（来源：华泰柏瑞指数投资）

　　📌A股方面，上证指数全天窄幅震荡为主，尾盘在金融股的力推下再度翻红。AI硬件侧整体乏力。人形机器人板块持续火热。石油石化、交运、房地产、白酒板块全天强势。上证指数收涨0.19%，创业板指跌1.71%，深证成指跌1.19%，大市成交1.62万亿元，环比明显缩量。

　　📌港股方面，恒生指数震荡走升，恒生指数收涨0.51%报23211.81点，恒生科技指数跌0.36%，恒生中国企业指数升0.59%。大市成交额1758亿港元，较前一交易日的2498亿港元缩量。南向资金净卖出超20亿港元。“三桶油”集体上扬提振市场情绪，地产、公用事业板块活跃，存储芯片、光模块板块大幅调整。

　　*以上资料来源：WIND，截至2026/10/26

　　新一个交易周，我们来看市场最新观点。

　　中信证券：AI势头回落并非行情分界

　　中信证券认为，AI趋势回落并非下行市开端，非AI可能反而会面临更为有利的环境，核心是AI产业在短期内并不像过往的产业趋势对经济体的其他部门产生广泛的拉动作用，反而对其他经济部门产生了不少负外部性（物料和资源价格暴涨、利率飙升、就业挤出）。这也意味着，过往“产业趋势行情结束=上行转下行”的经验可能不再适用，非AI的不少板块早已步入下行趋势。目前，无论是AI板块的二阶导估值修正还是非AI板块的估值收缩，主要估值收缩进程都有望在今年完成，往未来看，经历深度调整后，分化逐步收敛、行情宽度拓展的概率更高。唯一的问题是资金面的出清需要时间，在这个阶段以PB-ROE为代表的低估值质量型策略可能更加占优。

　　目前有两类行业可能在明年满足这样的框架，一类是具备高股息率和稳健盈利增速的品种，如白电、纺织服装、食品调味、火电等，另一类是带有供给出清潜力逻辑的品种，如油运、快递物流、头部地产开发商、部分锂电材料、石化偏中游的环节等。

　　——节选自2026.10.25《中信证券#策略聚焦｜AI势头回落并非牛熊分界》

　　东吴证券：超跌反弹选什么方向？

　　东吴证券认为，短期市场有望迎来反弹，绩优、超跌、估值合理的板块或将成为获取超额收益的重要抓手。本轮行情更偏向于流动性冲击式的阶段性调整，而非产业景气逻辑发生根本性逆转，随着A股上市公司在下周进入密集的三季报业绩披露窗口期，具备坚实基本面支撑的高景气方向有望率先企稳走强，因此需重视盈利质量因子在后续修复行情中的定价，结合估值水平来挖掘反弹的超额收益线索：

　　一是高景气方向。AI硬件相关行业如半导体、元件、通信设备等2026年万得一致预测净利润同比增速较高，且自中报披露以来增速仍有一定上修。此外可以关注生物制品、化学纤维、航海装备等领域，盈利预期也较好。

　　二是PB-ROE视角。从盈利能力与估值的匹配关系看，上游周期和中游制造细分领域行业ROE水平相对较高，但PB仍处于偏低区间，估值并未充分匹配其盈利能力。其中上游周期包括工业金属、煤炭开采、航运港口等细分行业；中游制造包括化学制品、汽车零部件、炼化及贸易、电网设备等细分行业。

　　三是超跌科技方向。以中大市值科技股为样本，筛选PEG偏低、远期增速较高且自7月以来回调幅度超过40%的核心标的，其估值已回落至相对合理区间，而产业趋势与长期成长逻辑并未被破坏。主要分布在几个分支，一是国产算力芯片，二是海外链的PCB/光芯片环节，三是半导体设备龙头。

　　——节选自2026.10.25《东吴证券策略周评：从估值和业绩看，超跌反弹选什么方向？》

　　华泰证券：情绪出清下关注超跌反弹

　　华泰证券认为，上周A股前弱后强，周五放量修复，但主要指数全周小幅收跌。测算的A股情绪指数自8月以来首次进入悲观区间，支撑资金承接增强，但海外扰动仍在演绎，交易性资金回流与机构筹码出清尚需时间，短期或更建议以超跌反弹看待。复盘历史上创业板类似超跌反弹阶段，电子、通信、机械、电力设备及小盘风格占优。配置上，科技内建议关注业绩环比改善且前期超跌的PCB、被动元件、光模块等方向，主题关注人形机器人、军工与 AI应用，非科技板块关注通用设备、医疗服务等盈利提速方向。

　　——节选自2026.10.25《华泰证券策略国内周报：情绪出清下关注超跌反弹》

　　申万宏源：推演超跌反弹行情的市场特征

　　申万宏源认为，当前市场中期问题客观存在，但长中短期性价比改善也是客观的。概括当前问题：1）AI 产业加速纠偏算力通胀。于市场而言，算力通胀主导的阶段可能有机会，算力通缩主导的阶段也有机会，而中间的过渡阶段，可能是市场逆风期。2）资金供需环境不利。进攻性方向减少，进攻性资金匮乏。10月各类资金均有所减仓，且短期净值敏感区域，资金负循环容易发酵，需要对冲力量发力。3）海外资产配置环境依然不利。

　　当前，市场短期性价比显著改善，但中期问题解决线索不足，科技新共识的线索也不足，如果出现反弹，或更偏向于超跌反弹属性。按历史经验，大波段调整中的超跌反弹特征：各结构普遍的超跌反弹，至少从趋势下行阶段性转为横盘震荡。超跌的机构重仓股是反弹的重要部分，但通常不会领涨。小微盘占优是常态，主题行情弹性更高。当前，超跌反弹不持续，后续可能还有调整，结构线索不易把握是一致预期。以此为基础考虑二次博弈，短期个别主题方向可能走出高弹性。市场短期选择的方向是软件和机器人。市场将反弹触发条件与稳定资本市场预期高度绑定。随着政策显著发力+着力风格兼顾成长，或有利于反弹展开。

　　超跌反弹窗口，重申AI链审美：1）少数基本面预期能够超过6月底的方向。2）27年景气相对26年继续改善的，可能是业绩+回调消化估值后，分化走强的方向。3）重视科技主题和非科技主题的投资机会。中期，非科技方向有超额收益的窗口未关闭。重点方向不变：CXO、创新药、房地产、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工。高股息和科技赛道是“跷跷板效应”，超跌反弹波段，或是高股息资产的逆风期。

　　——节选自2026.10.24《申万宏源策略一周回顾展望：推演超跌反弹行情的市场特征》

　　国金证券：若有反弹，关注三条思路配置

　　国金证券认为，从宽基指数期权隐含波动率、融资融券维持担保比例这两个维度得出的结论是：三个宽基指数（创业板指、中证1000、科创50）的恐慌情绪已经接近历史高分位数（90%），但筹码出清程度略有不足。这意味着市场短期之内或有反弹，但在外部条件不变的前提下，中期仍然需要去杠杆。往后看，如果外生变量的介入足够强大，也可能会打破需要市场自发企稳的前提假设：机构持有为主的ETF流入与沪深300 ERP正相关，10年均值+1倍标准差是净流入起点，而10年均值+1.5倍标准差则是机构持有为主的ETF流入高点。上周，沪深300 ERP触及10年均值+1倍标准差的阈值，未来机构持有为主的ETF是否会开启持续流入是重要观察指标，高强度流入还需ERP继续向上回升。

　　如果进行简单的类比，未来可能有两种情形：一种是“危机模式”，经济失速促使货币政策宽松，利率快速下降；另一种是类似2013-2019年的“稳态模式”，投资能够在不持续降息的情况下平稳，但这需要利率至少回到一个合理的阈值水平。无论哪种，市场中期视角看：真正的机会需要看到利率大幅下行，而美债利率大幅下行的前半段往往是煎熬的。

　　若有反弹，关注三条思路配置：1）超跌反弹集中于电子（半导体、消费电子）、通信（通信设备）、机械设备（通用设备、自动化设备）、电力设备（电网设备）这四个方向；2）低位价值股如生物制品、电子细分领域、教育、造纸、化纤等；3）受益于ETF“支撑”效应的宽基权重方向，以非银金融为主。中期视角看，对利率反转型的品种黄金，以及本轮供给约束与格局重构的能源链（煤炭、原油、油运）仍然建议是战略型推荐。