了整个新增的AI剧和漫剧里面已经有1000多部播放量超过1亿次了。短剧其实已经积累了相当数量的高播放作品，这是短剧它比较短。再往前，再长一点，就是电视剧。电视剧的话，其实也是这几个月的一个新的进展。《后西游记》是一个首部用AIGC技术打造的AI长剧，它其实是按季播的，芒果出品，然后登陆湖南卫视和芒果TV。然后大家有时候也可以去看到它，其实最近收视率也比较好，然后它是把AI的影像放进了连续剧的叙事里面，那人物它是需要跨集保持一致的。那剧情也是要一段一段往前推进的，所以其实它会比短剧要稍微难一点，然后观众也需要记住角色、愿意等下一期，就要有悬念什么的，播出成绩其实已经给出积极反馈了。
那我们根据最新数据显示，《后西游记》其实在芒果TV正片播放量超过4.7亿，而且这个最新的《战天宫篇》是多次取得多平台的实时收视第一。那么从手机的短内容，走到一个电视的黄金档，观众还愿意看，其实这证明了一个存在性，我们整个AI影视内容是可以有一定市场的。那再往前一步，我们有这个电视剧，我们就取到了影视行业的明珠，就是院线。我们最近刚有一部100分钟的《三星堆：未来往事》电影定档，已经拿到了龙标。定档10月23号，目前还没有上映。那电影院其实是提供更大的荧幕和更集中的观看环境，而且大家可以通过实时的票房和口碑来给这个片子一定的反馈，所以它是最终的验证。我们从短剧到40分钟电视剧，再到100分钟的电影，整个制作团队是需要在更多的镜头里面去维持人物的动作，还有场景的一个连续性。那它整体对模型其实是提出了更高的要求，那我们接下来就要看一下我们现在的整个模型端到了哪一步。
模型端与工具端：
AI视频生成能力与商业化
首先，我们明确一点，我们中国的整个AI模型其实已经对标了国际的领先水平。那我们不管是AI的芯片也好，还是应用端的大模型也好，其实都已经不错了，尤其是跟影视行业挂钩的多模态大模型这一块，我们相比海外甚至可能是更有优势的。我们能够去造一些视频，造一些美术素材等等这样的一些模型。我们在OpenRouter等这些平台上能够看到我们整个大模型周度Token的API调用量。我们国产的这些开源其实是在逐渐走高的，整体需求也是很OK的。
然后再具体到我们这个细分影视领域所用到的大模型，有一些代表作，那比如说这个是Seedance，这是字节做的一个专门用来生成视频的大模型。它最近的一次迭代，能够把整个生成时长，就一次我们生成从15秒提升到了30秒。那它类比于什么？就相当于我们在片场它是一个镜头，是短镜、中镜、长镜，还是连贯到底、一镜到底的镜头。那我们从15秒到30秒，意思就是说我们一次摄影镜头连贯的长度可以从15秒到30秒，其实是翻倍的程度。整体可输入的参考素材总量也从15个增加到了50个，包括30张图片、10段视频和10段音频。也就是说我们可以控制的空间变大了。
那举个容易理解的例子，比如说一段戏里面，大家走进房间拿起物件，然后再转身说话。那我们连续生成的时间长的话，中间需要拆开的地方其实就会更少，动作和光线也更容易保持长距离的连贯。这样的场景反复出现的话，少处理一些衔接，大家就能够把更多时间放到表演和节奏上，那整个参考素材增多，就会帮助团队把人物和画面稳定在同一套设定里面。
那大家穿什么衣服？场景什么风格？动作是什么特点？可以在生成之前给更多的参考，那最后生成出来的东西其实就会更加精准。那最后的成片结果就是说大家对于整个人物的记忆是连贯的，不会像之前那样模糊、会有一些断点，然后工具还会支持一些局部修改，这会让创作过程其实更接近传统的影视制作。比如说我们发现做出来可能有一些小地方我们不太满意，看完一个镜头希望调整人物的表情，或者局部动作。我们之前可能要重新拍。那我们现在就可以通过大模型围绕具体的修改意见进行二次加工，那随着控制能力的提高，其实整个制作工程会更容易分工，角色的设定、镜头的生成也跟后期更容易接到一起。
那模型能力的改善，其实会开始反映在这些大模型，或者说这些工具公司的收入上，就是这些卖铲人的收入上。这些收入首先来自可灵这样的工具。它其实是快手推出的一个视频生成工具，因为它已经上市了，我们可以知道它具体的营收或者利润表现。它的商业模式，其实是用户可以通过输入一段文字、一张图片或者一些参考素材就可以生成视频，还能调整镜头、动作和声音，跟刚才的Seedance是差不多的，它服务的其实就是创作者。
还有一些制作团队可以用于制作短剧、影视片段、广告，还有一些其他的视频内容。那比如说我们制作方画好了一个角色，想看这个人物在不同场景里面怎么去运动，就可以把设定图交给工具来生成镜头。广告也可以围绕同样的产品，尝试不同场景的表现方式。那创作者购买订阅，企业购买服务，我们这样的工具公司就可以获得收入，那这样的商业模式其实是比较偏向初步的卖铲人环节。然后商业模式最终的变现，其实源头还是要落在传媒行业，比如影视或者广告这样的终端来变现。
数据来源：快手2025Q1至2026Q2财务披露、2025Q4业绩演示。带“>”的柱高为披露下限。这组数据其实是2025年一季度收入超过1.5亿。可以发现这个商业模式很新，是刚刚出来的。它在初期从0到1的陡峭曲线之后，依然能保持非常高速的增长。我们公司今年披露的一季度、二季度收入同比增速分别超过了300%和200%。连续几个季度的增长，其实说明这个商业模式是OK的，是有人会为它买单的。
那为什么说我们整个工具端会更早出现收入？因为对于制作方来讲，大家最后看到的成片肯定是已经做好了。而在一开始片子还在做人物设定和分镜的时候，其实是这个地方用得会更多一些，它是订阅和采购服务，也是在这个环节发生的。工具服务的项目越多，大家使用得越频繁，收入的基数也就越大，那它可以同时服务影视短剧和广告创作展示，其实也是它整体的收入。那对工具公司的后续观察，其实是要落在客户为什么愿意付费、生成结果是否稳定、修改是否方便，然后还要看工具的普及，以及后面要发生些什么变化。所以目前我们能证明、能看到的是这些商业模式至少已经有了一个初步的跑通，最后整个终端的落地，目前还在进展过程中。
内容端与政策端：
短剧进展与政策支持
数据来源：DataEye、中泰证券。抖音端原生AI短剧监测口径；月度播放量为图示约数，播放次数非独立观众数。其实我们现在的整个AI影视还在一个比较原始的阶段。那我们从短剧到长剧再到院线，这是三步走。那我们先看短剧，我们这些内容最重要的就是产出来的东西有没有人看？短剧的话我们已经证明了，是有非常多的人去看的。我们可以看到抖音端原生AI短剧新剧的数量。其实从1月的150亿到3月的480亿，再到6月的1560亿，大家可以看到是一个非常陡峭的斜率增长。那从2026年的数据，我们甚至可以说2025年其实还是处于一个数据很少、抓不到数据的阶段，那我们从2025年到2026年就直接变成了这么陡峭的增长。大家可以看到，这是一个非常有前景的商业模式。
数据来源：DataEye、中泰证券、抖音端原生AI短剧监测口径上图是在看大家在看什么，那即便1月到6月这么一个非常短的区间，其实整个观察到的大家观看的类型已经发生了非常大的变化。仿真人剧的播放占比，其实从1月的18%直接提升到了现在最新的七八十的占比。3D漫画也是从一个比较低的占比，提升到了现在的30%的占比。那这些比较难制作的、可能对模型能力要求比较高的，随着我们整个模型能力的进展、时间的推进，大家是认可的，只要你这个质量过关。那我们在近期能够观察到，这些仿真人剧和这些3D漫其实是已经有很多的需求，能够去进行观看了。这个比较难的点就在于，仿真人其实是要把人物的表情、动作和镜头的整个一致性做好；3D漫画其实是要把之前可能停留在剧本上的一些想法能够展现出来，不同的题材适合不同的形式。影视团队原有的编剧、镜头设计，还有剪辑经验，其实都可以运用在整个AI制作里面。其实是一个把蛋糕做大的过程。那我们整个内容这一块，这是一个已经跑通的点了。
那再往后的话，其实从短剧再到我们整个上市公司的业务环节，就是我们其实AI短剧是没有在很多上市公司里面体现的，因为这个其实是比较偏平台制的、互联网的快消费的阶段。那传统的院线或者说有线电视，包括电影院等等，这些主要涉及的内容物是长剧，比如电视剧还有电影，那这些其实是要有政策审核的。那短剧的话，它可以批量地上新，类似一个快消品一样。但是整个院线，包括电影院，都是要有政策去做支持的，那我们接下来就讲一下，现在这个政策到了哪一步了。
最重要的一条，其实就是广电的21条，是2025年8月的一个政策。那在创作空间这一块，我们其实目前是把电视剧的40集上限放开了，超长剧的话是可以有特别审核的，季播剧也是取消了间隔一年的硬性要求，整个古装剧这块也是更加灵活的，所以其实相比之前，整个政策的口径是在放松的，能够接受有更多更新的影视内容进入到有线电视或者电影里面。
审查机制方面的话，我们这一块系列剧、情景剧、单元剧等这些其实都增加了一个新的模式，就是边审边播、边改边播，这样一个机制其实比较接近欧美传统的影视模式，那对于传统的影视，比如我们拍真人剧来讲，这是比较困难的，因为我们至少从国内来讲，还目前没有能够很适应这样的边审边播的模式。但是这样的模式天然适配AI内容来主导的长剧，比如说《后西游记》就是在政策出台后，其实是首个去落地边制作边审核、边播出模式的剧集，那观众看完前面的内容，制作团队可以根据实时的反馈，直接对后续内容进行调整。那这样及时的反馈，其实是能够缩短创作者和观众之间的距离，那最后播出的效果大家也能够看到，刚才也看到了，其实整个效果是非常OK的。
然后后面就是政策还支持整个微短剧进入电视播出。那对于之前完全依靠手机端来分发内容的类别来讲，大屏其实是增加了一种触达观众的新方式，那电视网络平台也可以围绕同一作品来共同运营。其实也是把蛋糕做大的一个方式。并且还可以接受境外优秀的IP来进行高质量的本土化改编，然后来拓展国内的题材来源，那电影端其实也有消费的支持。
2026年整个电影经济促进年会提出，全年预计投放不少于12亿的观影补贴。开展16个试点城市建设。整个内容供给增加的话，消费的场景是同步进行了一个补贴拓展，是有利于新作品争取更多的观众的。
对于制作公司来讲，排播的安排会影响资金占用的时间。项目制作完成后，如果能够更早上线，那收入的回收其实也有机会去提前。那这样的政策，其实是对于我们整个全链条环节都有一定的支撑。那我们AI工具这一块，我们今天主要讲的就是它主要改变的其实是一个生产环节。那下面的话，我们就把生产环节的制作预算，还有周期来单独拆开，它其实是比较偏成本端。
成本端与IP端：
制作成本下降与内容机会
数据来源：中泰证券、中信建投、华声在线。成本端这一块其实是AI现阶段能够去进行一个比较好的提升的点。比如说仿真人AI短剧，那每分钟的制作成本2025年大概是4000～5000块钱，1分钟是要花这么多钱，2026年上半年是能够直接降到800～1000，大家可以看到降幅。
之前是5000，现在是1000，现在只要之前的1/5。那传统真人实拍的参考区间，其实是8000～12000。那我们这个成本的降低，比如说如果是按照现阶段和之前传统的真人实拍来做一个比较的话，是之前的1/12这样的水平，而且整个团队的规模也发生了变化。那我们整个制作AI短剧，它的制作周期其实是由四周及以上缩短到了10天，团队的人数也能从15个人缩减到3～5个人。那对于一个中小团队来讲，这意味着启动项目所需要的组织人力和资金有一个比较大的减少，可以在更短时间内知道作品的市场反馈。那这其实是会改变整个传统影视的商业模式，那我们预算降低，大家需要垫付的资金减少，交付的时间还缩短。
同一个团队可以快速进入下一项制作。那大家能够留下多少利润，其实是目前来讲，我们看到它的周转率是提高了，那具体它能够留下来多少利润，还要结合最后的报价、市场反馈，还有返工的一些投入，那目前这一端其实还是要等市场去验证的，因为我们这个行业其实还是一个比较新的应用端行业。
我们可以看到，从2026年才有一些小数据能够看到一些小趋势。2025年基本上是一个元年，我们到现在是刚刚开始。AI制作的话还有一个好处，它在成本端能够留下一些可复用的资料。比如说《后西游记》其实已经生成了109个角色、143个场景，积累了这些人物、兵器还有道具的设定。同一个角色或者场景再次出现的时候，团队可以在原有的资料上进行修改，减少了重新准备的工作，可以把精力直接放到编剧里面的新剧情，还有一些关键的镜头上。这是我们的一个成本端。如果再往上游，谁能够有更好的本子、更好的内容，其实是更重要的一点，因为这个直接就决定了这个需求端大家会不会喜欢，因为我们整个影视行业是一个优质供给来推升需求的商业模式。优质的供给是最重要的。那这个就涉及到了我们具体的一些内容和IP了。
数据来源：抖音，中信建投。上图是抖音端原生的AI剧和漫剧的月度新增数量。2025年10月的话是1000多，那12月是1.2万，一直到现在，大家可以看到新增的数量是非常陡峭的。一直到最新的整个新增数量其实已经到了月均4万部左右，那每一部就是一个新的剧，每个月可以上新4万部。那这个其实主要是走量，如果说我们之前的话可能比较偏重质量，想要推一些精品的话，现在是以数量来取胜了。
上图的话其实是提供一种更加清晰的选题基础，我们这样的作品已经有读者了，那人物和故事有了长期的积累，这个IP就可以去进行一个改编再上市。那这里面哪些情节吸引人、哪些角色容易引起讨论，它其实是希望有一些事前的反馈的。那右边就是提供了这样一个点，就是IP许愿计划，可以去进行一个投票许愿，让读者去参与选题，然后再去看到大家希望是有一个什么样的影视方向。
AI降低制作成本以后，其实这样的一个东西会有利于大家先做样片，然后看看它能不能符合想象，再推进后续的制作。中长尾IP的机会也在这里。那一部小说它可能会有稳定的读者，它不能够去支撑高预算的真人长剧。那大家可以先做短内容检验这个东西能不能行，再决定后续投入，这样的话，内容储备原来开发不了的一些东西，其实现在都有机会进入影像化的制作了。
那我们站在IP公司的角度，开发范围大以后，其实是需要把授权方式和参与程度安排清楚的。那有的项目是只出售改编权，有的可能是参与制作，再约定分账等等，这些不同的商业模式其实目前也都在一个初步的摸索过程中。
发行端与需求端：
发行渠道、商业模式与用户需求
选好故事之后，这是一个内容，这一块其实也是比较重要的，大家要有足够多的优质内容供给。目前这些东西就是很多之前不能改的东西，现在是能改了，这是一个内容端。选好了这些故事之后，我们还要去发行，我们有了工具，有了内容，那我们还要看它具体是怎么去发行的。那目前发行的渠道的话，其实也是在持续地去做新的推进，比如说我们最近就有一个新增的微信绿泡泡的分发入口，它可以去拓展整个内容合作的机会。那它其实是最近我们影视板块的一个催化。作为一个国民级的社交APP来讲，它新增的分发入口，其实对于传播的广度是非常优秀的。
微信绿泡泡短剧，它其实是一个小程序。它通过聚合内容、联合发行来提供看剧的入口。它采取的商业模式是大家免费观看，通过广告来进行变现。它的意义其实在于大家多了一个发行的渠道，也多了一套可以选择的合作条件，依然是一个把蛋糕做大的过程，那我们从投放数据也能够看到这些动作。
那从10月，就我们最新的国庆期间，绿泡泡短剧累计投放素材就已经有4.3万组了。计划和节前前一周相比，其实日均素材是增长了57%，也是一个比较陡峭的增长，日均计划增长60%，其实是能够说明大家这个平台在积极地触达用户，也在为自己的内容去争取观看。那我们四季度其实还有一些新的分成的安排，这个安排其实是直接就涉及到了我们内容方的盈利情况了。10月16号到12月31号，其实是符合条件的这些新剧，人均播放时长能达到10分钟，最高可以获得100%的综合收入奖励，其中90%是现金，10%是广告的配赠，这个其实是一种对于优质内容的激励了。激励的话，它其实是什么？争取分成其实是需要让大家能够被吸引到继续看，然后开头点击以后不能够只是点了就出去了，而是要把人留下来。那选择发行方案的时候，其实是要把现金分成、广告金，还有预投放预算分别算清楚的，才能够去比较不同平台的项目回收。
那我们这个绿泡泡其实代表的是广告分账的模式，那我们国内其实还有一些别的商业模式，那这些其实是之前已经存在的。比如说我们有直接付费的，有会员订阅的。最直观的话，其实是按剧解锁，前面一部分免费试看，那观众想继续看的话，我们再去购买后续的剧集。这几种模式，大家可能或多或少之前都已经接触过了。
那我们这些商业模式其实最终就落地，就是说希望这些东西能够创造一些利润出来。那长视频平台的会员，这一个是大家可能更熟悉的内容，比如说大家可能日常看电视剧的爱奇艺、芒果等等这些。那买了会员之后，我们就能够观看相应的短剧，那平台再按照合作规则把这些收入分给内容方，那这些分配的规则其实是可以有一些之前长剧的参照。比如说爱奇艺其实就已经把会员收入、广告收入，还有发行收入纳入了整个结算里面去。那芒果的微短剧业务其实也在为整个平台贡献会员数，也就是大家会为了这些剧去充一个会员，然后去看剧。
还有一种会员其实是为了购买更好的观看体验，是另外一种商业模式，那比如说红果这个就是免费的短剧，同时是提供免广告的会员权益。那官方应用列出周卡、月卡，还有年卡等等这些，那这也是一种收费的方式。不同的商业模式可能是各有优劣的，同样叫会员，购买的权益是不同的。那有的买的是内容会员，对应的这个是片方分账，那有的是免广告会员，它改善的是观看的体验。最终今年的整个国内平台，其实是在打通，继续往更长内容方向的发行进行支持。
那我们9月的话，其实爱奇艺是新增了多集短片的分账通道，那总集数不超过3集、总时长60分钟以上的作品，是可以按照会员模式来参与合作的。那这就为介于短剧和电影之间的这么一些稍微中长的作品，其实增加了一些明确的商业发行的选择，那也是呼应了我们前面讲从短到长的内容演进。那对项目开发来讲的话，发行规则其实是预算的一部分，那片方在决定做多少集、多长、投多少钱之前，就可以先按照按剧付费、会员分账和免费广告这几种方案，去跟自己的内容形态跟收入方式做一个匹配，这些模式能够覆盖多大的市场，然后再来进行一个选择。其实这些东西都是在一个比较原生态的过程中，AI的一些内容怎么去进行一个落地变现。那即便是在2026年10月的现在，大家其实还依然是在一个比较模糊的、有各种各样的生机勃勃竞争的状态，没有说有一个非常明确的现实的商业的选择，那这是一个我们发行端。
接下来就是我们说看看现在的整个需求端，这些东西有没有多少人去接受？热度是怎么样？大家的接受度是怎么样？其实可以看左边是一个短剧APP的月活，那这个数其实是非常明确的，就是有多少人在这样一个APP上去活跃，然后去进行点击观看。
数据来源：QuestMobile 、芒果超媒。上图隔月取点，2025年同比由公开约数计算，2026年同比采用各期披露值。短剧整体口径，含真人等内容。
折线的话是一个同比。我们看到在最初期的25年开始的这样一个0到1的、这种陡峭的增长之后，我们到了一个比较高的数量，比如说2～3亿的这样一个月活的情况下，依然可以维持稳健的高同比增长，可以看到，依然是60～70%的增长。这个行业的同比增长，或者说整个增长的斜率是非常陡峭的，而且这个基数其实已经是在一个相对来讲比较高的基数上来进行了。月活超过4亿以后，我们新增的用户依然是非常可观的，那我们整个短剧依然在扩大覆盖的范围。
另外一个就是微信小短剧的一个小程序，也是一个重要的渠道。那2026年5月的话，月活是刚达到5.08亿，那同比增长是25%，那这个APP其实是非常适合用户去进行一个持续的追剧的。那小程序是方便通过推荐和分享进入，这个空间还是有更广阔的增长空间。
数据来源：QuestMobile、芒果超媒。短剧整体口径，含真人等内容。这些是做这些内容的平台，我们看到这些他怎么去接住这些需求。那2026年上半年，其实这个芒果大芒计划是累计上线了短剧2647部，同比增长100%多，那这么多的月活，我们是需要有更多的这些好的内容来进行一个承接的。这里可以把收入拆开做一个理解。
那广告业务的话，其实是跟观看的时长、广告价格有关的，那付费业务的话，是跟购买人数和客单价有关的。新增的观众的话，其实是给两种模式都带来了一些现实的基础。平台后续就要做的就是让作品和用户做一个更加匹配的工作。
院线市场与投资主线：
票房、估值与跟踪窗口
那短剧市场的话，我们是已经算是在这些AI产品里面率先跑出来的，比较OK的一个商业模式了，那接下来就看我们长片是进入到一个院线市场里。那我们长片的话，其实大家更加关注的，或者说比较重要的是电影，因为它首先上市公司很多都是做电影业务的。另外的话就是电影其实是我们影视行业最终能够跑得出来的，它是一个最终检验的试金石。
数据来源：国家电影局年度统计及中国电影报、新华社。2020—2025同比按图示票房计算，2019同比为公布值。要进入这个市场，我们目前要看一下它处于一个什么样的状态。那整体我们中国的这个电影票房，在2025年其实是500多亿，那同比增长是32%，相当于2019年的八成。那这个意思就是说，我们其实即便在2020年以来，我们整个票房的水平，可以看到这个其实是都没有突破2019年的前高的，依然是处于一个横盘波动的状态。整体的这个原因一个是可能大家的整个对内容的需求其实是在上升的，但是同时优质内容的供给是缺失的，或者说这个数量和频率是没有跟上的，那我们电影的这个收入其实是集中在有限的上映窗口，片单、档期和观众的选择，都会影响当年的一个表现。
那我们评估一家影视公司的时候，就既要看它上映的计划，也要看它后续项目的储备，那院线的话，依然是一个百亿级别的市场。那对准备上映的AI长片的话，其实检验的方式也很简单，那就是愿不愿意为这部电影买一张影票，那这个故事和视听值不值得进影院。那上映以后，其实大家很快就能够得到一个反馈。那至少从我们这个资本市场的表现来讲，大家对于此的期待还是蛮高的，那我们再把这个年度的数据拆成一个个档期，其实能够看得更细。
那我们之前来讲，就一般是节假日，包括暑期有一个比较大的票房的占比。暑期票房，其实从2024年到2025年是在增长的，但是其实也看到年和年之间的波动是很高的，并且有一个特点，就是说人次的恢复其实是快于票房的，就是我们整个客单价、这个票价是在降的。那即便是观影人次在上升，反映到票房上，其实可以看到整个恢复的同比增长是相对来讲比较温和的。但我们跟2023年的高点相比，暑期档其实依然是没有超过之前的高点，所以整体我们结合之前总量包括现在结构上来去看的话，我们整个票房还是处于一个比较承压的阶段的。
话说回到我们整个商业模式的本身，它是一个优质供给来推升需求的行业。优质供给是比较看这些，比如说制作，或者说最后拍出来成片的效果的。我们至少目前来讲，优质供给肯定是不如之前的数量那么充沛的，但是整个市场还是在的。那假如说我们能够在AI内容上取得一定的突破，市场认可这样一个内容的优质程度的话，那可以看到这个票房是可以通过这些AI内容来进行一个抬升的。最新的国庆的票房，其实也是类似的情况，那整体是承压比较明显，也是因为一个内容的问题。那最后的话就是说我们看看我们整个投资端，就是说，假如说大家去投资这样的影视板块的话，它其实是这个板块历史上已经承压非常久了，那它承压久的话，一方面是估值上可能会因为之前的政策有一定的压制。那政策的问题，我们最最开始已经讲过，其实是有一定的松绑了。
那另外一点就是基本面，本身就是票房的话，其实可以看到我们最新的票房是一直没有突破19年的前高，还在一个相对比较承压的位置。那这就带来整个行业其实是在一个长期下行的通道里面。那近期的话，这些积极因素其实是对AI的内容，包括市场的反馈，你看这个长剧来讲已经是证明了，大家对于长剧的内容反馈是非常OK的。它可以在同时段的卫视黄金档达到一个第一的成绩，那它达到这个成绩，然后它可以带动我们整个影视板块有一个比较向好的预期。与此同时，我们整个国庆的票房其实是在往下，就是基本面在向下，就是传统基本面在向下，那新的这些行业的催化其实是在出现。然后市场其实是选择跟随这些新的催化来进行一个上行，是有一个新旧之间的背离的，那这也就是说其实整个市场可能会对AI的内容抱有更高的预期。
然后另外的话，我们可以看到这个估值层面的话，其实市场一致预期对于我们整个影视板块明年的利润同比其实是有40～50的增速的预期，然后对应到我们现在的整个PE的话，其实是在20多倍的水平，整个估值也没有说有一个泡沫化的倾向。
那以上的话就是我们整个影视板块的一个投资位置的情况，就是说估值还OK，然后同时催化是比较多，然后市场也没有去继续对于之前的那些基本面进行一个更深的回调的定价，那我觉得这是一个比较积极的消息，就是说底背离其实是我们整个行业这一块比较关注的。基本面可能不太行，但是有限的催化，股价可能会率先进行一个反应。那同时，由于之前基本面持续的不行，那它会给它带来一个比较好的价格的位置，就是因为持续的下跌已经很多年了。它的商业模式其实是有很大的一个想象空间的。因为我们整个AI的应用端，它其实在我们去年的整个行情到现在之后，整个应用的行情是没有很好的表现，因为大家没有能够去找到一个比较好的应用场景。我们影视的话，这一块其实是一个非常舒服的应用场景。因为大家都需要看剧，那我相信大家很多人其实至少目前来讲，AI短剧这一块是很多人已经是日常观看的内容了。
然后AI的长剧的话，那目前刚有第一部，而且是它的这个成绩已经跑通了。那院线的话，目前是零，我们是23号才有第一部，所以其实是目前是一个从0到1逐渐推广的过程，而且每一步都走得相对来讲我觉得是比较扎实的，所以投资主线就是说我们要下一步来看这个整个行业的收入是来自哪里。
那我们下一步是看什么？那整个AI也是最终落到收入和利润端的话，工具这一块上游端已经有持续的付费了，就是AI的这些工具端，比如说刚才讲到的这个Seedance，包括可灵等等。
内容这一块的话，初步的这些，比如说短剧，然后这个长剧这些成绩其实已经有一些初步成绩，但是反映到最后的报表其实还是要看我们最终的整个盈利水平。院线这一块的话，大家观测的窗口是更加直接的，比如说23号上映之后可以直接去看到包括豆瓣，包括大家买票的实时票房，都可以去做一个直接的验证。那具体到整个项目这一端的话，就是还要把版权的审核、返工，还有投放成本算进去，然后再要核对整个结算和回款的情况，这其实是最后到整个公司端了。那公司端的话就落脚在公司增加了多少的收入，留下了多少的利润，其实这个是比较直接的。比如说我们今年2026年是一个AI影视的，可能是第一个，这个刚刚算是从0到1的一年吧，那这样的一年的话，整个财务的进展，包括上市公司的财务报表、中报、三季报，还有明年要看到的年报，也是可以持续跟踪的窗口。
那我们目前来讲投资端这些东西是看不到的，那它还是一个在预期的阶段。那因为我们整个位置比较低，又有比较好的催化，然后想象空间比较大，所以它的投资价值主要是体现在这里，还是一个比较偏主题投资的状态。那大家就是说，即便它可能想象空间比较大，大家也要注意这样的一个风险。因为传媒来讲，历史上它整个行情都会有一个比较偏急的情况，就是说传媒行情可能来得快、去得也快。但是，这一次比较好的点在于我们这一次的整个上涨的斜率其实是没有那么陡峭的，我们历史上这些是来得快、去得也快，体现在行情上，阳线来得比较急，就是阳线很大，然后几根阳线可能就把整个行情走完了。
那具体到产品来讲，大家可以关注我们影视ETF国泰（516620），它其实是投资于整个中证影视主题指数的。这30个股票，它是完全聚焦在影视内容的提供上的，包括影视的制作、网络剧的制作，还有动漫的制作等等,发行渠道还有其他受益影视制作的公司，也是在整个样本空间里面的。具体到最后的选出来的这些公司，大家都是传媒公司，那37%的话是一些影视动漫制作，然后33%的是传统的电视广播，还有一些院线包括媒体等等。那整体在影视这一块的暴露是非常高的，是一个非常纯粹的影视产品。这样的一个产品，目前来讲是市场上唯一的，就是这样一个指数是市场上唯一的跟踪我们影视主题的指数。同时我们的影视ETF国泰（516620）是在跟踪这样的一个同类指数的产品的里面是规模流动性最好的。所以大家如果说有投资这样的AI影视、想要去进行一个布局的需求的话，那影视ETF国泰（516620）是一个比较好的布局的标的。
以上就是今天我们主要想要分享的内容，今天直播就到这里，谢谢大家。
