（来源：维科网光伏）

　　10月25日晚间，华能水电（600025.SH）发布公告，拟以现金方式收购控股股东中国华能集团有限公司持有的HNYL公司100%股权，交易金额87.01亿元。

　　交易完成后，HNYL公司将纳入上市公司合并报表范围，华能水电投产水电装机规模将由2811.58万千瓦增加至2898.58万千瓦。

　　本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组，尚需提交股东会审议。

　　跨出澜沧江

　　华能水电的核心资产长期集中于澜沧江流域，是国内第二大水电上市公司，水电装机规模仅次于长江电力，并拥有澜沧江干流全部水能资源开发权。

　　此次收购的战略含义在于“跨出去”。HNYL公司主要在西南地区相关流域从事水电、风电及光伏的投资运营，已投产装机154.14万千瓦，其中水电87万千瓦、新能源67.14万千瓦；在建装机83万千瓦，含水电60万千瓦、新能源23万千瓦。

　　标的资产虽体量有限，但使华能水电的资源布局从单一核心流域向西南其他优质水电区域延伸，形成跨区域、跨流域的多元化结构。

　　从集团层面看，本次交易同时服务于华能集团避免同业竞争的承诺。收购完成后，华能集团旗下上市水电资产装机占比由94.56%升至97.49%，剩余未上市水电资产（新疆、甘肃、浙江、内蒙古项目合计74.69万千瓦）暂不满足注入条件，后续将在条件成熟后择机注入。

　　光伏加速度

　　光伏方面，此次收购标的HNYL公司的新能源装机量，与华能水电近年来光伏装机的推进节奏相吻合。

　　2025年华能水电新增光伏装机量2.39GW，新能源总装机达到6.09GW；2026年上半年新增新能源装机3.05GW，同比增长53.4%。

　　更为亮眼的是糯扎渡水光一体化基地，依托糯扎渡585万千瓦水电装机的调节能力，23个光伏项目于2026年5月底全部开工，总装机189万千瓦，实现水电与光伏的智能互补和外送协同。此外，小湾水光互补项目已投运，264万千瓦项目纳入云南省2026年第一批建设清单。

　　光伏装机规模的扩张也带来一定的代价，2026年上半年公司综合毛利率同比下降2.8个百分点至57.2%，主要系新投产光伏计提折旧以及新增光伏项目毛利率低于存量水电资产所致。水电的高毛利率是建立在多年折旧完成后低成本的结构基础上，光伏资产在投产初期对利润表的稀释效应是水风光一体化推进过程中需要消化的财务现实。

　　三季报的“稳”与“忧”

　　同日披露的2026年三季报提供了收购前的最新财务基准。前三季度华能水电实现营业收入211.06亿元，同比增长2.25%；归母净利润75.54亿元，同比微增0.19%。

　　分季度看，第三季度归母净利润31.78亿元，同比增长8.43%，扣非净利润增幅9.22%，较上半年有所改善；资产负债率58.85%，财务费用19.28亿元，毛利率58.83%。

　　财务结构上，上半年澜沧江上游乌弄龙断面来水偏枯约1.3成，上游六座高电价水电站发电量同比下降23%，电量结构变化拉低了水电综合电价；上半年平均上网电价（不含税）0.2379元/千瓦时，同比下降3.6%。来水波动与电价下行叠加，使电量增长对收入的传导效率打了折扣。

　　收购完成后，HNYL的在建水电项目预计2027年8月并网，短期内尚不能贡献利润，而87.01亿元现金支出对资产负债表的占用则即刻发生。截至三季度末，公司负债率已接近59%，现金收购对后续融资安排和财务费用的边际影响，是评估交易性价比时无法回避的变量。

　　对于一家资产负债率已接近六成的重资产运营商而言，87亿元现金对价的分量，最终将由这两个条件在2027—2028年的实际表现来回答。

　　（来源：维科网光伏）